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[IBK투자증권] 삼성바이오로직스 하반기 불확실성 해소 기대

눈치보는후드티 — Sat, 11 Jul 2026 21:53:42 +0900

[IBK투자증권 정이수]

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IBK투자증권은 삼성바이오로직스에 대해 투자의견 매수, 목표주가 2,090,000원을 유지했다. 2026년 2분기 실적은 시장 기대치에 부합할 것으로 전망되며, 5월 노조 파업에 따른 생산 차질 영향은 제한적일 것으로 분석됐다. 상반기 주가가 경쟁사 대비 부진했던 만큼, 하반기 신규 수주와 노조 리스크 해소를 계기로 주가 반등이 기대된다는 판단이다.

1. 2026년 2분기 실적, 시장 기대치 부합 전망
삼성바이오로직스의 2분기 연결 실적은 매출액 1조 3,189억 원(+30.0% YoY), 영업이익 6,061억 원(영업이익률 46.0%)으로 추정됐다. 이는 시장 컨센서스인 매출액 1조 3,243억 원, 영업이익 5,926억 원에 부합하는 수준이다. 5월 1일부터 5일간 진행된 노조의 부분 파업으로 일부 생산 차질이 발생했으나, 관련 예상 매출 약 1,500억 원은 2026년 3분기에 인식될 예정인 물량으로 파악됐다. 2분기 평균 원/달러 환율은 약 1,500원으로 전년 동기 평균 1,404원 대비 약 6.8% 상승해, 수출 비중이 92% 이상인 동사의 수익성 개선에 긍정적으로 작용할 전망이다.

2. 3분기 숨고르기, 4분기 성장 재개
2026년 연간 연결 실적은 매출액 5조 4,709억 원(+20.1% YoY), 영업이익 2조 4,597억 원(+18.9% YoY, 영업이익률 45.0%)으로 전망됐다. 3분기에는 노조 파업에 따른 생산 차질 영향으로 일시적인 매출 둔화가 예상되나, 4분기부터는 차질 물량의 일부가 매출로 반영될 가능성이 높다. 여기에 미국 락빌 생산공장의 매출 기여와 5공장 Ramp-up 효과가 더해지며 연간 매출 가이던스인 성장률 15~20%에 부합할 것으로 전망됐다. 노조 파업이 연간 실적에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단됐다.

3. 하반기 주가 반등 기대
하반기 신규 수주와 노조 리스크 해소를 계기로 주가 반등이 나타날 것으로 기대된다. 동사의 주력 사업인 항체의약품 시장은 2029년까지 연평균 7% 수준의 성장이 예상되며, 경쟁사 대비 견조한 수익성도 유지되고 있다. 상반기 주가 수익률은 -21%로, 론자(+0.8%)와 우시바이오로직스(+1.4%) 대비 부진했던 만큼, 불확실성 해소 이후 본업 펀더멘털이 부각되며 주가 괴리 축소가 나타날 전망이다.

4. 실적 추정 테이블

구분(십억원)	1Q25	2Q25	3Q25	4Q25	1Q26	2Q26F	3Q26F	4Q26F	2025	2026F
매출액	1,000	1,014	1,258	1,286	1,257	1,319	1,364	1,531	4,557	5,471
YoY	49.3%	25.2%	17.8%	35.3%	25.8%	30.0%	8.4%	19.1%	30.3%	20.1%
매출총이익	542	566	737	672	680	710	725	819	2,517	2,934
매출총이익률	54.2%	55.8%	58.6%	52.2%	54.1%	53.8%	53.2%	53.5%	55.2%	53.6%
영업이익	430	476	633	528	581	606	598	674	2,069	2,460
영업이익률	43.0%	47.0%	50.4%	41.1%	46.2%	46.0%	43.9%	44.0%	45.4%	45.0%

자료: DART, IBK투자증권

5. CDMO 수주잔고 추이
CDMO 수주잔고는 최소구매물량 기준과 고객사 수요 증가 시 예상물량 기준 모두 꾸준한 증가세를 보였다.

구분($M)	2023	2024	2025	1Q26
최소구매물량 기준	5,932	8,271	10,704	10,272
고객사 수요 증가 시 예상물량 기준	12,355	12,731	13,432	13,106

자료: DART, IBK투자증권

6. 주요 CDMO 상장기업 비교
삼성바이오로직스는 매출 성장률 측면에서 론자, 우시바이오로직스 대비 높은 수준을 유지하고 있다.

기업명	시가총액($B)	1D	1M	3M	6M	EV/EBITDA 2025	2026F	2027F	매출성장률 2025	2026F	2027F	EBITDA마진율 2025	2026F	2027F
삼성바이오로직스	40	-3.1%	-2.3%	-15.0%	-21.0%	28.8	21.5	18.7	30.3%	18.5%	14.3%	59.3%	52.9%	46.2%
론자	46	-0.5%	6.8%	9.3%	0.8%	20.1	17.6	15.4	-0.7%	10.4%	11.3%	32.6%	32.4%	33.2%
우시바이오로직스	17	-0.2%	2.0%	2.1%	1.4%	12.5	11.7	9.9	16.7%	40.0%	17.3%	38.3%	37.4%	37.9%

자료: Bloomberg, IBK투자증권 (2026년 6월 26일 종가 기준)

7. 주요 투자지표 및 재무 전망

구분(십억원, 배)	2024	2025	2026F	2027F	2028F
매출액	3,497	4,557	5,471	6,404	6,789
영업이익	1,321	2,069	2,460	2,894	3,109
세전이익	1,385	2,119	2,512	2,915	3,172
지배주주순이익	1,083	1,784	1,892	2,199	2,389
EPS(원)	15,221	26,572	40,866	47,513	51,602
증가율(%)	26.3	74.6	53.8	16.3	8.6
영업이익률(%)	37.8	45.4	45.0	45.2	45.8
순이익률(%)	31.0	39.1	34.6	34.3	35.2
ROE(%)	10.4	19.4	22.5	21.1	18.8
PER	91.8	63.8	32.9	28.3	26.0
PBR	9.1	10.5	6.7	5.4	4.5
EV/EBITDA	35.2	28.8	21.6	18.6	17.1

자료: Company data, IBK투자증권 예상

8. 주요 기업 정보
목표주가는 2,090,000원으로 유지됐으며, 현재가(6/26 기준)는 1,343,000원이다. 시가총액은 62조 1,690억 원, 발행주식수는 4,629만 1천 주다. 52주 최고가는 1,965,000원, 최저가는 992,000원을 기록했다. 외국인 지분율은 12.6%이며, 배당수익률(2026F)은 0.0%로 나타났다. 주요 주주는 삼성물산 외 5인(74.30%)과 국민연금공단(6.68%)이다.

마치며
삼성바이오로직스는 2분기 실적이 시장 기대치에 부합할 것으로 전망되는 가운데, 3분기 노조 파업 영향으로 일시적인 매출 둔화가 예상되지만 4분기부터는 락빌 공장과 5공장 Ramp-up 효과로 성장이 재개될 것으로 전망됐다. 상반기 주가 부진에도 불구하고 하반기 신규 수주와 리스크 해소를 계기로 반등 가능성이 제기되며, IBK투자증권은 투자의견 매수와 목표주가 2,090,000원을 그대로 유지했다.

[다올투자증권] 금융 2H26 전망 Seesaw Game

눈치보는후드티 — Sat, 11 Jul 2026 21:33:18 +0900

[다올투자증권 김지원]

다올투자증권_김지원_금융_2H26_전망_Seesaw_Game.zip

8.39MB

매크로 환경 변화가 임박한 가운데, 금리인상 재개 여부와 특정 업종 호황을 기반으로 한 경제성장 전망치 상향이 하반기 금융주 전략의 출발점이 됐다. 시장금리 상승에도 증시 관망 자금과 기회포착형 단기자금이 이례적으로 늘어나는 흐름이 포착됐고, 이 단기성 자금의 지속 여부를 확인하는 것이 관건으로 지목됐다. 특정 업종에 대한 기대감이 꺾일 경우 안정성을 선호하는 가계 자금이 금리 수취형 장기자금으로 이동할 가능성이 있으며, 이 과정에서 증권과 은행, 보험 간 자금의 조달기반이 달라지는 변동성이 나타날 수 있다고 짚었다. 업종 간 상대강도를 비교한 결과 금융업종 전체에 대해서는 Overweight를 유지하되, 업종별로는 선별적으로 접근할 것을 권고했다.

1. 물가와 금리인상 재개의 기로
기준금리는 2025년 7월 이후 2.50%로 동결이 지속되고 있다. 그러나 2026년 5월 금융통화위원회 근거로 성장세 확대와 물가 상승이 지목됐는데, 반도체 중심 수출 호조와 투자 확대, 석유류 가격을 반영한 소비자물가 상승률 상승이 배경으로 꼽혔다. 경제성장률과 소비자물가 상승률 전망치가 함께 상향됐고, 재화수출 및 설비투자 중심 성장률 전망치가 크게 올랐다. 통화정책의 최종 목표가 물가안정인 만큼 조건부 금리전망 상향을 통한 긴축적 방향 제시가 시장금리 상승으로 이어지고 있다는 분석이다. 다만 최근 미국-이란 갈등 완화로 유가 동향이 변화한 점은 다행이지만, 유가 안정에는 시차가 존재할 가능성이 있어 금리인상 재개의 기로에 서 있다고 진단했다.

2. 특정 업종 호황이 만든 성장률 착시
한국 경제성장률 전망치는 2026년 2.6%(이전 전망치 대비 +0.6%p)로 상향됐다. 반도체 중심 수출 호조와 투자 확대가 주요 근거이며, 재화수출 및 설비투자 성장률 전망치가 크게 상향됐다. 문제는 업종별 성장률의 편차다. IT제조업과 비IT제조업 간 YoY 성장률 격차가 확대되는 국면이 재도래했고, 반도체를 제외한 다른 제조업은 오히려 마이너스 성장을 기록 중이다. 경제성장의 전제가 특정 업종의 호황이 된 현재 구조에서는, 해당 업종의 호황이 꺾일 경우 후속 파급효과의 방향이 달라질 수 있다는 점을 리스크로 짚었다.

3. 약하지만 자산효과 기반 내수 영향 가능성
민간소비 성장률 전망치가 상향된 이유는 특정 업종 호황에 대한 기대감을 기반으로 한 관련 자산 가격 상승과 소득 증가로 해석됐다. 해당 업종 관련 주식 가격 상승으로 KOSPI 대형주 중심 시가총액과 지수가 동반 상승했고, 상대적으로 미약하지만 주택 가격도 상승해 주택 매수 수요 증가 영향으로 풀이됐다. 과거 10년간 분기별 데이터 분석 결과 금융 및 비금융자산 가격과 민간소비·투자 간에는 약 3개 분기 시차에서 상관관계가 가장 높았는데, 상관계수 값 자체는 최고 0.4로 강한 수준은 아니라는 점도 함께 짚었다.

4. 이례적인 자금 동향, 단기성 자금의 증가
통상 시장금리가 상승할 때는 수시입출식예금과 고객예탁금 등 단기성자금 증가율이 둔화되고 정기예금 등 저축성예금 증가율이 상승하는 경향을 보인다. 그런데 최근에는 시장금리 상승에도 단기성 자금 증가율이 오히려 상승하는 이례적 흐름이 포착됐다. 특정 업종 호황에 대한 관망 및 기회포착형 가계 자금 증가가 배경으로 지목됐으며, 26년 들어 CMA, MMF, 외화예금, 수시입출식예금 YoY 변화율이 크게 상승해 대기성 단기자금이 늘어난 것으로 확인됐다. 특정 업종에 대한 기대감이 꺾이는 경우라면 안정성을 선호하는 자금은 금리 수취형 장기자금화될 가능성이 있으며, 이 경우 증권과 은행, 보험 간의 조달기반 변동가능성이 있다고 결론지었다.

5. [증권] Overweight — Brokerage 거래대금이 유례없이 늘었다
Brokerage 부문에서는 국내주 일평균 거래대금이 큰 폭으로 증가했다. 2025년 수준 이상으로 2026년에는 더 큰 폭의 증가가 나타났는데, 1Q26 기준 78.7조원(QoQ+86.3%, ETF 포함), 2Q26 기준 113.7조원(QoQ+44.6%, ETF 포함)을 기록했다. KOSPI와 KOSDAQ 거래대금과 회전율이 양극화 확대되는 가운데 KOSPI는 70.4조원(YoY+391.2%), KOSDAQ은 16.7조원(YoY+105.8%)이었다. NXT 중심 거래 증가도 확대돼 KRX 54.2조원(YoY+231.4%), NXT 33.0조원(YoY+439.1%)을 기록했으며, ETF 거래대금도 2Q26 기준 26.6조원(QoQ+63.4%)으로 급증했다. 2026E 일평균 거래대금(ETF포함) 전망치는 101.1조원(YoY+233%)으로 상향됐는데, 다만 고객예탁금의 변동성 확대와 레버리지 ETF 관련 시장 부작용 축소 방안 마련 등이 언급됨에 따라 공격적인 회전율 상승세는 비현실적이라고 판단해 조정했다.

국내 주식 일평균 거래대금 동향

구분	수치	변화율
시장 일평균 거래대금(1Q26, ETF포함)	78.7조원	QoQ+86.3%
시장 일평균 거래대금(2Q26, ETF포함)	113.7조원	QoQ+44.6%
KOSPI 거래대금(2Q26)	70.4조원	YoY+391.2%
KOSDAQ 거래대금(2Q26)	16.7조원	YoY+105.8%, QoQ-9.0%
KRX 거래대금(2Q26)	54.2조원	YoY+231.4%, QoQ+31.9%
NXT 거래대금(2Q26)	33.0조원	YoY+439.1%, QoQ+54.5%
ETF 거래대금(2Q26)	26.6조원	QoQ+63.4%
2026E 일평균 거래대금 전망(ETF포함)	101.1조원	YoY+233%

Source: 금융투자협회, NXT, 다올투자증권

6. [증권] IB는 아직 제한적, 운용은 Fee 활용이 관건
IB 수수료수익 증가는 대체로 제한적일 것으로 전망됐다. 시장 자체의 성장이 아직 제한적인 가운데 우량 딜 확보를 위한 증권사 간 경쟁이 심화돼 수수료율을 낮게 제시했을 가능성이 지목됐다. 전통IB 수수료수익은 전년동기비 flat 수준으로 전망됐고, ECM은 케이뱅크 IPO 및 SK 유상증자 등 KOSPI 대형 딜 부재로, DCM도 조달금리 상승 영향으로 flat 수준을 유지할 것으로 봤다. 반면 구조화금융 수수료수익은 전년동기비 증가가 예상되는데, PF대출채권 유동화 수요 증가로 발행액이 QoQ+13.4%를 기록했다. 운용 및 기타 부문에서는 커버리지 증권사 합산 기준 순영업이익이 YoY+30.9% 증가했는데, 거래대금 증가에 따른 Fee 수익 증가가 배경이며 레버리지비율은 종투사 외 비교적 증가하지 않아 자본 대비 레버리지 활용 정도 차이가 존재한다고 분석했다.

7. [보험] Overweight — 신계약 CSM은 업권별로 엇갈린다
손해보험은 2026E 신계약 CSM이 감소할 것으로 전망됐다. 커버리지 손보사 합산기준 7.4조원(YoY-6.5%)으로, 보험료 매출 감소가 배경이다. 합산기준 월납환산 신계약 감소율은 YoY-2.0%로 전망됐는데, 요율 인상 및 한도 축소 영향과 간편·종합보험 중심 실적 감소가 원인으로 지목됐다. 반면 생명보험은 2026E 신계약 CSM 증가가 전망됐다. 커버리지 생보사 합산기준 6.7조원(YoY+30.3%)으로, 건강보험 외에도 사망보험, 금융형보험의 수익성 개선이 예정이율과 평균공시이율 상승한 영향으로 풀이됐다. CSM 조정과 관련해서는 (-)조정폭 확대가 일단 제한적일 것으로 전망했는데, 커버리지 보험사 단순합산 감소(YoY-24.6%)로 추정되며 교육세 등 25년도 일회성 부담 요인들이 기저작용하고 있다는 점이 배경이다.

8. [보험] 손익 체력의 점진적 회복과 자본 활용 기대
보험사들의 이익 체력이 점진적으로 회복될 것이라는 전망이다. 보험손익은 YoY+8.5% 개선이 전망됐는데, 요율 인상 및 관리급여 등 도덕적 해이 완화 제도 시행과 예실차 변동성 축소, 손실비용 환입 기대가 배경이다. 투자손익도 YoY+12.3% 개선이 전망됐고, 이자이익과 배당수익 그리고 연결 지분법 이익 증가가 기반이다. 자본적정성 측면에서는 K-ICS비율이 개선되는 중인데, 커버리지 개선폭 평균 YoY+23.9%p로 일부를 제외하면 대체로 K-ICS비율 200%를 상회한다. 추정 배당가능이익은 커버리지 추정값 단순합산 77.8조원(YoY+80.0%)으로 확대되는데, 배당여력이 높은 보험사들에 대한 주주환원 기대감이 지속될 것으로 봤다. 다만 최근 지분투자 등 성장성에 활용하는 사례가 존재해 주주환원 전향성 여부는 확인이 필요하다고 덧붙였다.

9. [은행] Overweight — 조달과 운용의 균형 전략
은행권 수신금리는 상승 중이다. 저축성수신 금리가 상승했는데, 정기예금뿐 아니라 특히 시장형수신 금리 상승 영향으로 신규취급액 기준 4월 2.92%(MoM+10bp), 5월 2.93%(MoM+1bp)를 기록했다. 시장성조달 비용도 가파르게 상승해 가중평균 금융채 금리가 4월 3.13%(MoM+12bp), 5월 3.17%(MoM+4bp)로 나타났다. 2026E 은행 수신잔액 증가율은 소폭 상승이 전망되며, 2026년 연말 기준 수신잔액 YoY +4.3%로 예상됐다. 대출 측면에서는 대출금리가 상대적으로 상승하지 않았는데, 신규취급액 기준 4월 4.20%(MoM flat), 5월 4.19%(MoM-1bp)를 기록했다. 가계대출 금리는 flat, 기업대출 금리는 소폭 하락하는 모습을 보였고, 이에 따라 예대금리차는 이전대비 축소가 전망됐다. 2026E 대출성장률은 소폭 회복 기대 속에 예금은행 연평균 대출성장률 4.1%(YoY+3bp)로 전망됐으며, 커버리지 은행주 합산 원화대출금은 2026년 1,600조원(YoY+4.1%) 수준으로 전망됐다.

은행권 조달·운용 금리 동향

구분	4월	5월
저축성수신금리(신규취급액)	2.92%(MoM+10bp)	2.93%(MoM+1bp)
저축성수신금리(잔액)	2.02%(MoM+2bp)	2.03%(MoM+1bp)
시장성조달비용(금융채, 가중평균)	3.13%(MoM+12bp)	3.17%(MoM+4bp)
대출금리(신규취급액)	4.20%(MoM flat)	4.19%(MoM-1bp)
대출금리(잔액)	4.30%(MoM+3bp)	4.31%(MoM+1bp)

Source: 한국은행, 다올투자증권

10. [은행] 충당금 부담과 자본 활용의 기로
대출자산 건전성에 대한 우려가 상존하는 만큼 주요 건전성 지표에 대한 유의가 필요하다는 진단이다. 은행권 연체율 상승이 지속되고 있고, 특히 기업대출 중심으로 최근 취급 증가한 대기업대출 및 금리 상승에 상환능력 저하와 파산신청 증가 등의 부담이 가중되는 모습이 중소법인 대출 중심으로 상승하고 있다. 홍콩H지수 ELS 불완전판매 관련 과징금은 국내 언론보도상 감감원 결정 수준 약 6,000억원으로 알려졌으며, 추가 및 환입 가능성 판단 위해 임의 추정값 기준으로는 커버리지 은행주 대체로 환입 가능성이 예상됐다. 자본 측면에서는 커버리지 대형 은행금융지주 4곳 모두 CET1비율이 13.0%를 상회하는데, 자본규제 합리화 방안(26년 4월 16일 발표) 이후 구조적 외환포지션 승인범위 확대 인정, 순이익 증가에 따른 이익잉여금 증가, 보유 토지 재평가 후 OCI 반영 등이 긍정 요인으로 지목됐다. 다만 최저적립필요 기준 이상으로 버퍼는 충분하지만 건전성 관리 속 자본 활용의 기로 국면으로 판단된다고 밝혔다.

11. 업종별 Top-pick 및 관심종목

업종	투자의견	Top-pick	관심종목
증권	Overweight	한국금융지주	-
보험	Overweight	삼성화재	-
은행	Overweight	KB금융	신한지주

11-1. 커버리지 종목 밸류에이션 비교

종목	투자의견	현재가(7/8)	목표주가	상승여력	PER(26E)	PBR(26E)	배당수익률
미래에셋증권(006800)	BUY	40,500원	63,000원	55.6%	8.1배	1.7배	1.3%
한국금융지주(071050)	BUY	233,500원	430,000원	84.2%	4.4배	1.0배	5.6%
NH투자증권(005940)	BUY	30,650원	51,000원	66.4%	6.4배	0.9배	7.1%
삼성증권(016360)	BUY	111,700원	190,000원	70.1%	5.3배	1.1배	7.5%
키움증권(039490)	BUY	334,500원	610,000원	82.4%	4.9배	1.1배	5.2%
삼성화재(000810)	BUY	671,000원	800,000원	19.2%	12.2배	0.8배	3.9%
현대해상(001450)	BUY	37,950원	47,000원	23.8%	3.4배	0.5배	0.0%

Source: 다올투자증권, 기준일 2026.7.8

12. 미래에셋증권(006800) — BUY(상향), TP 63,000원(하향)
2026E 연결기준 영업이익은 5.0조원(YoY+160.9%), 지배순이익은 3.7조원(YoY+135.6%)으로 전망됐다. 2Q26E 연결기준 영업이익 2.1조원(YoY+322.6%, QoQ+53.8%), 지배순이익 1.6조원(QoQ+57.1%)이 예정인데, 전분기 XAI 합병차손에 이어 금분기 스페이스X IPO 관련 대규모 평가이익이 반영될 예정이기 때문이다. 수수료부문에서는 Brokerage 수익이 2026E 연간기준 YoY+50.5%, 2Q26E 기준 YoY+72.8%로 큰 폭 성장이 예상됐다. 시장 일평균 거래대금이 국내외 모두 크게 증가한 데 더해 WM 수익 증가도 예상되는데, Wrap과 연금 중심으로 판매마진이 개선될 것으로 봤다. 비수수료부문에서는 운용및기타이익이 QoQ+52.6% 크게 증가할 전망인데, IPO 당시 스페이스X 기업가치 상승으로 평가액이 약 1.6조원으로 상승했을 것으로 추정되며, 이는 기존 예상치 대비 큰 폭 상승이다. 스페이스X 투자의 proxy로 받아들여졌던 종목이지만, IPO 후 주가 변동성이 보유 자산 가치 변동성으로 이어질 가능성을 감안해 상승여력은 확보되었다고 보고 투자의견을 BUY로 상향했다.

Earnings Forecasts (단위: 십억원)

구분	2Q26E	1Q26	QoQ(%)	2Q25	YoY(%)	2024	2025	2026E	2027E
순영업수익	2,970	2,016	47	1,004	196	2,831	3,909	7,794	5,687
영업이익	2,115	1,375	54	500	323	1,188	1,915	4,997	3,132
지배순이익	1,565	996	57	403	288	922	1,570	3,698	2,360

Source: K-IFRS 연결 기준, 다올투자증권

13. 한국금융지주(071050) — BUY(유지), TP 430,000원(상향)
2026E 연결기준 영업이익은 3.9조원(YoY+68.3%), 지배순이익은 3.1조원(YoY+53.5%)으로 전망됐다. 2Q26E 연결기준 영업이익 1.1조원(YoY+88.2%, QoQ flat), 지배순이익 0.9조원(YoY+58.9%, QoQ-6.4%)이 예정이다. 수수료부문에서는 Brokerage 수익이 2026연간기준 YoY+159%, 2Q26E 기준 YoY+125%로 큰 폭 성장이 예상됐는데, 시장 일평균 거래대금 폭증에 더해 2026년 들어 ETF 거래대금 및 점유율이 크게 상승한 영향이다. 동사 고객들의 퇴직연금 계좌 내 ETF 거래 증가와 5월 이후 DMA 서비스를 통한 외국인 중심으로 단일 종목 레버리지 ETF 거래대금이 크게 상승한 점도 기여했다. 비수수료부문에서는 이자이익 증가(QoQ+9.8%)가 전망되며 신용융자 한도 소진으로 평잔 변동 영향 가능성이 있고, 운용및기타이익(QoQ flat)이 예상됐다. 전분기가 높았던 기저 영향이 클 것으로 봤고, 캐피탈 토스뱅크 지분 평가익도 예상되어 반영됐다. 거래대금 및 점유율 기반 Fee 수익 증가 반영에 향후 운용이익 창출력이 중요하다고 진단했다.

Earnings Forecasts (단위: 십억원)

구분	2Q26E	1Q26	QoQ(%)	2Q25	YoY(%)	2024	2025	2026E	2027E
순영업수익	1,629	1,569	4	997	63	2,634	4,009	6,020	5,817
영업이익	1,102	1,106	0	586	88	1,199	2,345	3,947	3,546
지배순이익	856	915	-6	539	59	1,033	2,020	3,102	2,787

Source: K-IFRS 연결 기준, 다올투자증권

14. NH투자증권(005940) — BUY(유지), TP 51,000원(상향)
2026E 연결기준 영업이익은 2.4조원(YoY+71.9%), 지배순이익은 1.8조원(YoY+72.7%)으로 전망됐다. 2Q26E 연결기준 영업이익 7,008억원(QoQ+10.1%), 지배순이익 5,061억원(QoQ+6.4%)이 예정이다. 수수료부문에서는 Brokerage 수익이 2026연간기준 YoY+164%, 2Q26E 기준 YoY+241%로 큰 폭 성장이 예상되는데, 특히 2Q26에는 ETF 거래대금이 크게 증가한 경쟁사 대비 동사 ETF 점유율도 상승했다. IB 수익도 증가(QoQ+14.1%)가 전망됐고, PF관련 수익은 분기별 신용보강 실적 반영 기대다. 비수수료부문에서는 이자이익 증가(QoQ+4.1%)가 전망되지만 신용융자 한도 소진으로 평잔 변동 영향 가능성이 있고, 운용및기타이익은 언더연 증가(QoQ+25.5%)가 전망되지만 비시장성자산 평가익에 보유 펀드 평가익 발생 가능성이 반영됐다. 리테일 신용공여 한도 확대 및 IMA 역량 강화 목적 유상증자 희석효과에도 향후 이익 전망치 상향 결과 적정주가가 상향됐다.

Earnings Forecasts (단위: 십억원)

구분	2Q26E	1Q26	QoQ(%)	2Q25	YoY(%)	2024	2025	2026E	2027E
순영업수익	1,164	1,051	11	639	82	2,012	2,676	4,148	4,095
영업이익	701	637	10	322	118	901	1,421	2,442	2,373
지배순이익	506	476	6	257	97	687	1,032	1,781	1,719

Source: K-IFRS 연결 기준, 다올투자증권

15. 삼성증권(016360) — BUY(유지), TP 190,000원(상향)
2026E 연결기준 영업이익은 2.5조원(YoY+79.0%), 지배순이익은 1.8조원(YoY+80.7%)으로 전망됐다. 2Q26E 연결기준 영업이익 6,807억원(QoQ+11.7%), 지배순이익 5,028억원(QoQ+11.5%)이 예정이다. 수수료부문에서는 Brokerage 수익이 2026연간기준 YoY+121%로 큰 폭 성장이 예상되는데, 국내물뿐 아니라 해외물 또한 시장 일평균 거래대금이 크게 증가한 영향이다. 해외물 평균 수수료율도 높게 유지되면서 WM 수익도 큰 폭 성장(2026연간기준 YoY+118%, 2Q26E 기준 YoY+168%)이 전망됐는데, 고액자산가 수 증가와 자문형 Wrap 및 연금 중심 판매잔고와 관련 수수료 증가가 예상되기 때문이다. 비수수료부문에서는 이자이익 증가(QoQ+14%)가 전망됐고, 증시 변동에 리테일 신용잔고와 변동 가능성이 있으나 평잔 상승, 금리 동향상 전분기에 이어 유가증권 캐피탈수익 증가했을 개연성을 반영했다. 동사의 WM 중심 리테일 경쟁력 부각과 관련 수익 큰 폭 성장 전망으로 향후 이익전망치 상향 결과 적정주가가 상향됐다.

Earnings Forecasts (단위: 십억원)

구분	2Q26E	1Q26	QoQ(%)	2Q25	YoY(%)	2024	2025	2026E	2027E
순영업수익	1,036	907	14	614	69	2,347	2,520	3,806	3,994
영업이익	681	610	12	309	121	1,312	1,376	2,463	2,514
지배순이익	503	451	12	235	114	899	1,007	1,820	1,857

Source: K-IFRS 연결 기준, 다올투자증권

16. 키움증권(039490) — BUY(유지), TP 610,000원(상향)
2026E 연결기준 영업이익은 2.4조원(YoY+64.3%), 지배순이익은 1.8조원(YoY+65.7%)으로 전망됐다. 2Q26E 연결기준 영업이익 6,734억원(QoQ+8.4%), 지배순이익 5,045억원(QoQ+5.9%)이 예정이다. 수수료부문에서는 Brokerage 수익 증가(2026연간기준 YoY+64%, 2Q26E 기준 YoY+81%)가 전망됐는데, 시장 일평균 거래대금 규모 자체가 크게 증가하며 관련 리테일 수익 증가가 예상되기 때문이다. IB 수익도 증가(QoQ+32.0%)가 전망됐는데, 리파이낸싱 딜 중심 PF 관련 수수료수익 증가했을 가능성이 지목됐다. 비수수료부문에서는 이자이익 증가(QoQ+13.3%)가 전망됐고, 운용및기타이익도 증가(QoQ+4.8%)가 예상됐다. 퇴직연금 서비스를 개시해 DC, DB, IRP형 모두 개설하며 1년간 수수료를 무료로 시행할 예정인데, 이익 전환에 시간이 소요되겠으나 고객 기반 확대 및 WM 성장으로의 선순환이 기대된다고 밝혔다.

Earnings Forecasts (단위: 십억원)

구분	2Q26E	1Q26	QoQ(%)	2Q25	YoY(%)	2024	2025	2026E	2027E
순영업수익	946	868	9	615	54	1,846	2,396	3,526	3,343
영업이익	673	621	8	408	65	1,098	1,488	2,445	2,220
지배순이익	504	476	8	310	63	835	1,114	1,846	1,670

Source: K-IFRS 연결 기준, 다올투자증권

17. 삼성화재(000810) — BUY(유지), TP 800,000원(상향)
2026E 연결기준 영업이익은 3.2조원(YoY+17.1%), 지배순이익은 2.3조원(YoY+15.5%)으로 전망됐다. 2Q26E 연결기준 영업이익 9,458억원(QoQ+13.3%), 지배순이익 6,916억원(YoY+8.5%)이 예정이다. 2026E CSM 잔액은 14.4조원으로, 상각 전 CSM 잔액 변화율이 YoY+12.9%로 추정됐다. 신계약 CSM은 2.7조원(YoY-5.7%)으로 전망됐는데, 보험료 매출은 전년동기비 축소가 개연성 있지만, 향후 보험료 인상이 반영될 경우 수익성 개선폭이 관건이다. CSM 조정폭 확대는 전망됐지만(YoY-17.3%), 전년도 교육세, 법인세 등 각종 부담요인 인지 작용을 감안하면 (-)조정폭은 전년동기비 부담이 크지 않을 것으로 봤다. 2Q26 보험손익은 YoY+3.2%, QoQ-10.1%로 전망됐고, 장기보험은 사업비 예실차 변동성과 가이드라인 반영 후 일부 손실계약비용 환입의 복합 작용 정도가 관건으로 지목됐다. 자동차보험과 일반보험은 전년동기비 특이점 부재하며, 자동차보험은 장마철 지연 및 통행량 감소로 BEP 회복이 예상됐다. 2Q26E 투자손익은 QoQ+24.2%로 전망됐는데, Fortuna Topco 주구 추가 취득에 따른 Canopius 지분가치 확대분이 반영됐다. 전자지분 가치 급등에 따른 K-ICS비율 상승과 OCI평가익 증가에 따른 평균 BPS 상승을 반영해 적정주가가 상향됐다.

Earnings Forecasts (단위: 십억원)

구분	2Q26E	1Q26	QoQ(%)	2Q25	YoY(%)	2024	2025	2026E	2027E
보험손익	496	551	-10	480	3	1,889	1,560	1,699	1,813
투자손익	450	362	24	355	27	845	1,213	1,547	1,648
영업이익	946	914	4	835	13	2,734	2,773	3,246	3,461
지배순이익	692	635	9	637	8	2,073	2,018	2,332	2,494

Source: K-IFRS 연결 기준, 다올투자증권

18. 현대해상(001450) — BUY(유지), TP 47,000원(상향)
2026E 별도기준 영업이익은 1.2조원(YoY+63.9%), 당기순이익은 0.9조원(YoY+54.4%)으로 전망됐다. 2Q26E 별도기준 영업이익 4,022억원(QoQ+17.6%), 당기순이익 2,932억원(QoQ+18.3%)이 예정이다. 2026E CSM 잔액은 9.4조원으로, 상각 전 CSM 잔액 변화율이 YoY+16.8%로 추정됐다. 신계약 CSM은 1.8조원(YoY-12.7%)으로 전망됐는데, 간편 및 종합건강보험 중심 보험료 매출이 전년동기비 축소가 예상되기 때문이다. 수익성은 대체로 flat 수준을 유지할 것으로 전망됐지만, 계리가정 가이드라인 이후 변동가능성은 유의가 필요하다. CSM (-)조정 폭 확대는 계리가정 가이드라인 반영폭에 제한적일 전망이며, 전년도 기저 작용도 반영됐다. 2Q26E 보험손익(YoY+46.6%, QoQ+3.2%)이 전망됐고, 장기보험은 예실차(-)폭 축소 및 손실계약비용 일부 환입분이 반영됐다. 그 외 자동차보험과 일반보험은 각각 통행량 감소 및 고액사고 부재로 무난할 전망이다. 2Q26E 투자손익은 전분기 대비 크게 증가할 전망인데, 전분기 금리 변동 확대 발생한 PL자산 평가손을 상당부분 회복했을 가능성을 반영했다. 적정주가는 상향됐는데, 가이드라인 영향 정도 관련 정확한 확인이 필요하나 반영 이후 보험손익 변동성 축소 기대와 K-ICS비율 200% 상회 수준 유지 예상, 내부모형 도입 이후에도 여유있는 자본적정성 수준 유지 가능 전망을 반영했다.

Earnings Forecasts (단위: 십억원)

구분	2Q26E	1Q26	QoQ(%)	2Q25	YoY(%)	2024	2025	2026E	2027E
보험손익	312	302	3	213	47	1,043	396	979	922
투자손익	91	6	1,390	129	-30	352	330	212	261
영업이익	402	308	31	342	18	1,395	726	1,190	1,184
지배순이익	293	223	31	248	18	1,031	561	866	863

Source: K-IFRS 연결 기준, 다올투자증권

마치며
이번 리포트의 핵심은 "특정 업종 호황"이라는 하나의 변수에 한국 경제성장률과 자산가격, 금융업 자금 동향이 모두 연결돼 있다는 진단이다. 반도체 중심 수출 호황이 유지되는 한 증권업의 거래대금 서프라이즈와 은행·보험의 자산가격 연동 이익 개선이 함께 갈 수 있지만, 해당 업종의 기대감이 꺾이는 순간 자금이 안정자산으로 이동하며 업종 간 조달기반이 요동칠 수 있다는 경고이기도 하다. 그래서 다올투자증권은 금융업종 전체에 대한 Overweight 기조는 유지하되, 저금리·고유동성 국면에서는 증권〉은행〉보험, 고금리·긴축 국면에서는 보험〉은행〉증권 순으로 업종 간 상대강도가 바뀔 수 있다는 트레이딩 관점의 전환을 제안했다. 개별 종목 중에서는 한국금융지주, 삼성화재, KB금융이 각 업종의 Top-pick으로 제시됐고, 스페이스X 관련 평가이익 반영으로 목표주가가 하향된 미래에셋증권을 제외하면 이번 리포트에서 다룬 대부분의 종목의 목표주가가 상향 조정됐다.

※ 본 게시글은 다올투자증권 김지원 애널리스트의 "금융 2H26 전망 – Seesaw Game"(2026.7.9) 리포트 중 총론, 업종별(증권·보험·은행) 전략, 그리고 증권주 5종목·보험주 2종목의 개별 분석을 정리한 것이다. 은행주 개별 종목(신한지주, 하나금융지주, 우리금융지주, iM금융지주, BNK금융지주, JB금융지주) 분석은 지면 관계상 포함하지 못했다.

NATO 앙카라 정상회의, 500억 달러 규모 방산 계약 쏟아졌다

눈치보는후드티 — Sat, 11 Jul 2026 15:49:21 +0900

NATO 회원국 방산기업들이 앙카라에서 열린 산업 포럼에서 500억 달러를 넘는 조달 및 산업 협력 계약을 발표했다. 이번 포럼은 NATO 연례 정상회의와 함께 열렸으며, 도널드 트럼프 미국 대통령이 유럽 동맹국들에게 방위비 부담 확대를 지속적으로 압박하는 가운데 나온 결과다. 발표된 계약 중 일부는 확정된 계약이지만, 일부는 추가 협상과 승인 절차, 향후 개발 단계가 남아 있는 상태다.
트럼프 대통령은 NATO 회원국들을 향해 방위비를 국내총생산(GDP) 대비 5% 수준으로 즉각 상향할 것을 요구하며 고강도 압박을 이어왔다. 백악관은 9일(현지 시각) 앙카라 정상회의 직후 성명을 통해 록히드마틴, 레이시온, 보잉 등 미국 방산기업들과 유럽 동맹국 간에 30억 달러(4조5000억 원) 규모의 무기 공동생산 및 합작투자 계약이 별도로 성사됐다고 밝혔다. 이는 유럽 현지에 미사일 정비창과 생산라인을 직접 구축해 대서양 양안의 방산 공급망을 미국 주도로 재편하려는 흐름으로 풀이된다.

1. Saab, GlobalEye 조기경보통제기 최대 10대 협상 개시
스웨덴 방산업체 Saab는 NATO와 GlobalEye 공중조기경보통제기 최대 10대 도입을 위한 공식 협상을 시작한다고 밝혔다. Micael Johansson CEO는 인도가 이르면 2030년부터 가능하다고 말했으며, 최종 가격은 대당 4억~4억5000만 달러 수준이 될 것이라고 전했다.

2. Lockheed Martin·Rheinmetall, 독일서 ATACMS 공동생산 MOU 체결
Lockheed Martin과 Rheinmetall은 화요일 독일에서 ATACMS 단거리 탄도미사일을 공동생산하는 양해각서를 체결했다. 이는 해당 미사일이 미국 밖에서 생산되는 첫 사례가 된다. 별도로 미국은 Lockheed Martin의 PAC-3 방공미사일을 위한 정비시설을 유럽에 설립할 예정이라고 Michael Duffey 미 국방차관이 화요일 밝혔다. 그는 해외 생산 가능성도 배제하지 않는다고 덧붙였으나 시설 위치는 아직 정해지지 않았다. 영국은 Lockheed Martin의 장거리 정밀타격미사일(PrSM)에 2억5400만 달러를 지출하기로 했으며, 첫 인도는 2027년으로 예정돼 있다고 영국 국방부가 밝혔다. 영국은 기존 참여국인 호주, 미국과 함께 해당 미사일의 추가 개발에도 합류할 수 있다고 덧붙였다.

2-1. 록히드마틴, 유럽 현지에 패트리어트 정비창 건설
록히드마틴은 독일, 네덜란드, 폴란드, 스웨덴 정부의 자금 지원을 받아 유럽 현지에 요격 미사일 패트리어트 PAC-3의 성능 개량 및 후속 군수 지원을 전담하는 정비 기지를 건설하기로 했다. 우크라이나 전선과 중동 분쟁으로 패트리어트 PAC-3 요격탄 소모가 한계치에 이르자, 유럽 영내에서 즉각적인 정비와 보급이 가능하도록 조치한 것이라는 설명이다.
또한 록히드마틴은 라인메탈과 함께 우크라이나 전선의 핵심 자산으로 꼽히는 전술 지대지 미사일 ATACMS를 독일 운터뤼스 공장에서 공동 생산하기로 했으며, 공장 증설이 완료되는 내년부터 본격적인 현지 양산이 시작될 예정이다.

2-2. RTX, 암람 유럽 공장 타당성 조사·스팅어 증산 합의
미국 방산기업 RTX(레이시온)는 미 국방부 지원 아래 공대공 미사일 암람(AMRAAM)의 유럽 현지 공장 설립을 위한 타당성 조사에 착수했다. 아울러 독일 딜 디펜스(Diehl Defence) 및 네덜란드 공급업체들과 연합해 보병용 휴대형 대공 미사일 스팅어(Stinger)의 생산량을 기존 대비 2배 이상 늘리기로 합의했다.

3. Northrop Grumman, MQ-4C Triton 정찰드론 최대 5대 구매
Mark Rutte NATO 사무총장은 동맹국들이 Northrop Grumman의 고고도 정찰드론 MQ-4C Triton을 최대 5대 구매할 것이라고 밝혔다. 노르웨이, 핀란드, 독일, 덴마크가 구매 의향서에 서명했다.

4. Airbus, 전략수송기 편대 신설 및 급유기 확충
Rutte 사무총장은 NATO가 Airbus A400M 수송기로 구성된 전략수송편대를 신설하고, A330 MRTT 급유기 편대도 1대 확충한다고 밝혔다.

5. Isar Aerospace, 캐나다에 전용 발사대 구축 계약
독일 로켓 제조업체 Isar Aerospace는 캐나다 Maritime Launch Services와 계약을 체결해, 캐나다 동부 Spaceport Nova Scotia에 자사 Spectrum 로켓 전용 발사대를 건설하고 운용하기로 했다.

6. Accenture·Leonardo, NATO 통신망 구축 7년 계약
IT컨설팅기업 Accenture와 이탈리아 방산업체 Leonardo는 NATO 보안 통신망을 설계·운영하는 7년짜리 계약을 체결했다. 계약 규모는 약 2억 유로다.

7. 독일·미국, Tomahawk 순항미사일 배치 합의
독일은 미국과 합의해 Raytheon이 제조하는 Tomahawk 순항미사일을 도입하고 독일 영토에 배치하기로 했다고 Friedrich Merz 독일 총리가 목요일 베를린 의회에서 밝혔다. 이는 트럼프 대통령이 지난 5월 독일 내 미군 주둔 축소 가능성을 언급하며 불거졌던 해당 프로그램의 불확실성을 해소한 결정이다.

8. Boeing, 이탈리아 현지서 소직경 폭탄 생산 확대
보잉은 라인메탈 이탈리아 법인과 협력해 정밀 유도 폭탄인 소직경 폭탄(SDB)의 유럽 현지 생산 가동률을 대폭 끌어올릴 방침이다.

9. Anduril·PGZ, 폴란드에 순항미사일 양산 공장 구축
방산업계 신흥 강자인 미국 안두릴(Anduril) 인더스트리스는 폴란드 국영 방산그룹 PGZ와 손잡고 폴란드 비드고슈치 현지 공장에서 지상 발사형 차세대 순항미사일 바라쿠다-500M(Barracuda-500M)을 대량 생산하기로 했다. 이 미사일은 기존 장거리 정밀타격 무기 대비 제조 단가를 낮춘 것이 특징이며, 양사는 향후 유럽산 부품 비율을 과반수로 높여 폴란드형 공급망을 구축한다는 구상이다.

국방 전문가들은 이번 계약들에 대해 유럽 국가들의 미국산 무기 구매를 이끌어내는 동시에 유럽 방산 기반을 미국 주도 공급망 안에 편입시키는 결과로 이어졌다고 평가했다.

주요 계약 내용을 표로 정리하면 다음과 같다.

기업	계약 내용	규모/사격	시기
Saab	GlobalEye 조기경보통제기 최대 10대	대당 4억~4억5000만 달러	인도 2030년부터
Lockheed Martin·Rheinmetall	독일 내 ATACMS 공동생산 MOU	비공개	협상 진행 중
Lockheed Martin (영국)	PrSM 장거리 정밀타격미사일	2억5400만 달러	첫 인도 2027년
Northrop Grumman	MQ-4C Triton 정찰드론	최대 5대	노르웨이·핀란드·독일·덴마크
Airbus	A400M 전략수송편대, A330 MRTT 급유기 확충	A330 MRTT 1대 추가	비공개
Isar Aerospace	Spectrum 로켓 전용 발사대	비공개	캐나다 Spaceport Nova Scotia
Accenture·Leonardo	NATO 보안 통신망 설계·운영	약 2억 유로	7년 계약
독일·미국	Tomahawk 순항미사일 도입·배치	비공개	합의 완료
Lockheed Martin	유럽 현지 패트리어트 PAC-3 정비창 건설	독일·네덜란드·폴란드·스웨덴 자금 지원	비공개
RTX	암람 유럽 공장 타당성 조사, 스팅어 증산	스팅어 생산량 2배 확대	비공개
Boeing·라인메탈 이탈리아	소직경 폭탄(SDB) 현지 생산 확대	비공개	비공개
Anduril·PGZ	폴란드 비드고슈치 바라쿠다-500M 순항미사일 생산	비공개	비공개
미 방산기업 종합 (백악관 발표)	록히드마틴·레이시온·보잉 등 공동생산·합작투자	30억 달러(4조5000억 원)	비공개

마치며
이번 앙카라 포럼에서 발표된 500억 달러 규모 계약들은 확정 계약과 향후 협상 대상이 혼재돼 있지만, NATO 회원국들이 방위비 증액 압박 속에서 실질적인 조달 움직임을 보이고 있음을 보여준다. 항공기, 미사일, 드론, 통신 인프라 등 분야가 다양하게 걸쳐 있는 만큼, 향후 협상 결과와 실제 인도 일정이 어떻게 이어지는지가 관전 포인트가 될 것으로 보인다.

여기에 더해 백악관이 별도로 발표한 30억 달러 규모의 미 방산기업 공동생산·합작투자 계약은 패트리어트 정비창, ATACMS 및 SDB 현지 생산, 암람·스팅어 증산, 폴란드산 순항미사일 양산 등 유럽 현지 생산 기반 확대에 초점이 맞춰져 있다. 두 발표의 집계 기준과 포함 항목이 다른 만큼 규모를 단순 합산하기보다는, 각각 나토 차원의 조달 계약과 미 정부·기업 차원의 산업협력 계약으로 구분해 살펴볼 필요가 있다. 트럼프 대통령의 방위비 증액 압박이 실제 계약 성사로 이어지고 있는 흐름 속에서, 유럽의 방산 공급망이 미국 기업 주도로 재편되는 속도가 앞으로 어떻게 전개될지 지켜볼 대목이다.

출처1: Taiwan pushes back at China patrols with Coast Guard trip for foreign lawmakers
출처2: "돈 안 내면 무기 없다"…트럼프, '나토 5%' 압박 후 4조5000억 잭팟

[유안타증권] 한화에어로스페이스, NDR(5/11) 후기 — 슬슬 보셔야 한다

눈치보는후드티 — Sat, 11 Jul 2026 15:32:12 +0900

[유안타증권 백종민]

20260511_company_498793000.pdf

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유안타증권은 5월 6일부터 8일까지 3일간 한화에어로스페이스 NDR을 진행했다. 최근 시장의 관심이 반도체 및 타 산업으로 쏠리면서 방위산업은 상대적으로 소외되고 있었다는 것을 확인할 수 있는 자리였다. 이란사태가 피크아웃하면서 주가도 쉬어가는 흐름이 나타나고 있다. 26E PER은 연중 40배까지 확대됐지만 현재는 30배 수준으로 밸류 부담이 낮아진 상황이다. 사측은 6월부터 스페인, 미국, 사우디 등 대규모 사업의 논의가 본격화될 것이라고 예고했으며, 2분기부터는 수출 물량 확대에 따른 실적 개선세도 예상된다. 근시일 내 대규모 사업 수주가 확정되면 목표주가 상향 여지가 있다는 전제 하에, 투자의견 Buy와 목표주가 182만원을 유지한다.

기준일 2026년 5월 8일 현재주가는 1,307,000원이며 목표주가 대비 상승여력은 39%다. 시가총액은 673,934억원, 총발행주식수는 51,563,401주, 52주 최고/최저는 1,537,000원 / 779,000원이다. 외인지분율은 45.08%, 배당수익률은 0.74%이며 최대주주는 한화 외 6인이다.

1. KAI 지분 취득, 유상증자와 블록딜 가능성은 모두 낮다
동사는 지난 6일 공시한 대로 연말까지 5,000억원 규모의 장내 매수를 진행할 예정이다. 공식적인 지분 취득 목적은 사업적 협력 강화이며, 우주발사체(한화에어로스페이스)와 위성체계종합(KAI), 탑재체(한화시스템, 쎄트렉아이 등)를 아우르는 시너지 효과가 극대화될 것이라는 설명이 나왔다. KAI 지분 취득을 위한 유상증자는 하지 않을 계획이라고 밝혔다. 유증을 하면 주주의 부가 정부로 이동해 여론 형성이 불가능할 뿐 아니라 규제 당국의 제재도 예상되기 때문이다. 지난해 받은 유증 자금은 당시 공시한 사용 목적에 따라 활용된다.

블록딜은 정부의 KAI 민영화 결정이 우선되어야 하고 매도 주체가 정부이기 때문에 구조적으로 불가능하다는 점도 강조했다. 방산업은 원래 독과점 구조이며, 일부 부품 거래에서만 독과점 이슈가 될 수 있다. 한화오션 인수 조건이 패키지 딜로 국내 사업 참여를 금지했던 것이 대표 사례로, 한화시스템의 한화오션 향 부품 독점 공급 금지 조항 등이 이에 해당한다.

2. 이란사태, 방공시스템 조기 인도 수요로 이어진다
천궁-II 및 L-SAM 관련 조기 인도 문의가 존재하며, 고객 측에서 좋은 조건을 제시하면 받아들일 의향이 있다고 밝혔다. L-SAM의 경우 고객사의 선택에 따라 동사의 수출 체계종합 가능성이 있으며, 빠르면 연말 계약 체결도 가능하다고 언급했다.

3. 주요 수출 파이프라인 — 스페인·미국·사우디·폴란드가 연내 가시화
스페인 K9은 6월 중 프레임워크 계약 체결을 목표로 하고 있으며, 미국 K9은 7월 우선협상대상자 선정이 예상된다. 사우디 MNG는 6~8월 중 진전이 예상되고, 폴란드 K9 EC3는 연말 계약 체결이 목표다. 이 외에도 캐나다 CPSP 관련 지상무기체계 협업 가능성, 스페인·프랑스 등 유럽 내 천무 관심 증가, 국내 및 미국 장약 공장 증설 등이 구체화되고 있으며, 동사는 적극적인 현지 투자를 통해 글로벌 전역의 수요에 대응할 계획이라고 밝혔다.

4. 캐나다 CPSP, 폭스바겐·현대차 이탈 후 반사이익 기대
캐나다는 해군 증강 이후 지상무기체계 보충이 필요한 것으로 파악된다. 과거 사용하던 지상무기는 전부 우크라이나에 공여했고, 언제까지나 미국에 의존할 수는 없기 때문에 원래 계획 자체가 해군 증강 이후 지상 무기 보강이었다. 최근 폭스바겐과 현대차가 CPSP 사업 참전을 취소하면서, 한화는 자주포·장갑차 등 현지 생산을 옵션으로 제시하며 고용 창출 등 경제적 효과를 당근으로 제시하고 있다. 다만 아직까지 구체화된 부분은 없다.

5. 미국 자주포 사업, 7월 우선협상대상자 선정 예상
모든 업체가 신규 생산라인 구축이 필요한 상황에서, 한화에어로스페이스는 초도 생산 속도가 가장 빠르고 포신 내구성 및 열관리 기술에서 우위를 가지고 있다. 장거리 사격 및 엑스칼리버 탄 호환성을 확보했으며, 사격 후 기동하는 Shoot & Scoot 성능 우수가 핵심 경쟁력으로 꼽힌다. 다만 비 미국 기업이라는 정치적 변수가 가장 큰 리스크 요인이다. 미국 사업이 무산되더라도 글로벌 차륜형 자주포 수요에 대응할 수 있으며, 미국 사업이 성사된다면 글로벌 확장세는 더욱 가속화될 전망이다. 라인메탈, 제너럴다이내믹스, BAE 시스템스, 엘빗시스템스와 경쟁 중이다.

6. 사우디 MNG, 중국 배제 구조 속 여름 진전 기대
당면한 중대한 일들로 의사결정은 다소 지연되고 있으나 여름 중 진전이 있을 것으로 예상된다. 이란사태 마무리가 우선이며, 기존 지상무기체계에 더해 방공시스템이나 원거리 타격 무기(천무 등)에 대한 추가 논의도 일부 존재한다. 경쟁자는 중국 기업이지만 정치 역학상 중국이 점점 배제되는 구조로 판단된다. 원래 라마단 이후 4월 중 본격 논의가 예정되어 있었으나 다소 지연됐고, 여름 중 우선협상대상자 선정이라도 나올 수 있도록 진행할 계획이다. 실질적 규모는 미지수이며 언론에 등장하는 40조원까지는 안 될 수 있다고 밝혔다.

7. 스페인 자주포, 서유럽 첫 진출의 의의
3월 스페인 자주포 사업의 체계종합업체인 Indra와 MOU를 체결했으며, 6월 중 프레임워크 계약 체결을 위해 접촉하고 있다. 총 사업 규모는 약 7~8조원 수준으로 언급되나 이는 전체 예산이고, 실제 무기 획득 예산은 약 1/3~1/2 수준이다. 한화는 체계업체가 아닌 차체 및 구성품 공급 역할(KRAB 차체 수준)로 참여할 가능성이 높아 실질적 사업 규모는 2조원 미만으로 예상된다. 서유럽 향 첫 진출이라는 의의가 가장 크며, 이번 사업에는 탄약보급차량이 포함되어 있지 않은 것으로 파악되어 향후 탄약보급차까지 사업 영역이 확대되면 규모는 더 커질 가능성이 있다.

8. 폴란드 K9, 잔여 계약은 현지화와 함께 단계적으로
잔여 308문 중 일부 계약이 연말에 결정될 전망이다. K9 공급 속도가 빠르다 보니 폴란드 측에서는 이 배치 속도를 유지하고 싶어하지만, 원래 3차 계약부터는 현지 생산이 조건이다. 당장 밸류체인 구축이 되어 있지 않으면 배치를 이어갈 수 없기 때문에, 일단 부분 계약으로 직수출 비중을 높이고 그 사이 현지 밸류체인을 구축해 잔여 계약을 체결하는 방향으로 갈 가능성이 높다.

9. 중동 방공시스템, 조기 인도는 프리미엄 가격이 조건
조기 인도 요구가 존재하지만 기존 고객 물량이 우선이며, 조기 인도 시 프리미엄 가격 조건이 필요하다. UAE 사업은 러·우 전쟁 이전에 체결해 현재 프라이싱 정책과는 맞지 않지만, 충분히 좋은 조건이 제시된다면 조기 인도를 고려할 수 있다. L-SAM도 마찬가지로 조건에 따라 빠르면 연말 수출 계약 체결이 가능하다. L-SAM은 수출을 담당하는 체계 업체가 아직 정해지지 않았으며, 국내 양산 계약 기준으로 한화시스템과 한화에어로스페이스를 합치면 약 87%의 비중을 차지하기 때문에 고객 입장에서도 높은 점유율을 보유한 업체와 협업해야 후속 조치가 빨라질 수 있어 동사가 수출 체계 업체가 될 확률도 높다고 밝혔다.

10. 루마니아 K9·레드백, 2026년 연말 초도 물량 인도 가능성
루마니아 K9은 현재 생산공장 건설이 진행 중이며, 빠르면 2026년 연말 초도 물량 인도 가능성이 존재한다. 초기 인도는 약 10여 문 규모의 직수출 방식으로 예상된다. 레드백 장갑차 사업은 수주 가능성이 낮으나 불공정 사업이라는 것이 회사 측 판단이다. SAFE 기금을 통한 현지화 비용과 직납 시 금융 비용을 비교하면 큰 차이가 없으며, 현지화 비율이 높아지면 원가가 높아지는 반면 직납은 원가가 낮아지면서 예산 부담이 작아지는 구조다.

11. 한국·미국 장약 공장, 보은은 2026년 연말 완공
현재 증설 중인 충북 보은 장약 공장은 자동화 관점에서 글로벌 최초 수준이며, 시행착오를 면밀히 검토하고 미국에서 비용을 최소화하기 위해 신중하게 접근하고 있다. 미국 부지는 아칸소 주 내에서 지속 검토 중이다. 보은 공장은 2026년 연말 완공이 목표이며 2027년부터 본격적인 매출이 발생할 전망이다. 장약 매출은 2024년 3,500억원(국내8:수출2), 2025년 4,900억원(국내7:수출3), 2026년 국내6.5:수출3.5, 2027년 국내6:수출4 흐름이 예상된다.

12. 실적 인식 스케줄 — 폴란드·이집트·호주 물량
폴란드 K9 자주포 및 천무(MRLS) 발사대는 모두 하반기 중심으로 매출 인식이 진행될 전망이며, 1분기에는 2025년 12월 출하분 중 결합되지 않았던 천무 발사대 약 6대가 결합되며 매출이 인식됐다. 최근 폴란드 내 안보 기조 변화로 전력 노출 최소화 정책이 강화되면서 K9 및 천무 인도 물량 관련 공개는 제한되고 있다.

이집트 K9은 2025년 4분기부터 양산 물량 인도가 시작됐으며, 2026년에도 지속적으로 반영되지만 하반기 비중이 더 크고 전체 계약 중 약 40~50%가 2026년에 반영될 전망이다. 애널리스트별 편차는 있으나 연내 인식 금액은 0.8~1.1조원 수준으로 추정된다. 호주는 2025년 4분기에 K9 2문과 K10 탄약운반차 1대가 인식됐으며, 잔여 물량인 K9 28문과 K10 14대 중 절반은 2026년, 나머지는 2027년에 반영될 예정이다. 호주 현지 최종 조립 후 군 인도 시 매출이 인식되는 구조여서 3~4분기 집중 반영이 예상된다.

13. 올해 수출 매출 흐름 — 하반기로 갈수록 개선
전반적으로 하반기 집중 구조가 유지되나, 2분기부터는 중동 M-SAM(천궁-II) 및 기타 수출 물량 일부가 반영되며 점진적 증가 흐름이 예상된다. 2분기도 나쁘지 않은 수준이며 하반기는 더 좋아질 전망이다. 천무 유도탄 및 탄약류는 출하 시점 전까지 정확한 인식 시점을 식별하기 어려워, 인식 시점에 따라 실적이 더 좋아질 가능성도 존재한다.

14. 폴란드 천무 유도탄, 2029년 공장 완공 목표
폴란드 천무 유도탄은 2030년 생산을 시작해 2033년까지 진행되는 계획이며, 공장 완공은 2029년이 목표다. 생산량은 80km급 기준 약 10,002발로 현재 계약이 완료된 분량이다.

15. 프랑스 천무, 마크롱 방한 이후 논의 진전
공식 오퍼 단계는 아니지만 프랑스 내부에서 매우 진지한 수준으로 논의가 진행 중인 것으로 파악된다. 최근 마크롱 대통령이 방한하며 유례없는 친아시아적 성향을 표현한 점도 긍정적인 배경으로 언급됐다.

16. 천광(레이저 요격체계), 폴란드·중동에서 관심 확대
폴란드 및 중동 등에서 관심이 증가하고 있으며, 올해 국내 블록2 사업이 진행되며 출력 및 사거리 개선(Block-II)이 이루어질 예정이다. 천광은 반복 비용이 낮고 근거리 방어 체계로서 활용도가 높다. 국내는 고정형 배치가 진행 중이며 향후 이동식 시스템 개발 가능성도 존재한다. 발당 비용은 약 3,000원 수준으로 매우 저렴하다.

분기 실적 전망

구분	1Q26E	전년동기대비(%)	전분기대비(%)	컨센서스	컨센서스대비(%)
매출액	5,751	4.9	-31.7	6,241	-7.9
영업이익	639	13.9	-20.9	774	-17.5
세전계속사업이익	467	79.1	-30.0	713	-34.5
지배순이익	298	244.6	-52.8	415	-28.1
영업이익률(%)	11.1	+0.9%pt	+1.5%pt	12.4	-1.3%pt
지배순이익률(%)	5.2	+3.6%pt	-2.3%pt	6.6	-1.4%pt

(단위: 십억원, %, 자료: 유안타증권)

연간 실적 전망 및 밸류에이션

결산(12월)	2024A	2025A	2026F	2027F
매출액	11,240	26,703	30,754	35,779
영업이익	1,732	3,089	4,377	5,567
지배순이익	2,299	1,405	2,201	2,949
PER(배)	5.5	28.4	30.6	22.9
PBR(배)	2.4	4.3	5.8	4.7
EV/EBITDA(배)	12.8	13.1	15.2	12.4
ROE(%)	53.9	19.1	20.6	22.7

(단위: 십억원, 원, %, 배, 자료: 유안타증권)

마치며
이번 NDR을 통해 확인된 것은 한화에어로스페이스의 파이프라인이 이란사태 이후에도 여전히 두텁다는 점이다. KAI 지분 취득은 유상증자나 블록딜 없이 장내 매수로만 진행되며, 이란사태로 촉발된 방공시스템 조기 인도 수요는 L-SAM과 천궁-II를 중심으로 연말 계약까지 이어질 가능성이 있다. 스페인, 미국, 사우디, 폴란드로 이어지는 수출 파이프라인은 6월부터 순차적으로 가시화될 예정이며, 밸류 부담이 낮아진 지금이 다시 살펴볼 시점이라는 것이 이번 리포트의 결론이다. 투자의견 Buy, 목표주가 182만원이 유지됐다.

※ 본 게시글은 유안타증권 백종민 애널리스트의 2026년 5월 11일자 Company Report(한화에어로스페이스, 012450)를 바탕으로 정리한 것이며, 투자 판단의 참고 자료일 뿐 투자 권유를 목적으로 하지 않는다.

그린란드 갈등 총정리…트럼프 발언으로 다시 보는 나토 정상회의 타임라인

눈치보는후드티 — Fri, 10 Jul 2026 15:10:13 +0900

도널드 트럼프 미국 대통령이 NATO 정상회의 공개 발언에서는 그린란드 통제와 유럽 주둔 미군 철수 가능성을 거론하며 동맹국을 거세게 압박했다. 반면 비공개 회의에서는 "여러분과 계속 함께하길 원한다"며 누그러진 태도를 보였다고 폴리티코가 전했다. 덴마크와 그린란드는 "그런 일은 없을 것", "미래는 주민이 결정한다"며 즉각 반발했고, 이란·스페인 문제까지 겹치며 동맹국들의 긴장은 계속되고 있다.

1. 앙카라 양자회담에서 나온 통제권 발언
트럼프 대통령은 7일(현지시간) 튀르키예 앙카라에서 레제프 타이이프 에르도안 튀르키예 대통령과의 양자회담에서 "덴마크는 그린란드를 제대로 지원하지 않고 있다"며 "그린란드는 미국에 중요한 지역"이라고 말했다. 이어 "그린란드는 덴마크가 아니라 미국이 통제해야 한다"고 주장했다. 미국 의회전문매체 The Hill이 이 발언을 보도했다.

2. "유럽 주둔 미군 모두 철수시킬 수도"
트럼프 대통령은 같은 회담에서 "동맹국들이 이를 받아들이지 않는다면, 미국이 러시아 대응을 위해 유럽 방어에 돈을 쓸 필요도 없다"며 "유럽 주둔 미군을 모두 철수시킬 수도 있다"고 말했다. "유럽은 20년 전과는 매우 다른 곳이 됐다"고도 덧붙였다. 유럽을 향해서는 "조심해야 한다"며 이민과 에너지 문제를 제대로 다루지 못하면 더는 유럽이라고 할 수 없게 될 것이라고 경고했다.

3. 귀국 기내에서도 이어진 발언
트럼프 대통령은 9일(현지시간) NATO 정상회의가 끝난 뒤 귀국하는 전용기 Air Force One 기내에서 유럽 주둔 미군의 추가 철수 계획을 묻는 기자들의 질문에 "아직 최종 결정을 내리지 않았다. 많은 것이 그린란드에 달려 있다"고 말했다. 정상회의 폐막일인 8일에도 "그린란드는 미국에는 매우 중요하지만 덴마크에는 중요하지 않다. 그린란드 문제를 놓고 NATO가 한 일에 만족하지 않는다"고 말해 관심이 식지 않았음을 보여줬다.

4. 유럽 주둔 미군 감축과 그린란드의 연계
미국은 현재 독일, 폴란드, 이탈리아, 루마니아, 발트해 연안 국가를 비롯한 유럽에 약 8만 명의 병력을 주둔시키고 있다. 트럼프 정부는 유럽 동맹국들에 방위 부담을 늘릴 것을 압박해 왔고, 향후 6개월 동안 검토를 거쳐 유럽 주둔 미군 감축 문제를 결정할 계획임을 최근 밝힌 바 있다. 앙카라 발언과 기내 발언을 종합하면, 미군 감축이 그린란드 문제와 직접 연동될 수 있다는 우려가 커진 셈이다.

5. 덴마크와 그린란드의 즉각적인 반발
메테 프레데릭센 덴마크 총리는 트럼프 대통령의 그린란드 발언 직후 "미국이 그린란드를 소유하고 장악하길 원한다는 입장은 잘 알려져 있다"며 "그런 일은 일어나지 않을 것이라는 점도 분명히 알려져 있기를 바란다"고 말했다. 무테 에게데 그린란드 외무장관도 페이스북에 올린 글에서 "그린란드의 미래는 그린란드 주민들에게 달려 있다"며 "항상 그래 왔고, 앞으로도 그럴 것"이라고 밝혔다. 옌스-프레데리크 닐센 그린란드 총리 역시 "그린란드는 매물이 아니다"라는 명제를 다시 강조하며 동맹국의 주권을 존중하라고 맞받았다.

6. 공개 발언과 정반대였던 비공개 회의
미국 정치전문매체 Politico는 8일(현지시간) 비공개 회의 내용을 익명으로 전한 참석자 4명을 인용해, 트럼프 대통령이 최종 30분 발언에서 미국의 그린란드 장악 필요성을 거론하지 않았고 스페인을 따로 비판하지도 않았다고 보도했다. 회의에 참석한 한 인사는 트럼프 대통령이 "우리는 여러분과 계속 함께하길 원한다"고 말했다고 전했다. NATO 탈퇴 가능성을 반복적으로 거론해 온 기존 태도와 비교하면 눈에 띄는 변화였다. 트럼프 대통령은 미군의 군사력을 과시하고 폴란드, 독일, 발트 3국, 노르웨이 등이 NATO에 기여한 점에 감사의 뜻을 밝혔으며, 유럽 정상들이 방위비 증액을 이끌어낸 그의 역할을 치켜세운 뒤 이런 변화가 나타난 것으로 전해졌다. 다만 참석자들은 무엇이 태도 변화를 이끌었는지는 분명히 알지 못했다고 전했다. 한 참석자는 "다소 예상 밖이었다"며 "그전 분위기로 봤을 때보다 회의장 분위기가 훨씬 좋았다. 그의 태도가 달라진 것 같았다"고 말했다.

7. 젤렌스키 회담에서 드러난 만족감
트럼프 대통령은 볼로디미르 젤렌스키 우크라이나 대통령과의 별도 회담을 앞두고 "우리는 방금 NATO 회의를 했고, 훌륭한 회의였다"며 "아마 들었겠지만 정말 좋은 회의였고, 회의장 분위기는 매우 우호적이었다"고 말했다. 공개 발언에서 NATO를 강하게 비판했던 모습과는 대조적인 반응이었다.

8. 이란·스페인 문제로 여전한 갈등 변수
트럼프 대통령은 공개 발언에서 NATO가 이란과의 전쟁에서 미국을 돕지 않았다고 비판했고, 스페인이 방위비 증액을 거부한 데 대해서도 불만을 드러내며 미국 등 다른 나라들이 스페인과 관계를 끊어야 한다는 취지의 발언까지 했다. 하지만 한 외교관은 비공개 회의에서는 특정 국가를 따로 거론해 비판하지 않았다고 전했다. 그는 "특정 국가를 겨냥한 비판은 공개 발언에서만 나왔다"고 말했다. Politico는 이런 이중적 태도가 유럽 정상들의 불안을 보여준다고 분석했다. 미국이 그동안 정교하게 조율해 내놓던 외교 메시지는 점점 힘을 잃고 있으며, 한 자리에서 나온 발언이 다음 자리에서도 유지된다는 보장이 없다는 것이다. 한 NATO 관계자는 익명을 전제로 "비공개 회의장에서는 일단 그런 기류가 읽혔다"며 "이제 그가 공개석상에서 무슨 말을 하는지 봐야 한다"고 말했다.

9. NATO 공식 석상은 무난히 마무리
트럼프 대통령은 그린란드 통제권 요구가 "NATO와의 관계를 해쳤다"고도 말했다. 다만 NATO 32개국 정상이 모인 공식 석상에서는 그린란드 문제를 언급하지 않은 채 대서양 동맹의 통합에 힘을 실어주는 우호적인 발언을 하면서, 이번 정상회의 자체는 당초 우려됐던 파열음 없이 마무리됐다.

10. 그린란드의 전략적 위상과 갈등의 배경
그린란드는 덴마크 왕국에 속한 자치지역으로 자체 정부를 운영하고 있으며, 북극 항로와 러시아·중국 견제, 미군 기지가 걸린 전략적 요충지로 꼽힌다. 트럼프 대통령은 1기 집권 때부터 그린란드 매입에 관심을 보여 왔고, 2기 들어서는 북극 안보와 러시아·중국 견제를 이유로 그린란드 통제 필요성을 더 강하게 주장해 왔다. 앞서 그린란드 장악을 위해 군사력 사용 가능성도 배제하지 않겠다고 밝힌 바 있으며, 지난 1월에는 그린란드가 미국의 안보에 꼭 필요하다며 무력을 써서라도 병합하겠다는 의지를 드러내 덴마크는 물론 유럽 동맹국 전체를 충격에 빠뜨린 바 있다.

11. 외교 노선 전환과 3자 협상
유럽의 거센 반발로 대서양 갈등이 급격히 고조되자 트럼프 대통령은 외교로 풀겠다며 한발 물러섰고, 이후 미국·덴마크·그린란드의 3자 협상이 진행 중이다. 지난 1월 스위스 다보스 세계경제포럼 연설에서는 마르크 뤼터 NATO 사무총장과 그린란드 관련 "미래 합의의 틀"을 논의했다고 밝혔다. 마코 루비오 미 국무장관도 지난달 하원 외교위원회 청문회에서 미국 정부가 그린란드·덴마크와 협의를 이어가고 있다며 "논의가 순조롭게 진행되고 있다"고 말했다. 2월 발발한 중동 전쟁과 우크라이나 전쟁 등으로 국제사회의 관심이 옮겨 가며 그린란드 문제는 공식 의제에서 빠르게 사라졌지만, 이번 발언들로 갈등의 불씨가 여전히 사그라지지 않았음이 드러났다.

12. 미국의 구체적 요구 사항
덴마크와 그린란드는 1951년 미국과 체결한 양자 방위 협정을 바탕으로 지난 1월부터 그린란드 해법 도출을 위한 미국과의 3자 협의를 진행해 왔으나 아직 구체적 성과는 나오지 않았다. 미 일간 New York Times는 미국이 러시아와 중국의 영향력 차단을 위해 그린란드 내 미군의 영구 주둔을 보장하는 조항과 신규 투자에 대한 거부권을 확보하려 한다고 지난 5월 보도했다. 이는 덴마크와 그린란드의 주권에 직접적으로 도전하는 내용으로 평가된다.

구분	내용
앙카라 발언 (7일)	"그린란드는 미국이 통제해야", "유럽 주둔 미군 모두 철수시킬 수도"
귀국 기내 발언 (9일)	"미군 감축, 많은 것이 그린란드에 달려"
정상회의 폐막일 발언 (8일)	"그린란드는 미국엔 중요, 덴마크엔 아냐"
비공개 회의 발언 (Politico, 8일)	"여러분과 계속 함께하길 원한다", 그린란드·스페인 비판 빠짐
젤렌스키 회담 전 발언	"훌륭한 회의였다", "회의장 분위기 매우 우호적"
공개 발언 속 추가 비판	이란 전쟁서 NATO 비협조 지적, 스페인 방위비 증액 거부 비판
유럽 주둔 미군 규모	약 8만 명 (독일·폴란드·이탈리아·루마니아·발트 3국 등)
미군 감축 결정 시점	향후 6개월 검토 후 결정 예정
법적 근거	1951년 미국-덴마크 양자 방위 협정
미국 측 요구 (New York Times 보도, 5월)	그린란드 내 미군 영구 주둔 보장, 신규 투자 거부권 확보
덴마크 대응	메테 프레데릭센 총리, "그런 일은 일어나지 않을 것"
그린란드 대응	무테 에게데 외무장관 "미래는 주민이 결정", 닐센 총리 "매물 아니다"
갈등 재점화 이전 경과	1월 무력 병합 시사 → 유럽 반발 → 외교 노선 전환 → 3자 협상 개시
최근 협상 동향	1월 다보스에서 뤼터 사무총장과 "미래 합의 틀" 논의, 6월 루비오 국무장관 "논의 순조"

마치며
트럼프 대통령은 공개 석상과 비공개 회의에서 서로 다른 얼굴을 보이며 동맹국들을 혼란스럽게 하고 있다. 그린란드 통제와 미군 철수 가능성을 공개적으로 압박하면서도, 비공개 자리에서는 협력 의지를 강조하는 이중적 태도를 보였다. 여기에 이란·스페인을 둘러싼 갈등까지 겹치면서, 정교하게 조율되던 미국의 외교 메시지가 흔들리고 있다는 우려가 동맹국들 사이에서 커지고 있다.

출처1: 또 꺼낸 '그린란드 야욕'…트럼프 한마디에 유럽 다시 긴장
출처2: 트럼프 "그린란드 美가 통제해야"…유럽엔 "미군 뺄 수도"
출처3: 트럼프, 나토 때리더니 비공개선 "함께하겠다"…동맹국들 또 촉각

[대신증권] 제36차 NATO 정상회의와 방위산업 투자포인트 체크

눈치보는후드티 — Fri, 10 Jul 2026 14:49:58 +0900

[대신증권 최정환]

20260706_industry_1247000_방위산업.pdf

0.36MB

7월 7일부터 7월 8일까지 제36차 NATO 정상회의가 개최됐다. 이번 회의의 핵심 의제는 GDP 대비 5% 이상 방위비 지출 확대, NATO 정상회의 방위산업 포럼(NSDIF26), 우크라이나 지원체계 강화 세 가지다. 방위산업 포럼에서는 방위산업 협력, 핵심 광물, 드론·우주 감시체계·통합 방공망, 대규모 계약 체결이 주요하게 다뤄질 예정이다. 대신증권은 이번 정상회의가 한국 방위산업을 단순 직수출국에서 NATO 회원국 방위산업 파트너국으로 격상시키는 계기가 될 것이라 판단하며, 방위산업 업종에 대해 Overweight(비중확대) 의견을 유지했다.

1. 제36차 NATO 정상회의, 무엇을 다루나
이번 정상회의에서는 첫째 GDP 대비 5% 이상 방위비 지출, 둘째 NATO 정상회의 방위산업 포럼(NSDIF26), 셋째 우크라이나 지원체계 강화가 핵심 의제로 다뤄질 예정이다. 방위산업 포럼 내에서는 방위산업 협력, 핵심 광물, 드론·우주 감시체계·통합 방공망, 대규모 계약 체결 네 가지 분야가 주요하게 논의된다. 이는 안보 위협 증가에 대응해 NATO 회원국들이 방위비 지출과 산업 협력을 동시에 끌어올리려는 흐름으로 해석된다.

2. 방위산업 블록화, 왜 문제였나
서방세계 내 방위산업은 동유럽 및 인도-태평양 지역 내 지정학적 위험이 증가하고 있음에도 각 국가들간 이해관계로 무기체계 개발이 파편화됐고 방위산업 블록화가 지속됐다. 이로 인해 대량 양산 체계 구축이 어려웠고 무기체계 가격 상승으로 이어져 NATO 회원국들이 필요로 하는 안보 수요를 충족할 수 없었다. 이를 해결하기 위해 23년 빌뉴스 NATO 정상회의를 시작으로 방위산업 수요 통합이 NATO 핵심 과제로 떠올랐으며, 방위산업체들의 투자 촉진을 위한 무기체계 장기 계약이 제시됐다.

3. 한국-NATO 방위산업 협력, 어디까지 강화되나
제36차 NATO 정상회의는 한국 방위산업을 단순 직수출국에서 NATO 회원국 방위산업 파트너국으로 격상시키는 계기가 될 것이라 판단된다. 한국 정부는 NATO 정상회의에 참석해 마르크 뤼터 NATO 사무총장과 면담하고, 인도-태평양 지역 파트너국 대표들과 소인수 회담에 참석하며, NATO 정상회의 방위산업 포럼 '공동의 가치, 더욱 강한 산업 기반'을 주제로 한 세션에서 기조발언을 할 예정이다. 이 자리에서 국내 방위산업의 대량 생산 역량, 서유럽 국가들과의 파트너십 체결, 동유럽 현지 투자가 강조될 것으로 전망된다. 유럽 내 방위산업 블록화가 강화되고 있는 만큼, 한국이 단순 방산물자 직수출 국가가 아닌 현지화에 기반한 파트너국이라는 공감대를 얼마나 형성할 수 있는지가 이번 회의의 주요 관전 포인트가 될 것이다.

4. 한화에어로스페이스, 수요 통합 기조에 가장 부합
한화에어로스페이스는 다음 네 가지 이유에서 NATO 회원국의 수요 통합 기조에 가장 부합하는 기업으로 평가된다. 첫째, 유럽 및 인도-태평양 지역 내 핵심 국가인 폴란드, 루마니아, 호주, 미국 내에서 자주포, 장갑차, 유도탄, 장약 생산 체계를 구축하고 있다. 둘째, 한화오션과 필리조선소를 통해 한국·미국 내 해양 무기체계 공급 역량을 확보했다. 셋째, 탈레스와 다연장로켓 분야에서 협력하고 있다. 넷째, 한화시스템과 쎄트렉아이가 초소형·중대형 위성체계 생산 역량을 보유하고 있다.

5. LIG D&A, 유럽 방공체계 시장 진출 준비
LIG D&A는 라인메탈과 방공체계 공동 개발 및 JV 설립을 통해 유럽 방공체계 시장 진출을 준비하고 있다. 동사의 중고고도 방공체계 역량과 라인메탈의 초저고도 방공체계 역량이 통합되면 유럽 방공체계 시장 내 점유율 확대로 이어질 것으로 전망된다.

6. 주가 흐름 체크
방위산업 업종 및 관련주의 최근 주가수익률은 다음과 같다.

구분	1M	3M	6M	12M
절대수익률	-8.0%	-14.0%	37.3%	22.4%
상대수익률	-26.1%	-45.2%	-39.0%	-59.7%

방위산업 업종은 6개월, 12개월 기준 절대수익률은 플러스를 기록했지만, KOSPI 대비 상대수익률은 전 구간에서 마이너스를 나타내고 있어 시장 대비로는 아직 초과 상승을 만들어내지 못한 모습이다.

담당 커버리지 종목의 투자의견 및 목표주가는 다음과 같다.

종목	투자의견	목표주가(원)	최근 제시일
한화에어로스페이스(012450)	Buy	1,750,000	26.07.06
LIG D&A(079550)	Buy	1,100,000	26.07.06

마치며
이번 제36차 NATO 정상회의는 한국 방위산업이 단순 수출국에서 벗어나 NATO 공급망 내 파트너국으로 자리매김할 수 있는 분수령이 될 전망이다. 방위비 지출 확대와 수요 통합이라는 큰 흐름 속에서 한화에어로스페이스와 LIG D&A는 각각 대량 생산 역량과 유럽 방공체계 협력을 앞세워 이 기조에 부합하는 기업으로 꼽힌다. 다만 방위산업 업종의 상대수익률이 아직 부진한 만큼, 정상회의 이후 구체적인 계약 성과와 파트너십 체결 소식이 주가 재평가의 트리거가 될지 지켜볼 필요가 있다.

본 포스팅은 대신증권 최정환 CFA의 2026년 7월 6일자 산업분석 리포트 '제36차 NATO 정상회의와 주요 체크 포인트'를 바탕으로 정리한 것으로, 투자 참고용이며 투자 최종 판단은 본인 책임하에 이뤄져야 한다.

[한화투자증권] 화장품(Positive), 6월 서프라이즈보다 중요한 하반기 확장성

눈치보는후드티 — Fri, 10 Jul 2026 14:45:30 +0900

[한화투자증권 한유정]

20260706_industry_494043000_화장품.pdf

0.47MB

2026년 6월 23일부터 26일까지 진행된 Amazon Prime Day에서 한국 화장품 브랜드의 성과는 기대 이상이었다. Skin Care Top 50 내 한국 브랜드 SKU는 25개로 절반을 차지했고, 6월 화장품 수출은 11.01억달러(+41.2% YoY)로 강한 서프라이즈를 기록했다. 더 중요한 것은 6월 한 달의 서프라이즈가 아니라 연초 이후의 방향성이다. 2026년 1~6월 누적 화장품 수출은 57.82억달러(+25.0% YoY)를 기록했고, 지역별로 성장이 분산되며 특정 브랜드·특정 이벤트 의존 구조에서 벗어나고 있다. 한화투자증권은 화장품 업종에 대해 Positive(긍정적) 의견을 제시했다.

1. Prime Day, 2Q 실적 기대를 높인 동시에 하반기 수요도 확인
2026년 6월 23~26일 Amazon Prime Day에서 한국 화장품 브랜드의 성과는 기대 이상이었다. Skin Care Top 50 내 한국 브랜드 SKU는 25개로 절반을 차지했고, Top 10 내에서도 7개 SKU가 한국 브랜드였다. 특히 메디큐브는 Top 50 내 9개 SKU가 진입하며 가장 두드러진 성과를 보였고, 바이오던스, 아누아, 라네즈, COSRX, Dr.Althea, Beauty of Joseon, d'alba 등도 순위권에 포진했다. Prime Day는 Amazon 내 검색·노출·리뷰·재구매 데이터를 동시에 축적할 수 있는 대형 이벤트로, 단기 매출 증가뿐 아니라 행사 이후 브랜드 인지도와 알고리즘 노출 개선으로 2Q 실적 모멘텀과 하반기 미국 온라인 채널 성장 기대를 높이는 이벤트로 해석된다. 이번 Prime Day에서 중요한 변수는 행사 시점이다. 2025년 Prime Day는 7월 초에 진행되어 관련 매출이 대부분 3Q에 반영됐을 가능성이 높은 반면, 2026년 Prime Day는 6월 말에 진행되며 기업별 판매 구조와 매출 인식 기준에 따라 일부 매출이 2Q로 앞당겨질 수 있다.

2. 6월 수출은 서프라이즈
6월 화장품 수출은 11.01억달러(+41.2% YoY)로 강한 서프라이즈를 기록했다. 다만 올해 Amazon Prime Day가 6월 말로 앞당겨진 만큼 6월 수출에는 행사 대응 물량이 일부 선반영되었을 가능성이 있다. 따라서 7월 수출이 상대적으로 약하게 나타나더라도 이를 수요 둔화로 해석하기보다는 6~7월 합산 기준으로 볼 필요가 있다. 더 중요한 점은 6월 한 달의 서프라이즈가 아니라 연초 이후의 방향성이다. 2026년 1~6월 누적 화장품 수출은 57.82억달러(+25.0% YoY)를 기록했고, 비중화권 수출은 44.46억달러(+35.8% YoY)로 전체 성장률을 크게 상회했다. 지역별로는 유럽 +63.1%, 미국 +37.5%, 동남아 +13.6%로 성장 지역이 분산되고 있다. 특히 유럽 수출 비중은 22.8%까지 확대되며 미국 비중 19.4%를 상회했다. 한국 화장품 수출이 특정 국가나 특정 이벤트에 의존하는 구조에서 벗어나고 있다는 점은 하반기 실적 계절성 완화로 이어질 가능성이 높다.

3. 다수 브랜드 동시 성장 국면
현재 한국 화장품 수출의 또 다른 특징은 특정 브랜드 하나에만 성장이 집중되어 있지 않다는 점이다. 에이피알의 메디큐브가 미국 온라인에서 가장 두드러진 성과를 보이고 있는 것은 분명하다. 다만 최근 수출과 Amazon 순위를 보면 메디큐브 외에도 바이오던스, 아누아, 라네즈, COSRX, Dr.Althea, Beauty of Joseon, d'alba 등 다수 브랜드가 동시에 성과를 내고 있다. 과거처럼 특정 히트 브랜드나 특정 SKU에 의존하는 구조라면 성장의 지속 가능성에 대한 우려가 커질 수 있지만, 지금은 기업별·브랜드별·SKU별로 성장이 분산되고 있다. 수출 지역도 미국 중심에서 유럽·동남아·중동 등으로 확장되고 있고, 제품도 토너패드, 세럼, 크림, 마스크, 립케어 등으로 다양화되고 있다. 한국 화장품이라는 카테고리 자체가 글로벌 온라인·오프라인 채널에서 구조적으로 확장되어 하반기에도 한국 화장품의 수출 성장세는 지속될 것으로 기대된다.

4. Amazon Prime Day 브랜드별 진입 SKU 현황
기준일 2026년 6월 26일 기준, Amazon Prime Day 중 브랜드별 진입 SKU 수는 다음과 같다.

브랜드	SKU 수	순위
Medicube	9개	1, 5, 8, 13, 16, 17, 22, 29, 44
Anua	3개	6, 15, 23
Biodance	2개	2, 20
Laneige	2개	4, 10
COSRX	1개	19
Meditherapy	1개	21
Illiyoon	1개	24
Dr.Althea	1개	25
Celimax	1개	27
Eqqualberry	1개	34
Beauty of Joseon	1개	46
KAHI	1개	48
d'alba	1개	49

Medicube가 압도적인 SKU 수로 1위를 지킨 가운데, Anua와 Biodance, Laneige도 복수 SKU를 진입시키며 뒤를 이었다. 상위권뿐 아니라 중하위권까지 다양한 브랜드가 고르게 이름을 올렸다는 점이 눈에 띈다.

5. 지역별 수출 데이터로 본 성장 분산
2026년 1~6월 누적 기준 지역별 화장품 수출 성장률과 비중은 다음과 같다.

지역	수출 증가율(YoY)	수출 비중
유럽	+63.1%	22.8%
미국	+37.5%	19.4%
동남아	+13.6%	-

유럽 수출 비중이 미국 비중을 처음으로 상회했다는 점은 한국 화장품 수출 구조가 미국 온라인 채널 중심에서 다변화되고 있음을 보여준다.

마치며
이번 Amazon Prime Day 성과와 6월 수출 서프라이즈는 단발성 이벤트가 아니라 연초 이후 이어진 성장 추세의 연장선으로 해석된다. 특정 브랜드나 특정 채널에 의존하지 않고 기업별·지역별·제품별로 성장이 분산되고 있다는 점은 하반기 실적의 계절성 리스크를 완화시키는 요인이다. 한화투자증권은 이러한 구조적 확장성을 근거로 화장품 업종에 대해 Positive 의견을 유지했으며, 7월 수출 지표가 6월 대비 다소 둔화되더라도 6~7월 합산 기준으로 판단할 필요가 있다는 점도 함께 짚었다.

본 포스팅은 한화투자증권 한유정 애널리스트의 2026년 7월 3일자 산업코멘트 '화장품(Positive), 6월 서프라이즈보다 중요한 하반기 확장성'을 바탕으로 정리한 것으로, 투자 참고용이며 투자 최종 판단은 본인 책임하에 이뤄져야 한다.

[IM증권] 하늘은 왜 증권을 낳고 반도체를 낳았나 2Q26 Preview

눈치보는후드티 — Fri, 10 Jul 2026 14:40:29 +0900

[IM증권 설용진]

20260706_industry_139749000_증권 반도체.pdf

2.71MB

증권업종의 2Q26 실적은 3.9조원(+126% YoY)으로 컨센서스를 28% 상회하는 어닝 서프라이즈를 기록할 것으로 전망된다. 레버리지 ETF 출시 이후 거래대금이 급증하며 브로커리지 손익이 개선됐고, 미래에셋증권은 스페이스X 상장에 따른 대규모 평가처분손익까지 더해지며 컨센서스를 47% 상회할 전망이다. 다만 4월 이후 반도체 쏠림 현상이 심화되며 증권업종 주가는 지수를 하회하는 흐름을 이어갔다. iM증권은 증권업종에 대해 투자의견 Overweight를 유지하며 Top pick으로 한국금융지주를 제시했다.

1. 2Q26 커버리지 합산 지배순이익 3.9조원(+126% YoY) 전망
증권업종의 2Q26 실적은 3.9조원(+126% YoY)으로 컨센서스를 상회하는 실적을 기록할 것으로 전망된다. 컨센서스를 상회하는 주요 요인으로는 1Q26과 동일하게 거래대금 확대에 기반한 브로커리지 손익 개선과 견조한 위험자산 가격에 기반한 평가처분손익 개선이 제시됐다. 레버리지 ETF 출시 등 영향으로 거래대금이 큰 폭으로 확대된 만큼 커버리지 증권업종 전반적으로 컨센서스를 상회하는 실적을 시현할 것으로 전망되나, 그중에서도 스페이스X 상장에 따라 대규모 평가처분손익이 예상되는 미래에셋증권이 상대적으로 컨센서스를 큰 폭으로 상회하는 실적을 기록할 것으로 예상된다.

커버리지 증권업종 실적 전망은 다음과 같다.

구분(십억원)	2Q25	1Q26	2Q26E	YoY	QoQ	컨센서스 대비
지배순이익 합계	1,743	3,314	3,934	+126%	+19%	+28%
미래에셋증권	403	996	1,602	+297%	+61%	+47%
한국금융지주	539	915	816	+51%	-11%	+17%
NH투자증권	257	476	501	+95%	+5%	+21%
삼성증권	235	451	509	+117%	+13%	+17%
키움증권	310	476	506	+63%	+6%	+17%

2. 브로커리지: 레버리지 ETF 출시 이후 더욱 커진 거래대금
커버리지 증권업종 5개사 합산 브로커리지 수수료손익(별도 기준)은 2.1조원(+184% YoY)을 기록할 것으로 전망된다. 1Q26 기준 5개사 합산 브로커리지 수수료손익 1.6조원 대비로도 30.7% QoQ 증가한 수준이다. 국내 일평균 거래대금(KRX+NXT, ETF 포함)은 1Q26 약 84조원(+86% QoQ)으로 큰 폭 상승했고, 5월 말 레버리지 ETF 출시 이후 6월 일평균 거래대금은 약 137.5조원까지 상승했으며 2Q26 일평균 거래대금은 약 118조원에 달할 전망이다. 6월 추세가 이후로도 지속된다고 가정할 경우 3Q26 중 거래대금은 약 140조원까지 상승할 전망이다. 레버리지 ETF 출시 이후 외국인의 ETF 거래가 큰 폭으로 확대되고 있는데, 대부분 증권사의 DMA(Direct Market Access) 서비스를 이용한 단기 차익거래가 집중된 영향으로 파악된다. 커버리지 증권사 중에서는 특히 한국투자증권이 DMA를 통해 레버리지 ETF 시장 내 거래대금을 대규모로 확보하며 점유율을 큰 폭으로 확보하고 있는 것으로 알려졌다.

3. WM/IB: 리테일 중심 견조한 실적, IB 수수료는 다소 제한적
WM수수료도 견조한 흐름이 지속될 전망이다. 자산운용사 수익증권 잔액이 1,400조원을 상회하는 수준까지 확대됐으며 일임형 랩어카운트 계약자산도 약 105조원 수준으로 25년 저점 이후 다시 큰 폭 상승했다. 커버리지 5개사 합산 WM 수수료 손익은 0.44조원(+127% YoY)을 전망한다. 반면 IB/기타수수료는 다소 제한적인 실적 흐름을 전망한다. 전통 IB는 중복상장 방지, 고금리 환경 장기화 등에 따라 ECM/DCM이 모두 부진할 것으로 예상되며 인수금융 등 중심의 실적을 전망한다. 커버리지 5개사 합산 IB/기타 수수료 손익은 0.37조원(-15% YoY)을 전망한다.

4. 평가처분손익/기타 및 이자손익: 금리 상승에도 견조한 실적
평가처분손익 및 기타손익의 경우 결산배당 영향 축소와 채권 운용손익 부진이 예상되나 주식/파생 등 운용손익을 바탕으로 상쇄할 전망이다. 특히 미래에셋증권은 지난 6월 12일 스페이스X가 1.77조달러로 상장한 이후 6월 말 기준 시가총액이 약 2조달러 수준을 기록하면서 약 1.7조원 수준의 혁신기업 투자 관련 손익이 반영될 전망이다. 커버리지 5개사 합산 평가처분손익/기타손익은 별도 1.3조원(+19% YoY)을, 연결 기준으로는 3.2조원(+155% YoY)을 기록할 전망이다. 이자손익의 경우 발행어음 등을 통해 조달된 자금이 인수금융 등 기업금융 중심으로 활용되며 커버리지 5개사 합산 2Q26 이자손익은 0.89조원(+22% YoY)을 전망한다.

5. 하늘은 왜 증권을 낳고 반도체를 낳았나: 4월 이후 지수를 하회한 증권업종
증권업종은 과거 대비 현저히 높아진 거래대금에 기반한 호실적과 코스피 지수 상승과 맞물린 높은 베타에 힘입어 연초 코스피를 상회하는 수익률을 기록해왔다. 다만 4월 이후로는 업종 전반적으로 지수를 하회하는 모습이 이어지며 상승 폭을 상당 부분 반납했다. 이러한 흐름의 주요 요인으로 반도체 쏠림 현상 심화가 제시된다. 국내 증시 내 삼성전자 비중이 28.2%, SK하이닉스 비중이 27.3%로 두 종목 합산 비중이 절반을 상회하며 과거 대비 현저히 높아진 상황이다. 증권업종은 통상적으로 높은 베타를 보유하고 있어(52주 베타 기준 KRX증권 1.03, 미래에셋증권 1.16, 한국투자증권 1.01, NH투자증권 0.88, 삼성증권 0.95, 키움증권 1.11), 지수 하락 시 절대적인 이익 레벨과 관계없이 주가 하락이 나타날 수 있는 점에 대한 고려가 필요하다고 지적된다.

6. 모두가 아는 호실적, 관건은 What's Next
커버리지 증권사 5개사의 26년 합산 지배순이익은 약 12.1조원(+79.8% YoY)으로 컨센서스를 약 15% 상회할 전망이다. 다만 하반기를 지나며 증권업종의 핵심은 절대적인 이익 레벨보다 What's Next로 초점이 옮겨갈 전망이다. 현재 높아진 거래대금 레벨이 앞으로도 유지될 수 있는지, 거래대금이 축소되는 시점에 이익 레벨이 지속될 수 있을지에 대한 불확실성이 상존하기 때문이다. 이에 대해 발행어음/IMA 등을 활용해 적극적으로 이익을 창출하는 한국금융지주, 해외 투자 등을 통해 브로커리지 외 투자손익을 기대할 수 있는 미래에셋증권 등이 유리할 것으로 예상되며, 업종 최상위 수준의 배당수익률을 기대할 수 있는 NH투자증권도 거래대금 외 매력을 확보할 수 있다고 평가된다.

7. 커버리지 5개사 Valuation 및 투자의견
iM증권이 제시한 커버리지 5개사의 투자의견과 목표주가는 다음과 같다.

기업명	투자의견	현재주가(26.07.03)	목표주가	상승여력	26E ROE	26E PBR
한국금융지주(071050)	Buy	242,000원	310,000원	28.1%	23.2%	1.0배
NH투자증권(005940)	Buy	31,400원	41,000원	30.6%	17.8%	1.0배
삼성증권(016360)	Buy	119,100원	160,000원	34.3%	21.2%	1.1배
키움증권(039490)	Buy	348,500원	480,000원(하향)	37.7%	24.8%	1.1배
미래에셋증권(006800)	Buy(상향)	42,750원	50,000원(하향)	17.0%	24.3%	1.5배

8. 기업별 체크포인트
한국금융지주 — ETF세계에선 내가 점유율 1위? 2Q26 지배순이익 8,159억원(+51.4% YoY)을 전망한다. 발행어음/IMA를 활용한 적극적인 레버리지 확대로 자본을 활용한 이익체력을 시현하고 있으며, 지난 5월 레버리지 ETF 출시 이후 DMA 중심으로 ETF 거래대금 상당분을 흡수하며 점유율이 2위 수준까지 상승했다. 업종 내 최상위 수준의 이익체력에도 26E PBR 1.0배, PER 4.7배로 커버리지 중 가장 저평가된 상황이며, 이를 근거로 업종 Top pick으로 제시됐다.

NH투자증권 — RWA 좀 더 쓰겠습니다 2Q26 지배순이익 5,008억원(+95.1% YoY)을 전망한다. 최근 농협중앙회가 농협금융지주에 1.2조원 규모 유상증자를 단행했고, 농협금융지주는 이 중 약 4천억원을 NH투자증권에 유상증자하기로 결정하며 자본을 확충했다. 확충된 자본은 IB 기업대출/인수금융 투자재원과 리테일 신용공여 재원으로 활용될 예정이며, 배당성향 40% 가정 시 26E 보통주 DPS 2,000원 기준 배당수익률은 약 6.4% 수준으로 예상된다.

삼성증권 — 브로커리지 중심 안정적 이익 시현 중 2Q26 지배순이익 5,093억원(+117.1% YoY)을 전망한다. 5월 IBKR과의 제휴에 따른 거래가 반영되고 있으며 전체 거래대금의 약 5% 내외로 파악된다. 30억원 이상 자산을 보유한 초고액 자산가가 약 1만명 이상으로 탄탄한 고객기반을 확보하고 있다. 26E ROE **21.2%**로 과거 대비 현저히 높아졌음에도 PER 5.7배, PBR 1.1배로 밸류에이션 부담이 크지 않은 구간으로 평가된다.

키움증권 — 밸류와 실적만 보면 사지 않을 이유가 없으나 2Q26 지배순이익 5,061억원(+63.4% YoY)을 전망한다. 국내 리테일 점유율 1위 사업자로 26E ROE는 24.6%로 업종 내 최상위 수준이 예상되는 반면 PBR은 1.1배에 불과해 밸류에이션 매력이 높아졌다. 다만 부진한 코스닥 증시, 신용융자 한도 소진, 상대적으로 약한 퇴직연금 사업 등으로 거래대금 점유율이 지속적으로 축소되고 있어 점유율 우려 해소가 필요하다는 지적과 함께 목표주가는 480,000원으로 하향 조정됐다.

미래에셋증권 — Post-SpaceX 시기를 맞이하며 2Q26 지배지분 순이익 1조6,023억원(+297.3% YoY)을 전망한다. 스페이스X가 6월 말 172.39달러로 마감함에 따라 약 1.7조원의 평가손익이 반영될 전망이나, 상반기 이익 대부분이 실현손익이 아닌 평가손익이라 주주환원 활용에 제약이 있고 향후 IPO나 합병 등 추가 대규모 평가손익 이벤트를 기대하기 어렵다는 점이 고민 요인으로 지적됐다. 목표주가는 스페이스X 연동 이익 변동성 등을 반영해 50,000원으로 하향됐으나, 과도한 주가 하락으로 밸류에이션 부담이 축소된 점을 감안해 투자의견은 Buy로 상향됐다.

마치며
증권업종은 거래대금 급증과 위험자산 가격 상승에 힘입어 2Q26에도 컨센서스를 크게 웃도는 실적을 기록할 것으로 예상된다. 다만 반도체 쏠림 현상으로 인해 양호한 펀더멘털에도 불구하고 4월 이후 주가는 지수를 하회하는 흐름을 보였다. iM증권은 이러한 밸류에이션 부담 축소를 감안해 업종 Outperform 가능성이 충분하다고 판단하며 Overweight 의견을 유지했다. 다만 향후 관건은 절대적인 이익 레벨보다 현재의 높은 거래대금 레벨이 유지될 수 있는지, 그리고 각 사가 브로커리지 외에 어떤 What's Next를 보여줄 수 있는지에 달려 있다는 점도 함께 짚었다. Top pick으로는 발행어음/IMA 기반의 이익체력과 저평가 매력을 갖춘 한국금융지주가 제시됐다.

본 포스팅은 iM증권 설용진 애널리스트의 2026년 7월 6일자 In-Depth Report '하늘은 왜 증권을 낳고 반도체를 낳았나(2Q26 Preview)'를 바탕으로 정리한 것으로, 투자 참고용이며 투자 최종 판단은 본인 책임하에 이뤄져야 한다.

[하나증권] KB, 신한, 하나 전고점 돌파 가능성 높다

눈치보는후드티 — Fri, 10 Jul 2026 14:32:13 +0900

[하나증권 최정욱]

20260706_industry_549606000_KB 신한 하나.pdf

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전주 은행주는 13.8% 상승하며 KOSPI 하락률 -3.8% 대비 한 주 동안에만 17.6%p 초과 상승했다. 반도체 고점 논란으로 반도체업종이 조정을 보이며 순환매가 발생했고, 금리모멘텀과 실적모멘텀을 동반한 은행주로 국내 기관 매수세가 집중됐다. 전주 특징주는 BNK금융(+18.3%)과 신한지주(+17.1%)였다. 최근 주가 상승으로 KB금융, 신한지주, 하나금융은 직전 고점을 상향 돌파하기 직전이며, 하나증권은 은행업종에 대해 비중확대 의견을 유지했다.

1. 전주 시장 리뷰: 반도체 조정 속 은행주로의 순환매
전주 은행주는 13.8% 상승해 KOSPI 하락률 3.8% 대비 한 주 동안에만 17.6%p 초과상승했다. 메타 이슈로 촉발된 반도체 고점 논란으로 반도체업종이 조정 양상을 보이면서 순환매가 발생하기 시작했는데, 금리모멘텀과 실적모멘텀을 동반한 은행주의 투자매력이 부각되며 국내 기관이 은행주를 대량 순매수했고 주가도 급등했다. 은행주와 증권주, 소비재업종 주가가 대체로 순환매의 선봉에 나서고 있는 양상이다.

전주 미국 국채금리는 상승 마감했다. 워시 연준 의장이 ECB 주최 중앙은행 포럼에서 현재 물가 수준이 너무 높다고 밝히면서 금리가 상승했는데, 6월 고용지표가 컨센서스 대비 크게 둔화되면서 금리 인상 시점이 예상보다 늦춰지고 7월 금리 동결 전망이 우세하지만 장기금리 상승 폭이 더 커지며 장단기금리차는 확대되는 흐름이 나타났다. 미국 10년물 국채금리는 4.49%로 한 주간 11bp 상승해 4.5%에 바짝 다가섰고, 2년물 국채금리는 4.14%로 4bp 상승했다. 국내 국채금리도 상승세를 보였다. 3년물 국채금리는 3.75%로 한 주간 3bp 상승했고, 10년물은 4.20%로 8bp 상승했다. 원/달러 환율은 주중 1,550원대를 넘어서 1,559원까지 상승하다가 목요일과 금요일 이틀 연속 하락해 1,530.0원으로 마감했다.

외국인은 전전주에 이어 지난주에도 KOSPI를 21.4조원 순매도해 2주간 43조원을 순매도했다. 은행주도 3,300억원을 순매도했으며, 반면 국내 기관은 KOSPI와 은행주를 각각 8.0조원과 6,100억원 순매수했다. 은행 자사주 매입이 KB금융과 하나금융 양사에서만 1,600억원 있었던 점을 감안하면 이를 제외해도 국내 기관 매수세가 대폭 확대된 셈이다.

2. 종목별 특징: BNK·신한 강세, KB·하나는 자사주 매입 확대
전주 특징주는 BNK금융과 신한지주였다. 주가가 각각 18.3%와 17.1% 상승해 상승 폭이 가장 컸다. 국내 기관 매수세가 커지고 있는 점이 타행보다 주가 상승 폭이 컸던 주요 배경으로 꼽힌다. KB금융의 경우는 은행 자사주 매입을 비롯한 국내 기관의 강한 매수세에도 불구하고 외국인 매도세 또한 커지면서 주가 상승 폭이 13.9%에 그쳤다.

자사주 관련 수급 특징주는 하나금융과 KB금융이다. 하나금융은 CET1 비율 관리를 위해 6월 초부터 중지했던 자사주 매입을 7월 1일부터 다시 재개했고, KB금융은 6월에 일간 10,000주에 불과했던 자사주 매입을 7월 1일부터 일간 250,000주로 대폭 확대하고 있다.

3. 신한지주, 롯데손보 인수 검토
신한지주가 비은행 포트폴리오 강화 전략에 맞춰 자산 14조원 규모의 롯데손보 인수를 검토하고 있는 것으로 알려졌다. 신한지주는 현 손보사 규모의 한계를 극복하기 위해 M&A에 관심이 있을 수밖에 없는데 관건은 인수가격이다. 언론에 따르면 롯데손보 대주주가 2조원 수준으로 고수하던 희망 매각가격을 1조원 안팎으로 낮춘 것으로 보도됐다. 다만 재무구조 정상화와 자본규제 대응을 위해서는 1조원 이상의 추가 자본 투입이 불가피할 수 있다고 설명된다.

하나증권은 신한지주가 제시할 수 있는 인수가격이 그다지 높지 않을 것으로 판단했다. 신한지주는 지난 4월에 발표한 NEW 기업가치제고 계획에서 ROE 제고(10%+)를 최우선 순위로 하고 이를 통해 주주환원율을 상향시키겠다고 밝혔는데, ROIC가 10%를 크게 하회하는 M&A는 이 계획에 반하고 주주들을 설득하기 어렵다는 것이다. 롯데손보의 2025년 순익은 510억원으로, 재무구조 정상화와 시너지 발생 시 이익 레벨이 개선될 가능성은 있지만 ROIC가 10% 이상이 되려면 인수가격이 시장 예상보다 상당히 낮아야 한다고 지적됐다. 또한 보험사 인수에 5천억원을 투입할 경우 CET1 비율은 14bp 하락하고, 1조원 투입 시에는 28bp 하락하는 점도 고려해야 할 사항으로 꼽혔다.

4. 기타 주요 뉴스: 가계대출 급증과 인터넷은행 규제 완화
5대 은행의 6월 말 가계대출 잔액은 775조원으로 5월 말보다 4.1조원 증가해 지난해 7월 이후 최대 증가 폭을 기록했다. 개인신용대출은 2.2조원 증가했는데 이는 전월 수준 증가세를 이어간 것으로, 2021년 4월 6.8조원 증가 후 역대 최대였던 5월에 근접한 규모다.

금융위는 소비자 보호와 편의 증진 등 제한적으로만 가능했던 인터넷은행의 대면 업무 영역을 일부 확대했다. 이에 카카오·토스·케이뱅크의 기업자금 대출 심사와 연체채권 상담이 대면으로 가능해지며, 생산적·포용 금융 확대가 인터넷은행에서도 속도를 낼 전망이다. 또한 금융위는 금융기관 보험대리점이 보험상품을 모집할 때 준수해야 하는 특정 생·손보사 상품 판매비중을 기존 25%에서 각각 50%(생보), 70%(손보)로 완화했다. 25% 룰로 인해 소비자가 원하는 상품이 있음에도 판매할 수 없는 상황을 방지하기 위한 조치다.

5. 2분기 실적발표 일정 및 예상 DPS
은행별 2분기 실적발표 예정일은 다음과 같다.

일자	시간	기업
7월 23일(목)	오후 2시	신한지주
7월 23일(목)	오후 4시	KB금융
7월 23일(목)	오후 5시	JB금융
7월 24일(금)	오후 3시	하나금융
7월 24일(금)	오후 4시	우리금융
7월 27일(월)	오전 10시30분	기업은행
7월 27일(월)	오후 2시	삼성카드
7월 27일(월)	오후 4시	iM금융
7월 28일(화)	오후 3시30분	BNK금융
8월 5일(수)	오전 10시	카카오뱅크

2분기 예상 DPS는 KB금융 1,155원, 신한지주 740원, 하나금융 1,150원, 우리금융 220원, BNK금융 150원, JB금융 313원이다. 배당기준일은 신한지주가 7월 30일로 확정됐고, 그 외 은행들은 8월 10일에서 14일 사이로 결정될 전망이다.

6. 전고점 돌파를 전망하는 이유
2분기에도 원/달러 환율이 추가 상승했지만 상승 폭은 28원 내외에 그쳐 CET1 비율과 손익에 미치는 영향은 그다지 크지 않을 전망이다. 따라서 환율 상승에 따른 부정적 영향이 미미해 2분기 실적은 예상대로 상당히 양호할 가능성이 높다고 평가된다. 최근 주가 상승으로 KB금융과 신한지주, 하나금융은 다시 주가가 직전 고점을 상향 돌파하기 직전에 있으며, 이들 종목은 금리모멘텀과 실적모멘텀을 바탕으로 곧 전고점 상향 돌파 가능성이 높다고 판단된다. 은행업종에 대한 투자의견도 비중확대 의견이 계속 유지됐다.

7. 주간 선호 종목: KB금융, 신한지주
KB금융(매수/TP 220,000원) — 증권자회사 이익 증가 폭이 더 커질 것으로 예상되면서 2분기 실적이 컨센서스를 상회하는 폭이 더 커질 것으로 기대되는 분위기다. 순익 2조원 상회 가능성이 기대되며, 외국인의 국내 은행주에 대한 스탠스 변화 시 큰 폭 반등이 가능할 것으로 전망된다.

신한지주(매수/TP 135,000원) — KB금융과 더불어 2분기 실적 모멘텀이 가장 양호할 전망이다. 손실사건 RWA 배제 승인 시 2분기 CET1 비율은 13.5%를 상회할 수 있을 것으로 예상된다. 2분기 중 원/달러 환율이 소폭 상승했지만 환율 상승에 따른 부정적 영향도 경쟁사들보다는 매우 제한적일 전망이다.

8. Valuation 및 투자주체별 매매 동향
2026년 7월 3일 종가 기준 은행업종 Valuation과 전주 투자주체별 순매수 동향은 다음과 같다.

구분	PBR(26F)	PER(26F)	ROE(26F)	1W(%)	YTD(%)	외국인 순매수(십억원)
KOSPI	1.90	8.4	22.5	-3.8	91.9	-21,360.2
은행업종	0.70	8.1	8.9	+13.8	27.5	-330.3
KB금융	0.91	9.3	10.2	+13.9	36.4	-166.6
신한지주	0.81	10.0	9.3	+17.1	39.5	-80.3
우리금융	0.55	7.1	8.2	+8.5	9.8	-20.8
하나금융	0.69	8.0	9.2	+14.5	33.5	-32.9
기업은행	0.45	6.1	7.6	+8.3	1.7	+2.1
BNK금융	0.51	6.7	7.7	+18.3	18.3	-17.6
iM금융	0.43	5.8	7.6	+11.9	13.9	-0.3
JB금융	0.75	6.6	11.9	+14.4	1.9	-13.8
카카오뱅크	1.49	18.4	8.3	+12.7	3.0	+9.7
삼성카드	0.63	9.0	7.2	+8.3	-10.8	+1.0

은행업종 전체적으로 국내기관은 6,102억원 순매수한 반면 외국인은 3,303억원 순매도하며 수급 주체가 엇갈리는 모습을 보였다.

마치며
반도체 업종의 고점 논란이 촉발한 순환매 국면에서 은행주는 금리모멘텀과 실적모멘텀을 동시에 인정받으며 지난주 가장 뚜렷한 강세를 보였다. 특히 KB금융, 신한지주, 하나금융은 2분기 실적 기대감과 자사주 매입 재개·확대가 맞물리며 전고점 상향 돌파를 눈앞에 두고 있다. 다만 신한지주의 롯데손보 인수 추진은 인수가격에 따라 ROIC 훼손 우려가 있는 만큼 향후 협상 결과를 지켜볼 필요가 있다. 하나증권은 이러한 흐름을 바탕으로 은행업종에 대한 비중확대 의견을 유지했으며, 주간 선호 종목으로 KB금융과 신한지주를 제시했다.

본 포스팅은 하나증권 최정욱 애널리스트의 2026년 7월 6일자 은행 Weekly 'KB, 신한, 하나 전고점 돌파 가능성 높다'를 바탕으로 정리한 것으로, 투자 참고용이며 투자 최종 판단은 본인 책임하에 이뤄져야 한다.

방위·안보·회복력은행(DSRB) 창설, 캐나다 주도 9개국 참여 총정리

눈치보는후드티 — Fri, 10 Jul 2026 07:13:58 +0900

캐나다, 룩셈부르크, 튀르키예, 우크라이나 등 9개국이 튀르키예 앙카라에서 열린 나토 연례 정상회의에서 '방위·안보·회복력 은행' 출범을 공식 발표했다. 무기 생산과 공급망 확대의 병목으로 꼽히는 자금 조달 문제를 풀기 위한 시도로, 정부 보증을 활용해 AAA 신용등급으로 저리 자금을 조달한 뒤 방산 기업 대출을 촉진하는 구조다. 미국과 프랑스 등 방산 강국은 창립 멤버에서 빠졌지만, 향후 참여 가능성은 열려 있다.

1. 마크 카니 캐나다 총리가 주도한 '군사 장비판 세계은행'
9일 월스트리트저널(WSJ)에 따르면 캐나다, 룩셈부르크, 튀르키예, 우크라이나 등 9개국은 나토 연례 정상회의에서 '방위·안보·회복력 은행' 출범을 발표했다. 과거 공산주의 붕괴 후 동유럽 재건에 쓰였던 정부 보증 금융 방식을 방위 분야에 적용하려는 구상이다. 각국 정부가 한 세대에 한 번 있을 수준의 무기 증강에 나섰지만, 정작 장비를 만드는 기업들은 여전히 자금 확보에 어려움을 겪고 있다. 새 은행은 이 간극을 메우기 위한 '군사 장비판 세계은행'으로 설계되고 있다. 이 구상을 주도하는 나라들은 군사 강국 최상위권에 속하지 않는다는 공통점이 있다. 캐나다, 룩셈부르크, 튀르키예, 우크라이나 등은 자체 국방력과 금융 여력만으로는 빠르게 커지는 안보 수요를 감당하기 어렵다고 보고, 공동 금융기관을 통해 생산 능력과 회복력을 키우려 한다.

2. 기존 다자개발은행이 외면해온 방산업 자금난
은행 지지자들은 방위 전용 대출기관이 필요하다고 주장한다. 기존 다자개발은행들은 대체로 방위산업 금융을 피해왔다. 윤리 기준과 대중적 반대 여론이 오랫동안 군수산업을 담배, 포르노 산업과 함께 우량 금융기관이 피해야 할 고객군으로 묶어왔기 때문이다. 이 때문에 방산 기업, 특히 공급망 하위의 중소 부품업체들은 자금 조달에 제약을 받아왔다. 이 구상은 지난해 나토 회원국들이 국내총생산의 5%를 방위와 안보에 쓰기로 약속한 뒤 속도를 냈다. 그러나 각국은 실제로 돈을 무기와 회복력 강화로 전환하는 데 어려움을 겪고 있다. 무기 생산 공급망 곳곳의 병목이 제조 확대를 가로막고 있어서다.

3. 카니 총리 "금융도 억지력의 일부"
이 은행의 가장 강한 지지자는 마크 카니 캐나다 총리다. 영국 중앙은행 총재를 지낸 그는 중견국들이 함께 뭉쳐 지정학적 영향력을 키워야 한다고 주장해왔으며, 올봄 방위·안보·회복력 은행 헌장 초안을 마련하기 위한 협상을 직접 주재했다. 금융 중심지인 룩셈부르크도 이 구상을 지지했다. 2018년 이 은행 구상을 처음 제안하고 최근 헌장 협상을 이끈 전 나토 혁신 책임자 롭 머리는 이제 과제는 단순히 방위비를 더 찾는 것이 아니라, 정치적 약속을 공장·생산라인·군사 능력으로 바꿀 수 있는 금융 시스템을 만드는 것이라고 설명했다. 그는 "금융이 더 이상 경제 문제에 그치지 않고 억지력의 일부"라며, 충분한 물자와 생산 능력이 갖춰져 있으면 적국이 위축될 수 있다고 말했다.

4. AAA 신용등급 기반 보증 대출, JP모건·씨티그룹도 관심
방위·안보·회복력 은행은 전 세계 민주국가 정부들이 출자해 자본을 마련하고, 각국의 국가신용등급을 활용해 AAA 등급으로 더 많은 자본을 조달하는 방식으로 설계된다. 이후 군수업체에 자금을 대는 상업은행에 보증을 제공하거나, 국가안보에 필수적이라고 판단되는 프로젝트에 직접 대출한다. 세계은행과 최근의 아시아인프라투자은행이 닦아놓은 방식과 유사하다. JP모건체이스와 씨티그룹 등 상업 대출기관은 방위 부문 대출을 확대하고 있지만, 많은 은행·보험사·투자자는 여전히 주저하고 있다. 이런 경향은 특히 유럽에서 강하며, 상업과 군수 고객을 함께 상대하는 부품 공급업체들이 자금 압박을 더 크게 받고 있다.

5. 핀란드·영국·네덜란드·폴란드도 별도 협력 추진 방위산업 금융을 확대하려는 다른 움직임도 있다. 핀란드, 영국, 네덜란드, 폴란드는 6일 투자와 조달 협력을 가속하는 계획을 발표했다. 유럽과 동맹국들이 무기 생산 확대를 위해 재정 지출뿐 아니라 금융, 조달, 산업정책을 함께 동원하고 있음을 보여주는 대목이다. 나토 자료에 따르면 2014년 이후 나토 유럽 회원국과 캐나다의 누적 추가 핵심 방위 지출은 계속 증가해왔다. 그러나 자금이 안보 공급망 구석구석, 특히 소규모 공급업체까지 충분히 전달되지 않고 있다는 문제가 남아 있다.

6. 미국·독일은 관망…"이미 핵심 규모는 충분" 미국과 독일 등 자금력이 큰 군사 강국들은 방위·안보·회복력 은행의 발전 과정을 지켜보고 있으며 향후 참여할 수도 있지만, 창립 멤버로는 참여하지 않는다고 주최 측은 전했다. 카니 총리는 최근 이 구상에는 이미 충분한 핵심 규모가 있다며, 이제 모두에게 참여 기회를 주는 문제가 남아 있다고 말했다. 은행 자금은 무기 구매와 탄약 공장 건설부터 사이버보안 강화까지 다양한 프로젝트에 쓰일 수 있다. 위험이 커졌다고 판단되는 국가, 특히 중국 투자자로부터 핵심 인프라를 되사오는 데도 활용될 수 있어 방위금융의 범위가 전통적 무기 조달을 넘어 경제안보와 공급망 회복력까지 확장되고 있다.

7. "전쟁 특화 은행" 비판…지지자들은 "기존 제도로는 부족"
일각에선 전쟁에 특화된 은행이라는 발상 자체를 비판한다. 방산 내부 회의론자들은 정부가 최근 지출을 늘렸고, 유럽에는 이미 나토와 유럽연합을 통한 다국가 조달과 프로젝트가 있다고 지적한다. 유럽연합도 방위 생산에 자금을 대기 시작했다. 그러나 더 빠른 행동을 요구하는 은행 지지자들은 기존 노력만으로는 충분하지 않다고 반박한다.

나토 최고 군사자문역을 지낸 롭 바우어 전 네덜란드 해군 제독은 "대출 제약에 묶이지 않는 방위·안보·회복력 은행 같은 기관이 분명히 도움이 될 것"이라며 전통적 사고방식을 깨는 모든 시도가 도움이 된다고 평가했다. 대형 방산업체들도 이 은행의 보증 금융에서 혜택을 볼 수 있다고 지지자들은 말한다. 정부 예산은 해마다 변동하는 경우가 많아 자금 불확실성을 키우고, 이는 방산업체의 차입 비용을 높일 수 있다. 방위·안보·회복력 은행의 높은 신용등급으로 뒷받침되는 장기 대출은 자금 흐름을 안정시키고 군수업체가 부담하는 위험 프리미엄을 낮출 수 있다.

구분	내용
은행명	방위·안보·회복력 은행
본점	캐나다
창설 참여국 (9개국)	캐나다, 알바니아, 벨기에, 그리스, 라트비아, 룩셈부르크, 루마니아, 튀르키예, 우크라이나
목표 신용등급	AAA
조달 규모	최대 1000억 파운드(약 1340억 달러, 약 201조 원)
참여·관심 상업은행	JP모건체이스, 씨티그룹, 도이체방크, 코메르츠방크, ING, RBC, BMO
미참여 주요국	미국, 프랑스, 독일(관망)
나토 방위비 가이드라인	2035년까지 GDP 대비 5%
별도 협력 추진국	핀란드, 영국, 네덜란드, 폴란드
자금 활용 분야	무기·탄약 공장, 사이버안보, 핵심 인프라 재매입 등
가동 목표 시점	2027년

마치며 방위·안보·회복력 은행은 나토 동맹국들의 방위비 증액 압박 속에서 나온 첫 제도적 금융 대응이라는 점에서 의미가 크다. 트리플A 신용등급을 활용한 정부 보증 대출 구조는 그동안 윤리적 이유로 방산 금융을 꺼려온 상업은행들의 참여를 끌어낼 수 있는 카드로 꼽힌다. 다만 미국, 프랑스, 독일 등 방산·금융 강국이 창립 멤버에서 빠졌고 영국 주도의 별도 펀드와의 조율도 남은 만큼, 실제로 얼마나 많은 자본과 국가가 모이느냐가 이 은행의 성패를 가를 핵심 변수가 될 전망이다.

출처1: 201兆 세계 첫 '방산은행' 떴다…카니 캐나다 총리, 나토서 전격 출범 선언
출처2: 美 제외한 서방 방산 동맹 강화...전쟁 비용 조달할 방위 세계은행’ 추진 | 한국경제

[미래에셋] AI 시장의 컬러가 바뀌었다: Good Enough 모델, 추론 슈퍼사이클, 그리고 AI 주권

눈치보는후드티 — Fri, 10 Jul 2026 06:23:46 +0900

[미래에셋 한종목]

미래에셋증권_한종목AI_시장의_컬러가_바뀌었다_Good_Enough_모델,_추론_슈퍼사이클,_그리고_AI_주권.pdf

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2026년 하반기, AI 시장의 질문이 바뀌었다. 지난 3년간의 질문이 "누가 가장 똑똑한 AI 모델을 만드는가"였다면, 이제는 "누가 싸진 지능을 기업이 안심하고 쓸 수 있게 만들어 주는가"로 바뀌었다. 인구의 극히 일부만 Fable이나 곧 출시될 GPT-5.6 같은 최상위 모델을 쓰고, 나머지 대다수는 Google 검색의 AI 요약이나 무료 ChatGPT 수준에 머물러 있다. 이 격차는 문제가 아니라 국면이며, 이 기간을 리포트는 버퍼 타임(buffer time)이라 부른다. 결론은 한 문장으로 요약된다. 다음 승자는 벤치마크 1등 회사가 아니라, 기업의 데이터와 권한이 지나가는 길목을 차지한 회사다. 이 기준을 통과한 종목은 팔란티어(PLTR), 아마존(AMZN), 엔비디아(NVDA) 세 곳이다.

1. 두 개의 AI 경제
지구에는 두 개의 AI 경제가 존재한다. 첫째는 극단적 파워유저의 경제로, AI에게 작업을 통째로 맡기는 '에이전트' 방식 사용자는 전 세계의 0.2%에 불과하다. 그런데 비개발자 한 명이 CPU 코어 500개와 GPU 5개를 하루 종일 점유하는 사례가 나오고, 대기업 엔지니어 1인당 연간 1,000만 달러어치의 AI 사용료가 발생하며, Cloudflare 집계로는 AI 에이전트 트래픽이 이미 사람의 트래픽을 추월했다.

둘째는 나머지 99.8%의 경제로, 이들의 AI 경험은 무료 챗봇과 검색창의 AI 요약이 전부다. 이 체감 격차가 AI 거품론의 대중적 연료가 되고 있지만, 투자자에게는 오히려 아직 시작도 안 한 수요의 크기를 말해준다. 0.2%가 만든 추론 매출이 올해 말 2,000억 달러를 넘길 전망이며, 다음 성장 구간의 주인공은 최고급 지능이 아니라 값싼 지능의 대량 배포가 될 것이다.

2. 돈의 흐름과 일의 흐름이 어긋나 있다
2026년 상반기 AI 매출의 90% 이상은 최상위(프론티어) 모델이 가져갔다. Anthropic은 2분기에 흑자를 냈고 주력 모델 이익률은 80%를 넘었다. 그런데 같은 기간 전 세계에서 실제 처리된 AI 작업량(토큰)의 약 80%는 무료 오픈소스 모델이 감당했다. 돈은 최상위 모델로 흐르는데, 일은 값싼 모델이 하고 있는 것이다.

원인은 단순하다. 상반기 최상위 모델 매출 대부분은 '코딩'이라는 단일 용도에서 나왔다. 코드는 틀리면 안 되므로 기업들이 웃돈을 낸다. 반면 문서 분류, 고객 응대 같은 대량 업무는 이미 값싼 오픈 모델로 넘어갔다. 법률 AI 기업 Harvey는 공개 오픈 모델을 자사 법률 데이터로 추가 훈련시키고 질문을 적절한 모델로 배분하는 라우터를 붙여 최상위 모델보다 싸고 좋은 결과를 냈다. 부(富)는 두 흐름이 반드시 통과하는 교차로, 즉 추론 인프라와 여러 모델을 연결하는 '관제 계층'으로 이동하고 있다.

용어	구분	핵심 요약
Harness	한 모델의 일하는 방식	프롬프트, 도구 사용, 메모리, 컨텍스트, 중간 점검 방식 설계
Routing	업무 배차	어떤 요청을 어떤 모델에 보낼지 결정
Orchestration	전체 작업 지휘	여러 모델·도구·에이전트·워크플로를 함께 조정
Control Plane	기업의 관제실	권한·정책·승인·감사·배포·모델 교체를 통제
Ontology	회사의 디지털 운영 지도	데이터와 실제 객체·관계·권한·행동을 연결

3. 세 개의 사건, 하나의 신호
2026년 6~7월, 이 이동을 증명하는 사건이 세 건 연달아 일어났다.
(1) Fable/Mythos 셧다운(6월 12일): 미국 정부가 안보를 이유로 Anthropic의 최상위 모델에 대한 외국인 접근을 제한했다. 셧다운은 AI 수요를 없앤 것이 아니라 수요의 주소지를 공용 API에서 기업 전용 관리형 환경으로 옮겼다. 공용 API가 단일장애점(SPOF)이 될 수 있다는 사실이 실증됐다. 중요한 점은 최고급 모델이 묶인 동안에도 한 단계 아래의 Good Enough 모델은 계속 정상적으로 영업했다는 것이다.

(2) Meta의 클라우드 임대업 진출(7월 1일): Meta가 AI 컴퓨팅 용량을 외부에 판매하겠다고 발표했다. 필자는 이 발표에 과장이 섞여 있다고 본다. Meta는 오히려 컴퓨팅이 모자라 외부 업체들에 480억 달러 이상을 내고 빌려 쓰는 회사이고, 팔겠다는 물량도 2027~28년에야 완공될 미래의 용량과 구세대 GPU다. 다만 구세대 GPU는 '충분히 쓸만한 모델'을 싸게 돌리는 데는 오히려 적합해, good enough 추론 붐이 Meta의 약점을 강점으로 바꿔줄 수 있다.

(3) 엔비디아의 새 사업 모델 공식화(7월 초): 엔비디아가 칩을 사는 AI 인프라 사업자의 최소 현금흐름을 보강하고 그 대가로 수익에 참여하는 구조를 내놓았다. 첫 파트너는 미국 빅테크가 아니라 호주와 인도네시아의 신생 사업자였다. 추론 수요의 다음 병목이 컴퓨트 자체에서 컴퓨트를 지을 돈으로 이동하고 있다는 신호다.

세 사건을 한 문장으로 줄이면, 지능은 흔해지기 시작했지만 지능을 안전하게 배포하고 그 배포에 돈을 대는 능력은 여전히 희소하다는 것이다. 병목은 지능의 "생산"이 아니라 지능의 "유통"(배포, 통제, 금융)으로 이동했다.

4. Good Enough 경제학과 한계효용
기업 업무의 80% 이상은 '상한선이 있는 일'이다. 문서 분류, 영수증 처리, 고객 응대에서는 더 똑똑한 모델을 써도 더 많은 돈을 벌지 못한다. 최고 성능이 모든 가치를 가져가는 멱법칙은 예술, 스포츠, 최첨단 소프트웨어처럼 극단적 예외 상황이 가치의 대부분을 차지하는 도메인에만 적용된다. 가치의 95%가 '충분히 괜찮음'으로 채워지는 곳에서 몇%p의 성능 향상을 위해 수십 배의 웃돈을 낼 사람은 없다.

그래서 산업의 목표 함수가 '가장 똑똑한 지능'에서 '1달러당 가장 많은 지능(intelligence per dollar)'으로 바뀌고 있다. AI 추론 비용은 2년 만에 최대 97% 떨어졌고, 같은 성능 기준으로 1년에 60배씩 싸지고 있다. 지능이 전기와 인터넷처럼 특별한 기술에서 흔한 기반 설비로 가는 길을 압축 재연하고 있는 것이다.

무료 오픈소스 모델(Llama, DeepSeek, Qwen 등)은 벤치마크 1위를 할 필요 없이 기업 업무의 80%를 처리할 '충분히 쓸만한' 수준에만 도달하면 판이 바뀐다. Windows를 성능으로 이긴 적 없지만 공짜에 충분히 좋아 서버 시장을 장악한 Linux처럼, 지금이 AI의 '리눅스 모멘트'라는 평가가 많다.

투자자 Chamath Palihapitiya의 실증 테스트가 이를 보여준다. 최고급 모델 Claude Opus 4.8에 외부 오케스트레이션을 결합하자 단독 사용 대비 비용은 1.4배 저렴해지고 속도는 1.5배 향상됐다. 반면 같은 제어판에 값싼 오픈 모델(Zhipu의 GLM 5.2)을 붙이자 속도는 3배 느려졌지만 비용은 16.4배나 폭락했다. 며칠 뒤 NVIDIA와 LangChain은 오픈 모델 Nemotron 3 Ultra에 Deep Agents Harness를 조정해 정확도 0.86을 회당 4.48달러에 구현했다고 발표했다. 가장 가까운 성능을 낸 폐쇄형 최상위 모델의 비용은 43.48달러로 약 10배 높았다.

모델	정확도	실행당 비용
Opus 4.8	약 87%	$43.48
NVIDIA Nemotron 3 Ultra	약 86%	$4.48
DeepSeek V4 Pro	약 85%	약 $12
GLM 5.2	약 80%	약 $12
Kimi K2.6	약 86%	약 $40

5. 논리의 급소, 그리고 버퍼 타임
이 논리에는 숨은 가정이 있다. "업무의 난이도가 지금 그대로"라는 가정이다. 지능이 싸지면 기업은 더 어려운 일에 AI를 쓰려 들 것이고, 최상위 모델 수요도 되살아날 수 있다. 실제로 올 상반기 코딩이라는 고난도 업무가 등장하며 최상위 모델로 매출이 쏠렸다.
그러나 업무 상향의 속도 자체에 상한이 걸려 있다. 최상위 모델이 더 어려운 업무로 확장하려면 훈련 데이터가 필요한데, 인터넷의 공짜 데이터는 이미 바닥났다. 업계 분석에 따르면 인터넷 전체에서 실제 쓸모 있는 공개 텍스트는 약 300조 토큰 규모이며, 프론티어 연구소들은 이를 거의 다 소진했다. 최상위 지능의 확장 속도는 이제 데이터 수집 속도에 묶여 있다.

최상위 AI는 규제 때문에 널리 쓰이지 못하고, 데이터 부족 때문에 모든 업무를 잘하게 되지도 못한다. 그 사이에 값싸고 통제 가능한 Good Enough 모델이 기업 업무를 먼저 차지하는 시간, 즉 버퍼 타임이 생긴다. 필자는 이 시간적 간극이 짧게 끝나기 힘들다고 본다.

6. 엔비디아, AI의 중앙은행이 되다
'네오클라우드'는 엔비디아 GPU를 대량으로 사서 데이터센터에 설치하고 시간 단위로 빌려주는 임대업자다. 클러스터를 세우려면 자본, 구매 확약(offtake), 데이터센터가 동시에 맞물려야 하는데, 은행·대형 고객·데이터센터 사업자가 서로 다른 주체가 먼저 움직이기를 기다리는 삼각 교착이 문제였다. 지금까지 이를 푸는 열쇠는 Microsoft나 Meta 같은 초우량 대기업의 장기 계약뿐이었지만, 가장 빠르게 늘어나는 추론 업체와 스타트업은 몇 달짜리 유연한 임대를 원해 이 방식으로는 커버되지 않았다.

엔비디아가 7월 초 공식화한 구조는 GPU 클라우드 사업자의 매출에 바닥을 깔아주는 것이다. 고객을 확보하지 못해 GPU가 놀 경우 엔비디아가 정해진 가격으로 남는 컴퓨팅을 사주고, 실제 임대 매출이 보증선을 넘으면 초과 수익의 일부(40~60%로 추정)를 나눠 갖는다.

상황	실제 고객 매출	엔비디아의 역할
장사가 잘됨	100	아무것도 안 사줘도 됨
장사가 보통	70	보증선 이상이면 개입 없음
장사가 부진	40	부족한 컴퓨팅 일부를 사줌
장사가 매우 부진	20	약정 범위 안에서 매출 바닥을 받쳐줌

첫 공식 파트너는 호주의 Sharon AI(GPU 최대 4만 개, 보증 총액 약 49억 달러)와 인도네시아의 Firmus(가속기 최대 17만 개)였다. 이 구조는 세 가지를 의미한다. 첫째, good enough 추론 붐의 자금줄이다. 둘째, '한 번 팔고 끝'을 반복 수익(recurring revenue)으로 바꾸는 사업 모델 전환이다. 셋째, 소버린 AI를 세우려는 각국 로컬 챔피언을 키우는 지정학적 전략이다.

7. 오케스트레이션: 갈아타기 비용의 진짜 위치
AI 모델은 본질적으로 기억이 없는 계산기다. 회사의 '맥락 기억'을 쥔 관제 계층이 AI 시대의 운영체제가 되고, 모델은 6개월마다 갈아 끼우는 부품이 된다. AI가 언제 틀렸고 사람이 무엇을 고쳤으며 어떤 판단이 최종 승인됐는지 기록이 쌓이면, 이 기록이 그 회사만의 전용 AI를 만드는 가장 귀한 학습 재료가 된다. 처음부터 가장 똑똑한 모델을 가진 자가 아니라, AI가 일하고 실패하고 교정되는 전 과정을 기록하는 자가 중요해진다.

기업들이 원하는 것은 더 좋은 관제 도구가 아니라 선택권을 잃지 않는 것이다. 이 지점에서 팔란티어가 'AI 주권(sovereignty)'이라는 이름으로 가장 선명한 선언을 내놓았다.

8. 주권의 선언: "생산수단을 소유하라"
팔란티어는 7월 초 'AI 주권'에 관한 9개 조항의 공식 입장을 발표했다. 핵심은 AI를 쓰되 중요한 선택권까지 남에게 넘기지 말라는 것이다. 첫째는 데이터로, 기업 데이터에는 어떤 고객을 우선하는지, 어떤 예외를 허용하는지 같은 그 회사만의 운영 방식이 들어 있다. 둘째는 가중치(weights)로, 기업이 자기 데이터로 모델을 추가 훈련해도 결과물을 다른 회사가 통제한다면 자기 비용으로 만든 지능을 스스로 소유하지 못하는 셈이다. 셋째는 '관제'로, 어떤 모델을 쓸지 어떤 데이터에 접근하게 할지를 기업이 직접 통제해야 한다.

CEO Alex Karp는 "기업이 원하는 것은 토큰 자체를 많이 쓰는 것이 아니라 실제로 돈을 벌거나 비용을 줄이는 것"이라고 지적했다. AI 모델 회사는 대개 토큰을 많이 사용할수록 더 많은 매출을 올리므로, 고객과 공급자의 이해관계가 어긋난다는 것이다. Karp는 실제로 돈이 쌓이는 곳이 두 군데라고 주장한다. 기업의 업무와 권한을 이해하는 애플리케이션 계층(팔란티어의 온톨로지)과, 그 모든 연산을 수행하는 컴퓨트 계층(엔비디아·AWS)이다.

팔란티어와 엔비디아의 파트너십은 이 주권 논리를 실제 제품 구조로 옮긴다. 기업이 개방 모델을 가져오고, 자기 데이터로 추가 훈련하고, 만들어진 가중치를 자기 통제 아래 두고, 팔란티어의 온톨로지가 이를 실제 업무와 연결하는 구조다. 엔비디아의 오픈소스 모델 Nemotron 3 Ultra는 Artificial Analysis 개방성 지수에서 18점 만점에 15점을 받아 모델 접근성과 학습 방법론을 완전히 공개한 최상위권으로 평가됐다. 반면 DeepSeek·Qwen 등 중국 오픈 모델은 가중치는 공개하지만 학습 데이터와 훈련 방식은 공개하지 않는다.

항목	오픈 웨이트(Open Weights)	완전 오픈소스(Full Open Source)
가중치	공개	공개
코드	일부만 공개되는 경우 많음	대부분 공개
훈련 데이터	거의 비공개	공개(또는 상세한 구성 공개)
훈련 과정	거의 비공개	상세 레시피 공개
재현 가능성	불가능	가능
주요 용도	실행 + 미세조정	연구, 재현 가능성, 새로운 모델 개발

토큰이 상품(commodity)이 될수록 돈은 양 끝단으로 이동한다. 하나는 기업의 데이터와 권한을 이해하고 어떤 모델을 어디에 써야 하는지 결정하는 '성과와 통제를 파는 계층'(팔란티어)이고, 다른 하나는 폭발하는 연산량을 가장 낮은 원가로 처리하는 계층(아마존·엔비디아)이다.

9. 데이터: 다음 병목이자 마지막 보물
공개 웹 데이터가 고갈되자 프론티어 연구소들은 의사, 변호사, 회계사, 엔지니어를 고용해 전문가 데이터를 돈 주고 '제조'하기 시작했다. 이런 전문가 데이터 회사인 Mercor의 연환산매출(ARR)은 17개월 만에 40배 상승했다.

시점	ARR	변화
2025.01.27	$50M	기준점
2025.02.20	$75M	약 3주 만에 +50%
2025.03	$100M	$100M 돌파
2025.09 초	$450M+	6개월 만에 4.5배+
2025.09	$500M	공식적으로 $500M 도달
2026년 초	$1B+	약 반년 만에 다시 2배
2026.06	$2B+	다시 약 반년 만에 2배

Mercor 투자사 Benchmark의 Everett Randle은 "토큰이 추론과 모델 사용의 단위라면, 태스크(task)는 모델 개선의 단위"라며 이 Task Economy가 다음 1조 달러 AI 시장이 될 것이라 전망했다. 태스크 플랫폼의 분기별 전문가 투입 시간은 2024년 1분기 2,000시간에서 2026년 2분기 약 252만 시간으로 10개 분기 만에 1,000배 이상 뛰었다. 프론티어 연구소들의 데이터 지출은 전년 대비 10배씩 늘고 있고, 개별 기업들도 태스크 지출에 1억 달러 이상을 배정하기 시작했다.

물론 지능의 상품화는 모든 영역에서 똑같이 진행되지 않는다. 문서 분류, 요약, 고객 응대 같은 루틴 업무에서는 값싼 모델이 계속 확산되지만, 수학·사이버보안·법률·생명과학처럼 비싼 전문가 데이터가 집중되는 영역에서는 프론티어 모델이 다시 격차를 벌릴 수 있다. 그럼에도 AI 연구소들이 가장 탐내는 데이터의 최대 매장지는 인터넷이 아니라 기업 내부에 있다는 사실은 변하지 않는다. 관제 계층이 바로 이 '암묵지'를 기록으로 바꾼다는 점에서 핵심적인 위치를 차지한다.

10. 투자 지도: 세 가지 시험과 핵심 수혜주 3선
구조적 변화가 실제 이익으로 이어질 수 있는지를 세 가지 시험으로 걸러냈다. 첫째, 갈아타기 비용의 비대칭성(AI 모델은 쉽게 바꿔도 플랫폼은 떠나기 어려운가), 둘째, 디플레이션 수용성(토큰 가격이 하락해도 이익이 커지는 구조인가), 셋째, 주권과 규제의 해자(주권 요구가 복잡해질수록 고객이 더 의존하게 되는가)다. 이 세 시험을 모두 통과한 기업이 팔란티어, 아마존, 엔비디아다.

팔란티어: 온톨로지가 기업의 데이터·권한·업무 규칙을 하나의 구조로 엮은 '회사의 디지털 지도' 역할을 한다. 모델 교체는 자유롭지만 회사의 기억과 권한 체계를 통째로 옮기는 것은 어렵다. 6월 Mythos/Fable 셧다운 사태에서 외부 API에 직접 연결한 기업은 함께 멈췄지만, 데이터와 관제를 직접 쥔 기업은 모델을 교체하고 업무를 이어갔다. 팔란티어는 토큰을 팔지 않고, 그 위에서 무엇을 어떤 모델에 맡길지를 파는 사업 구조를 갖고 있다.

아마존: AWS Bedrock의 락인은 모델이 아니라 거버넌스다. 기업이 한번 접근 제어와 감사 체계를 승인하면 그 안에서 모델을 바꾸는 것은 쉽지만 플랫폼 밖으로 나가는 것은 어렵다. 아마존은 디플레이션을 전 세계 가동률 경제학과 자체 칩(Inferentia, Trainium)으로 흡수한다. 최근 12개월 잉여현금흐름이 AI 설비투자 확대로 전년 대비 95% 급감해 약 12억 달러까지 떨어졌지만, 이를 수확기가 아닌 파종기로 볼 수 있다는 것이 리포트의 시각이다.

엔비디아: CUDA 중심의 기술적 락인 위에 최저 수익 보증이라는 금융적 락인이 추가됐다. GPU 클라우드 사업자는 엔비디아의 신용으로 대출을 받고 그 자금으로 엔비디아 GPU를 사는 구조에 묶인다. 칩 판매라는 일회성 매출을 임대 수익 배분이라는 반복 수익으로 바꾸는 사업 모델 전환이 핵심이며, 오픈소스 모델 Nemotron까지 더해 하드웨어·금융·소프트웨어 세 다리로 생태계를 확장하고 있다.

11. 반증 시나리오: 프론티어의 '역습'
본 보고서의 주장이 틀리는 경우는 프론티어 모델의 '역습'이 있을 때다. 압도적인 범용 지능이 등장해 모델 하나가 업무 분류부터 보안 정책까지 스스로 처리하면 관제 계층은 껍데기가 될 수 있다. 다만 권한과 감사는 지배구조의 문제여서, AI가 자기 행동을 스스로 승인·감사하는 구조를 규제기관과 기업이 받아들이기는 어렵다.

더 현실적인 위험은 비싼 전문가 데이터로 무장한 프론티어 모델이 도메인 영역을 하나씩 잠식하는 시나리오다. 코딩이 가장 먼저 초인 수준에 도달한 이유는 인터넷에 공짜 훈련 데이터가 산더미로 쌓여 있었고 정답 확인이 자동으로 됐기 때문이다. 이제 연구소들은 다른 도메인에서도 데이터를 '제조'하고 있으며, 이 지출은 현재 연 70억 달러 규모에서 2030년까지 1,000억 달러 이상으로 커질 전망이다. 다만 이 정복은 가치 상한이 높은 규제 산업부터 순차적으로 진행될 것이고, 기업들도 1억 달러 이상의 예산으로 자체 암묵지를 태스크 데이터로 바꾸며 맞불을 놓고 있어 제동 장치는 존재한다.

체크 항목	좋은 신호	위험 신호
값싼 AI가 최고급 AI를 계속 따라잡는가?	오픈·저가 모델이 몇 달 차이로 추격	격차가 1년 이상 벌어짐
AI가 싸질수록 사용량이 늘어나는가?	가격 하락에도 사용량 더 빠르게 증가	가격 하락에도 총 사용량까지 감소
기업이 관제 플랫폼에 더 의존하는가?	핵심 업무·데이터가 플랫폼 안으로 이동	실험만 늘고 실제 이전은 정체
GPU 임대시장은 건강한가?	가동률 안정, 보증 미발동	임대료 급락 또는 실제 손실 보전
기업들이 AI 주권을 요구하는가?	자체 가중치·온프레미스 조건이 계약에 출현	요구가 실제 구매 조건으로 확산되지 않음
기업 내부 데이터의 값이 오르는가?	전문가 데이터 지출·데이터 활용 계약 증가	데이터 보호 요구가 약해짐
강자의 지배력이 규제 표적이 되는가?	제재 없이 지배력 확대	공식 반독점 조사 시작

마치며
현재의 AI 투자는 누가 가장 좋은 모델을 만드는지를 맞히는 경연이 아니라, 이익률과 투자수익률과 규제 준수를 따지는 기업용 인프라 경제학이 됐다. 최고급 지능은 규제 때문에 모든 곳에 바로 배포되지 못하고, 데이터 부족 때문에 모든 산업으로 즉시 확장되지도 못한다. 그 사이 기업은 그 공백을 '충분히 좋은' 지능의 대량 배포로 메우고 있으며, 이 과정은 추론 수요의 폭발, 관제 계층의 부상, 건설 자금의 새 공급자, 그리고 소유권의 각성을 동시에 낳고 있다. 인구의 0.2%와 99.8% 사이의 체감 격차는 거품의 증거가 아니라 아직 청구되지 않은 수요의 크기로 봐야 한다는 것이 리포트의 결론이다. 팔란티어, 아마존, 엔비디아는 소프트웨어, 클라우드, 반도체+금융이라는 서로 다른 층에 서 있지만, "지능은 흔해졌고 지능의 안전한 배포와 소유권은 희소하다"는 사실에 과금한다는 점에서 한 팀이다.

"When intelligence is everywhere, sovereignty becomes scarce."

※ 본 게시글은 미래에셋증권 리서치센터의 「AI 시장의 컬러가 바뀌었다 - Good Enough 모델, 추론 슈퍼사이클, 그리고 AI 주권」(2026.7.9, 한종목 애널리스트) 보고서를 참고하여 정리한 것으로, 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

Citi) CIO 설문조사(2Q26): IT 예산 개선, AI 투자 우선순위 더 확대

눈치보는후드티 — Thu, 9 Jul 2026 22:34:39 +0900

2분기 Citi CIO 설문은 전분기 대비 개선된 지출 환경을 보여줬다. 향후 12개월(NTM) IT 예산 성장 기대치는 3월 +2.6%에서 +3.3%로 상승했으며, 이는 7년 역사적 평균을 0.8%p 상회하는 수준이다. 지역별로는 EMEA가 +3.9%, 미국이 +3.0%를 기록했다. 투자 우선순위는 데이터/AI가 1위 자리를 지키며 점유율을 더 확대했고, 사이버보안, 디지털 트랜스포메이션, 고객 대면 애플리케이션이 뒤를 이었다.

1. 예산 및 AI 투자 트렌드 개관
CIO들이 AI 지출을 늘리려는 최선호 벤더로는 Microsoft(MSFT)가 1위를 유지했고 Amazon과 Google이 뒤를 이었다. 반대로 지출을 줄이려는 벤더로는 Cisco, Dell, IBM, ServiceNow가 다수 언급됐다. AI는 현재 IT 예산의 약 6.5%를 차지하며, 자금의 69%(직전 73%)가 신규·추가 자금에서 조달되고 있다. CIO의 50%(직전 47%)는 향후 6~12개월 내 AI로 인한 인력 감축을 예상했고, AI 지출이 다른 예산 영역을 잠식한다고 보는 비중도 약 50%(3월 40%, 12월 30%)로 확대됐다. AI 유스케이스가 생산 단계로 이동한 비중은 24%(직전 22%), PoC 단계는 40%(직전 37%)였다.

2. 애플리케이션 + 데이터/애널리틱스 소프트웨어 (Radke)
AI 지출이 포트폴리오 다른 영역을 점점 더 잠식하면서 엔터프라이즈 소프트웨어 읽기는 혼조·양극화 양상을 보였다. 하이퍼스케일러·클라우드 소비 관련으로는 38%가 전년 대비 소비 지출 증가를 확인(3월 31%)했고 52%는 전년과 유사한 지출을 보고했다. NTM 퍼블릭 클라우드 인프라 지출 기대치는 7%로 소폭 하향됐다. 데이터 애널리틱스/GenAI가 다시 1위를 차지했으며, 하이퍼스케일러(MSFT, CRWV)와 AI 플랫폼·소비 종목(MDB, SNOW, PLTR)에 가장 긍정적인 읽기가 나왔다. 고객 대면 앱은 6위에서 4위로 상승했고, Salesforce(CRM)는 지출 축소 대상 순위에서 4위에서 6위로 내려가 하반기 수요 신호가 긍정적일 수 있음을 시사했다. Figma에도 긍정적인 읽기였다.

3. 사이버보안 (Boolani)
아이덴티티, 엔드포인트, 웹 보안이 CIO 최상위 투자 우선순위 3개 하위 카테고리로 올라서며 클라우드·네트워크 보안을 밀어냈다. 웹 보안의 부상은 AI가 제작한 더 빠르고 대규모의 DDoS 공격과 악성 봇 트래픽, AI·에이전틱 인터넷 트래픽 증가 우려에서 비롯된 것으로 분석된다. CIO 지갑 점유율 관점에서는 CRWD, PANW(CyberArk 포함), MSFT가 향후 12개월 최대 수혜자로 유지됐다. 아이덴티티 보안은 CIO 18%가 최상위 우선순위로 꼽으며 전분기 공동 3위에서 전체 1위로 올라섰고, 웹 보안이 3위 우선순위에 오른 것은 CDN 벤더(NET/AKAM/FSLY)에 우호적이다. 클라우드 보안은 최상위 자리를 내줬으나 톱3 기준으로는 2위를 유지했고, 네트워크 보안은 3위에서 5위로 하락했다.

4. 백오피스 소프트웨어 (Enders)
역사적 평균을 상회하는 예산 성장 기대치는 대체로 건전한 지출 환경을 나타냈다. 다만 EMEA의 3개월 매크로 여건 순악화는 주의 요인으로 꼽혔다. 카테고리 우선순위는 자동화가 최상위, Fins/ERP는 중립, 생산성·HR 앱은 여전히 순부정적이었다. AI 예산은 대체로 증분 자금으로 조달되지만 전통 IT 예산이 일부 교란될 것으로 보는 응답 비중이 늘고 있다. 좌석 기반(seat-based) 모델인 MNDY, ASAN, BOX, BL, HR 소프트웨어에 대해서는 점증적으로 신중한 시각이 나타났다.

5. 인터넷 (Josey)
GenAI 수요로 클라우드 사업자가 수혜를 보고 있다. 퍼블릭 클라우드 인프라 서비스 지출 성장은 LTM +5.5% 대비 NTM +6.9%로 가속될 전망이다. AWS(전년비 +29.5%)와 Google Cloud(전년비 +65%)의 2Q26 매출 성장 전망에 자신감이 강화됐으며, 두 수치 모두 보수적일 수 있다고 봤다. GenAI 자금의 69%가 신규 재원에서 나왔고, CIO 59%가 AI로 인한 인력 감축을 예상했다(86%가 2년 내). Google Gemini는 생산 환경에서 4번째(CIO 14%)로 많이 쓰이는 LLM이었으며, LLM 계약의 96%가 1년 이상, 31%가 2년 이상이었다. CIO 53%가 퍼블릭 클라우드에서 LLM 워크로드를 실행할 가능성이 가장 높다고 답해 AI 채택이 퍼블릭 클라우드 인프라 수요의 핵심 동인임을 재확인했다.

6. 유럽 기술 (Tirupati)
매크로에 대한 부정적 시각에도 유럽 CIO 투자 심리는 비교적 견조했다. 응답자 약 62%가 분기 중 매크로 여건이 악화됐다고 답했으나, NTM IT 예산 성장 전망은 +3.9%로 9개 분기 만에 최고치를 기록했다. 프랑스의 예산 심리가 회복되어 Capgemini에 특히 긍정적일 수 있다. 상대적 매력도 측면에서는 밸류에이션 여유와 예상보다 나은 수주 흐름 가능성이 우호적으로 받아들여질 SAP가 돋보였다.

7. 통신 서비스 및 인프라 (Rollins)
설문 결과는 통신 인프라 업종에 중립~긍정적이었다. NTM IT 예산 기대치는 +3.3%로 전년 대비 120bp 성장했다. 데이터 애널리틱스/AI가 1위 우선순위를 유지했고, 하이퍼스케일과 리테일 모두 수요 지표가 긍정적이었다. EQIX와 DLR에 매수(Buy), CCOI와 LUMN에 중립(Neutral)을 유지했으며, EQIX를 커버리지 내 최선호주로 제시했다.

8. 하드웨어 (Merchant)
데이터센터 인프라와 퍼블릭 클라우드 지출은 개선된 반면 PC 지출 의향은 감소했다. 하드웨어 지출이 견조하되 더 선별적으로 바뀌며 증분 예산이 코어 인프라와 스토리지로 기울고 있음을 시사한다. 응답자 45%는 AI가 IT 하드웨어 예산에 영향을 주지 않을 것으로 봤고, 33%는 증가, 21%는 감소를 예상했다. 가격 조정 관련 NTM 예산 상향은 스토리지와 네트워킹이 주도했다. LLM 워크로드는 퍼블릭 클라우드 53%, 하이브리드 27%, 프라이빗 17%, 온프레미스 3% 순이었다.

9. IT 서비스 (Keane)
클라이언트·CIO들이 AI 생산성 향상에서 확보한 여력을 AI 에이전트·구현·시스템 투자로 재배분하는 흐름이 두드러졌다. 이 과정에서 컨설팅·테스팅·시스템 통합 작업이 타격을 받았으며, Accenture의 컨설팅 매출 성장률은 전년도 5.3%(CC 기준)에서 지난 분기 1%로 둔화됐다. 보안 기반 솔루션이 부상하는 테마로, Accenture는 runZero, NetRise, Dragos 인수에 합의했고 Cognizant(CTSH)는 CrowdStrike, Palo Alto, Zscaler와 제휴하며 "Secure AI Services"를 강화하고 있다.

섹터별 핵심 수혜 종목 요약

섹터	담당 애널리스트	핵심 수혜 종목 / 스탠스
애플리케이션·데이터/애널리틱스	Radke	MSFT, CRWV, MDB, SNOW, PLTR, Figma 긍정적
사이버보안	Boolani	CRWD, PANW(CyberArk), MSFT 최대 수혜, CDN(NET/AKAM/FSLY) 우호적
백오피스 소프트웨어	Enders	자동화 최상위, MNDY·ASAN·BOX·BL·HR 소프트웨어 신중
인터넷	Josey	AWS, Google Cloud 매출 성장 전망 자신감 강화
유럽 기술	Tirupati	Capgemini, SAP 긍정적
통신 서비스·인프라	Rollins	EQIX·DLR 매수, CCOI·LUMN 중립, EQIX 최선호
하드웨어	Merchant	스토리지·네트워킹 예산 상향 주도
IT 서비스	Keane	Accenture, Cognizant 보안 기반 솔루션 확장

마치며
이번 2Q26 설문은 IT 예산 성장률이 역사적 평균을 웃돌며 AI 투자가 지출 구조 전반을 재편하고 있음을 보여줬다. 다만 AI 지출의 타 예산 잠식 비중이 50%까지 확대되고 인력 감축 예상 비중도 늘어난 만큼, 하이퍼스케일러·보안·데이터 인프라 중심의 선별적 접근이 필요한 국면으로 판단된다.

[대신증권] 한화에어로스페이스, 조용한 지금이 기회다

눈치보는후드티 — Thu, 9 Jul 2026 22:08:29 +0900

[대신증권 최정환]

20260709_company_332612000.pdf

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대신증권은 한화에어로스페이스에 대해 투자의견 매수(BUY)를 유지하되 6개월 목표주가는 1,720,000원으로 하향 조정했다. 7월 8일 현재주가 1,041,000원 대비 상승여력은 65.2%로 제시됐다. 목표주가 하향은 연결 자회사 가치 하락에 따른 조정일 뿐, 동사의 적극적인 현지화 전략을 통한 업종 내 시장 점유율 확대 전망은 유효하다는 점에서 업종 내 Top-Pick 지위는 그대로 유지됐다.

1. 목표주가 하향, 그러나 방향성은 유지
목표주가는 26년 지상방산 및 항공우주 EBITDA에 Target 12개월 선행 EV/EBITDA 31.3배를 적용하고, 상장 자회사 가치를 SOTP 방식으로 합산해 산출됐다. 이번 하향은 연결 자회사 가치 하락에 따른 조정 성격이며, 폴란드·루마니아·미국·호주 등에서 진행 중인 현지화 전략이 업종 내 점유율 확대로 이어질 것이라는 전망은 유지됐다.

2. 2분기, 매출은 상회 영업이익은 하회
2분기 연결 기준 매출액은 8.4조원(전년 대비 +33.6%), 영업이익은 9,440억원(전년 대비 -23.6%, 영업이익률 11.2%)으로 전망됐다. 이는 컨센서스 매출액 7.2조원은 상회하지만 영업이익 1.0조원은 하회하는 수치다. 폴란드향 매출 인식이 부재했던 1분기와 달리 2분기에는 폴란드 천무 매출이 호주·이집트 K9 자주포 매출과 함께 반영되며 수출비중이 1분기 53.3%에서 2분기 65.8%로 상승했다. 매출 믹스 개선에 따라 지상방산 영업이익률도 1분기 16.9%에서 2분기 24.9%로 높아질 것으로 추정됐다.

3. 하반기로 집중되는 수출 비중과 수주 모멘텀
2026년 하반기에는 호주 K9 자주포 매출 및 폴란드 K9 자주포·천무 매출이 집중되면서 3분기 수출 비중이 75.1%로 연중 최고치를 기록하고 영업이익률도 가장 높은 수준을 보일 것으로 전망됐다. 26년 들어 수주 공백기가 길어지고 있지만 시장이 기대하는 사업들은 차질 없이 진행되고 있으며, 이란-미국 전쟁 종전에 따라 지연됐던 사업들이 가속화되며 실적과 수주 모멘텀이 함께 나타나는 하반기가 예상됐다.

4. 현지화 전략이 만드는 중장기 경쟁력
CPSP 사업 사례에서 확인됐듯 현재 방위산업 외형 확장의 핵심은 현지화 전략으로 지목됐다. 폴란드, 루마니아, 미국, 호주에서 이뤄진 현지 투자는 단기간에 실적으로 나타나지 않을 수 있지만, 중장기적으로는 실적 기여는 물론 향후 수주 가능성을 한 단계 끌어올리는 마중물 역할을 수행할 것으로 전망됐다.

5. 목표주가 산출 내역

구분	세부내용(십억원)	비고
별도 기준 기업가치	77,995	(A) = (a)×(b)-(c)
지상방산+항공우주 EBITDA (a)	2,597	26년 연간 EBITDA
Target 12M Fwd EV/EBITDA (b)	31.3배	25년 3월 라인메탈 12M Fwd EV/EBITDA 35% 할증
지상방산+항공우주 순차입금 (c)	3,357	26년 기말, 한화오션·한화시스템 제외
자회사 기업가치	10,783	(B) = (d)+(e)
한화시스템 (d)	5,236	목표 시가총액 50% 할인, 지분율 47.2%
한화오션 (e)	5,547	12M 평균 시가총액 50% 할인, 지분율 30.4%
목표 시가총액	88,778	(A)+(B)
상장주식수(천주)	51,563	-
Target Price	1,720,000원	-
현재주가	1,041,000원	-
상승여력	65.2%	-

6. 글로벌 방산 피어 비교
한화에어로스페이스는 25년 매출 137.6조원 성장률을 기록했으며, 26년과 27년 성장률은 각각 18.5%, 8.0%로 전망됐다. 글로벌 피어인 General Dynamics, BAE Systems, Rheinmetall, Saab 대비 밸류에이션 수준은 아래와 같다.

기업명 25 매출성장률(%) 26E 27E 25 영업이익률(%) 26E 27E 12M Fwd PER 12M Fwd EV/EBITDA 시가총액(조원)

기업명	25 매출 성장률(%)	26E	27E	25 영업 이익률(%)	26E	27E	12M Fwd PER	12M Fwd EV/EBITDA	시가총액(조원)
General Dynamics	10.1	5.3	4.5	10.2	10.5	10.9	22.6	15.4	137.6
BAE Systems	7.7	17.1	8.1	10.3	10.8	11.2	24.4	14.1	122.5
Rheinmetall	28.8	42.1	34.7	17.0	18.0	19.2	30.4	16.6	109.3
Saab	24.1	22.1	20.3	8.7	9.5	10.7	41.8	23.6	48.6
글로벌 피어 평균	17.7	21.7	16.9	11.5	12.2	13.0	29.8	15.4	-
한화에어로스페이스	137.6	18.5	8.0	15.9	13.1	16.5	18.9	13.0	52.8

7. 연간 실적 및 투자지표
2024년부터 2028년까지의 주요 실적 및 밸류에이션 지표는 다음과 같다.

구분	매출액	영업이익	세전순이익	지배지분순이익	EPS(원)	PER	BPS(원)	PBR	ROE(%)
2024A	11,240	1,732	2,647	2,299	50,436	20.5배	249,320	3.0배	22.3
2025A	26,702	3,089	2,209	1,405	27,247	30.9배	325,583	4.3배	13.1
2026F	31,648	4,130	4,376	2,789	54,090	18.9배	417,822	2.5배	16.3
2027F	34,185	5,633	5,860	2,925	56,733	18.0배	513,096	2.0배	17.3
2028F	31,923	5,022	5,180	2,586	50,147	20.4배	597,642	1.7배	13.1

(단위: 십억원, 원, 배, %)

마치며
한화에어로스페이스는 2분기 매출 서프라이즈에도 영업이익이 컨센서스를 하회하는 다소 조용한 실적을 앞두고 있지만, 하반기로 갈수록 폴란드·호주 물량이 본격 반영되며 수출 비중과 수익성이 동반 개선될 것으로 전망됐다. 목표주가는 자회사 가치 조정으로 하향됐지만 현지화 전략에 기반한 중장기 점유율 확대 스토리는 유효한 것으로 평가됐다. 대신증권은 이러한 관점에서 동사에 대한 매수 의견과 업종 내 Top-Pick 지위를 유지했다.

자료: 대신증권 Research Center, 한화그룹 프리뷰(2026.07.09), 최정환 CFA

※ 본 게시글은 대신증권 리서치센터의 「한화그룹 프리뷰」(2026.7.9, 최정환 CFA) 보고서를 참고하여 정리한 것으로, 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

[현대차증권] 한화에어로스페이스, 든든한 수주 파이프라인 위에서 커버리지를 개시했다

눈치보는후드티 — Thu, 9 Jul 2026 21:59:39 +0900

[현대차증권 백주호]

20260630_company_207931000.pdf

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한화에어로스페이스(012450), 든든한 수주 파이프라인 위에서 커버리지를 개시했다
현대차증권은 한화에어로스페이스에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 1,780,000원을 제시하며 업종 내 최선호주로 커버리지를 개시했다. 6월 18일 종가 1,189,000원 대비 상승여력은 49.7%로 제시됐다. 폴란드 EC3 계약(연말), 미국 차륜형 자주포 현대화 사업 우선협상자 선정(7월), 스페인 자주포 현대화 사업(6월 프레임워크), 사우디 MNG 사업(3분기) 등 굵직한 수주 모멘텀이 줄줄이 대기하고 있다는 점이 커버리지 개시의 배경이 됐다. 폴란드 K9과 천무의 매출인식이 하반기에 집중되면서 2026년 실적은 상저하고 흐름을 보일 것으로 전망됐다.

1. 폴란드·스페인·사우디·미국 수주 파이프라인
폴란드에서는 K9 3차 계약이 성사될 경우 현지 생산 물량 308문 중 일부가 진행될 것으로 예상됐다. 스페인 자주포 현지화 사업은 인드라(Indra)가 체계종합기업으로 선정된 가운데, 동사는 인드라에 주요 부품을 공급하는 구조로 협상 중이며 장비 관련 예산 규모는 2~3조원으로 추정됐다. 사우디 MNG 사업은 왕실방위군 성격의 사업으로 국방부와는 별도 기구에서 진행되며, 중국과 한국의 2파전 구도로 전개되고 있다.

2. 미국 차륜형 자주포 사업, 기술 경쟁력이 관건
미국 차륜형 자주포 현대화 사업에는 한화에어로스페이스를 포함해 Rheinmetall, General Dynamics 등 5개 업체가 경쟁 중이다. General Dynamics는 기존 미국 자주포 사업 수행 경험을 보유했으나 미 육군의 불만과 과거 개발 지연 이력이 발목을 잡는 요인으로 지목됐다. 동사는 기술적 측면에서 우위를 갖춘 것으로 평가됐다.

3. 중동 대공방어 체계, 신규 수요 확장 국면
M-SAM은 기존 UAE, 사우디, 이라크 레퍼런스를 기반으로 재주문과 신규 국가 수요가 기대됐다. L-SAM은 아직 수출 레퍼런스가 없지만 40~70km 고도 방어 영역에서 대체재가 제한적이어서 중동에서 신규 수요가 발생할 가능성이 높은 것으로 분석됐다. 단기적으로는 restocking 수요 이후 신규 고도 방어체계 확보 수요로 확장될 전망이다.

4. 2026년 실적, 상저하고 흐름 전망
2026년 매출액은 30.4조원(전년 대비 +14.0%), 영업이익은 4.6조원(전년 대비 +51.2%, 영업이익률 15.2%)으로 전망됐다. 1분기 실적이 가이던스를 하회한 원인은 지상방산 부문에서 폴란드향 K9과 천무 인도량이 낮았기 때문으로 파악됐다. R&D에 집중된 내수 실적에도 불구하고 수출 실적은 30%에 가까운 영업이익률을 기록한 것으로 분석됐다. 동사는 2026년 폴란드향 K9 30문 이상, 천무 40대 이상 납품 가이던스를 제시했으며, 해당 물량의 하반기 본격 반영과 이집트·호주 물량의 실적 반영에 따라 상저하고 흐름이 나타날 것으로 전망됐다.

5. 목표주가 산정, SOTP 밸류에이션 적용
목표주가는 SOTP(Sum of the Parts) 방식으로 산출됐다. 영업가치는 70.2조원으로, 2027년 지상방산과 항공우주 부문 합산 EV/EBITDA에 Target EV/EBITDA 25.9배를 적용하고 순차입금 2.38조원을 차감해 계산됐다. 비영업가치는 한화시스템과 한화오션 지분가치를 합산한 10.1조원이 반영됐다. 세부 산정 내역은 아래 표와 같다.

항목	내용(십억원)	비고
영업가치	81,900	27F 지상방산+항공우주 EV/EBITDA
Target EV/EBITDA	25.9배	'26년 이후 국내 방산 4사 평균
순차입금	2,382	별도 기준
비영업가치	10,119	한화시스템+한화오션 지분가치
목표 시가총액	91,996	영업가치+비영업가치
목표주가	1,780,000원	-
현재주가	1,189,000원	6/18 기준
상승여력	49.7%	-

6. 실적 및 Valuation 요약
2024년부터 2028년까지의 주요 실적 지표는 다음과 같다. 매출액은 2024년 11.2조원에서 2028년 37.1조원까지 성장할 것으로 전망됐으며, 영업이익률은 2024년 15.4%에서 2028년 18.0%까지 개선될 것으로 예상됐다.

구분	매출액	영업이익	순이익	EBITDA	EPS(원)	P/E	P/B	EV/EBITDA	ROE	배당수익률
2024	11,240	1,732	2,299	2,063	46,183	7.0배	3.0배	13.8배	53.9%	1.1%
2025	26,703	3,089	1,405	3,962	28,573	32.9배	5.0배	15.1배	19.1%	0.7%
2026F	30,568	4,574	2,059	5,529	39,937	29.8배	5.4배	11.3배	19.5%	0.7%
2027F	35,202	6,173	2,925	7,128	56,729	21.0배	4.4배	8.4배	23.1%	0.7%
2028F	37,114	6,678	3,252	7,618	63,070	18.9배	3.6배	7.5배	21.1%	0.7%

(단위: 십억원, K-IFRS 연결 기준)

마치며
한화에어로스페이스는 폴란드, 스페인, 사우디, 미국 등 다변화된 수주 파이프라인을 바탕으로 2026년 이후에도 견조한 실적 성장이 예상됐다. 다만 1분기 가이던스 하회 사례에서 보듯 인도량 스케줄에 따른 분기별 실적 변동성은 계속 관찰이 필요한 부분으로 지적됐다. 현대차증권은 이러한 수주 모멘텀과 실적 성장성을 반영해 동사를 업종 내 최선호주로 제시했다.

자료: 현대차증권 Company Note(2026.06.19), Analyst 백주호

※ 본 게시글은 대신증권 리서치센터의 「한화에어로스페이스, 든든한 수주 파이프라인 위에서 커버리지를 개시했다」(2026.6.19, 백주호 애널리스트) 보고서를 참고하여 정리한 것으로, 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

[미래에셋] 6월 FOMC 의사록 주요내용 (6/16~17)

눈치보는후드티 — Thu, 9 Jul 2026 07:56:08 +0900

연준(Fed)은 이번 FOMC 회의에서 기준금리를 3.50~3.75%로 동결했다. 인플레이션이 2% 목표를 지속적으로 크게 상회하고 있다는 평가와 함께, 관세 인상, 중동 분쟁에 따른 에너지 및 공급망 충격, AI 인프라 투자 급증이 물가 상승의 주요 원인으로 지목됐다. 노동시장은 대체로 균형 상태를 유지하고 있으나 역동성 저하 신호도 함께 포착됐다. 향후 정책 방향에 대해서는 위원들 간 견해차가 뚜렷하게 드러났다.

1. 인플레이션 - 상방 리스크 지속

전반적인 인플레이션과 코어 인플레이션 모두 2% 장기 목표를 크게 상회하며 상승세를 이어갔다. 최근 물가 상승은 관세 인상, 호르무즈 해협 폐쇄로 인한 에너지 및 공급망 충격, AI 인프라 투자에 따른 수요 급증이 복합적으로 작용한 결과로 평가됐다. 연준 실무진은 올해와 내년 인플레 전망치를 상향 조정했으며, 물가 흐름이 예상보다 오래 고착화될 가능성을 주요 상방 리스크로 지목했다.

장기 기대 인플레이션은 2% 목표 부근에서 안정적으로 고정돼 있었지만, 다수의 참가자는 여전히 인플레 전망의 상방 리스크가 높다고 진단했다. AI 인프라 수요는 기술 제품과 전력 가격에 지속적인 상방 압력을 가할 것으로 전망됐으나, 주거 서비스 물가 둔화는 디스인플레이션 요인으로 작용할 것으로 분석됐다.

2. 노동시장 - 균형 속 역동성 저하 신호

실업률은 장기 균형 수준 근처에서 비교적 안정적으로 유지되고 있으며, 최근 비농업 고용 증가는 근원적인 노동력 증가세와 대체로 부합하는 균형 잡힌 상태로 평가됐다. 구인 건수와 신규 실업수당 청구 건수도 안정적인 흐름을 보였고, 명목 임금 상승률 역시 2% 인플레이션 목표 달성과 부합하는 수준으로 둔화한 것으로 진단됐다. 다만 구직률 하락과 구인 관련 설문조사 지표의 둔화 등 노동시장의 역동성이 저하되고 있다는 일부 지적도 함께 제기됐다.

3. 경제성장 및 수요 - AI 투자가 견인하는 확장

실질 GDP와 민간 내수는 견조한 확장세를 이어가고 있으며, 특히 데이터센터 등 AI 관련 기업 고정 투자가 급증하며 성장을 견인 중인 것으로 평가됐다. 연준 실무진은 강력한 생산성 향상과 AI 관련 자본 지출 호조에 힘입어 실질 GDP가 향후 2년간 잠재성장률 수준을 소폭 상회할 것으로 전망했다.

소비는 주식시장 강세와 세금 환급 효과로 고소득층을 중심으로 탄력성을 보이고 있으나, 저소득층은 높은 휘발유 및 식료품 가격 압박 속에 신용 의존도가 높아지고 있다는 우려가 제기됐다. 향후 AI 도입에 따른 생산성 향상이 잠재성장률을 높일 수 있으나, 중동 정세 등 지정학적 리스크로 인해 경제 전망의 불확실성은 매우 높은 것으로 평가됐다.

4. 통화정책 판단 - 동결 속 엇갈린 시각

참가자 전원(all)이 기준금리 목표 범위를 현행 3.50~3.75%로 동결하는 데 찬성했다. 대부분(most)의 위원은 인플레이션 압력이 완화될 경우 금리 유지 또는 인하가 적절하다고 평가했다. 그러나 AI 수요나 중동 사태, 관세 영향 등으로 물가가 지속적으로 높게 유지될 경우 정책 긴축이 정당화될 수 있다는 경고도 함께 제시됐다.

금년 말 적정 기준금리 수준에 대해 많은(many) 위원은 '현행 유지 또는 소폭 인하'를 예상한 반면, 다른 많은(many other) 위원들은 '현행 수준보다 더 높아야 한다'는 견해를 보였다. 대다수(most)의 위원은 향후 금리 결정에 대해 완화 편향(easing bias)을 시사했던 기존 성명서 문구를 삭제하는 것을 선호했고, 최종 성명서에서 해당 문구는 실제로 삭제됐다.

마치며

이번 FOMC 의사록은 인플레이션 상방 리스크와 AI 투자發 성장 모멘텀이 동시에 부각된 회의였다. 금리는 동결됐지만 위원들 사이의 향후 정책 경로에 대한 시각차는 뚜렷했다. 완화 편향 문구가 삭제된 점은 연준이 추가 인하보다는 데이터 의존적 접근을 강화하려는 신호로 해석될 여지가 있다.

출처: 미래에셋증권

[하나증권] 7~8월 증시 캘린더: FOMC부터 BOJ, 잭슨홀까지 놓치면 안 되는 일정

눈치보는후드티 — Thu, 9 Jul 2026 00:18:40 +0900

[하나증권 이영주]

하나증권_이영주_7월_자산배분의_창窓_AI는_결국_돈의_게임이다.pdf

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7월은 연준 반기 의회 보고를 시작으로 한국 금통위, ECB, 트럼프 관세 만료일, FOMC, BOJ, BOE까지 굵직한 통화정책 이벤트가 몰려 있는 슈퍼위크 연속이다. 8월은 상대적으로 통화정책 이벤트는 적지만 MSCI 분기 리뷰와 잭슨홀 미팅 등 수급과 방향성에 영향을 줄 이벤트가 대기하고 있다.

1. 7월 주요 일정

날짜	이벤트	주요 내용
7월 14일	연준 반기 의회 보고	케빈 워시 의장의 첫 의회 보고로 하반기 통화정책 기조 파악 가능. 6월 FOMC에서 기준금리를 3.50~3.75%로 동결했으나 점도표에서 연내 1회 금리 인상을 시사
7월 16일	한국 금융통화위원회	지난 회의에서 기준금리 2.5% 동결했으나 인상 소수의견 2명, 점도표 중간값은 3.0%로 제시. 시장에서는 이번 7월 금통위에서 금리 인상을 기정사실화
7월 23일	ECB 통화정책회의	지난 회의에서 예금금리를 2.25%로 3년 만에 인상. 올해 인플레이션 전망치를 2.6%에서 3.0%로 상향한 반면 경제 성장률은 0.9%에서 0.8%**로 하향. 이번 회의에서는 동결 가능성이 높으나 매파적 스탠스 유지 전망
7월 24일	트럼프 글로벌 관세 만료일	올해 2월 미 연방대법원의 상호관세 위법 판결에 대응해 발효된 글로벌 10% 관세가 무역법 122조 근거 한시적 조치(150일)로 이날 만료. 이후 트럼프 행정부가 무역법 301조 기반의 새로운 관세를 부과할 가능성이 있어 불확실성 유의 필요
7월 28~29일	미국 FOMC	지난 회의에서 정책금리를 3.50~3.75%로 4연속 동결. 경제전망에서 올해 물가전망치를 2.7%에서 3.6%로 대폭 상향한 반면 성장률은 2.4%에서 2.2%로 하향. 6월 고용지표 부진으로 연내 1회 금리 인상 기대는 다소 약화
7월 30~31일	BOJ 금융정책위원회	지난 회의에서 기준금리를 0.75%에서 1.00%로 인상하며 일본 기준금리가 31년 만에 1%대로 진입. 엔저와 고유가로 인한 수입 물가 압력 방어가 목적. 이번 회의 경제전망을 통해 추가 인상 시그널 여부 주목
7월 30일	BOE 통화정책회의	지난 회의에서 기준금리를 3.75%로 4연속 동결했으나 인상 소수의견 2명. 직전 발표된 5월 CPI가 2.8%로 예상치를 하회하며 동결 결정. 유럽 중심의 글로벌 긴축 기조 움직임 본격화된 만큼 금리 인상 단행 여부 관심
7월 중	정부 세제개편안 발표	취득세, 보유세, 양도세 등이 포함된 부동산 세제 개편과 배당소득 분리과세, 법인세 인상 등에 대한 내용이 담길 예정. 8월 입법 예고를 거쳐 9월 정기국회 제출로 이어지며 정책 강도에 따른 주식시장 변동성 확대 유의 필요

2. 8월 주요 일정

날짜	이벤트	주요 내용
7월 중	IMF 세계경제전망	IMF는 매년 4차례 세계경제전망 발표. 4월과 10월은 전체 회원국 대상, 1월과 7월은 한국 포함 주요 30개국 대상 수정 전망치 발표. 지난 4월 전망에서 올해 세계경제성장률 3.1%, 물가상승률 4.4%로 전망
8월 5일	미 재무부 국채 발행 계획	미국 재무부는 분기마다 국채 발행 계획(QRA) 발표. 지난 5월 발표에서는 세수유입과 재정 상황을 고려해 중장기채는 동결하고 단기채 중심으로 조율. 이번 분기에도 중장기채 발행 규모 동결 여부와 국채금리 움직임에 따른 주가 변동성 확대 가능성 주목
8월 12일	MSCI 분기 리뷰	글로벌 패시브 자금의 추종 기준인 모건스탠리캐피털인터내셔널(MSCI) 지수 조정은 연 4회 분기 변경(2, 5, 8, 11월)으로 이루어짐. 종목 편출입은 유동 시가총액, 유동비율 등이 반영되며 실제 리밸런싱은 28일 종가 기준
8월 27일	한국 금융통화위원회	7월 금통위에서 금리 인상이 예상되는 가운데 8월 회의에서는 경제전망 발표 예정. 지난 5월 경제전망에서는 올해 경제성장률 2.6%, 소비자물가 2.7%로 전망. 연내 추가 인상 이어질지 여부 주목
8월 27~29일	연준 잭슨홀 미팅	매년 미국 캔자스시티 연은이 주최하는 경제 심포지엄으로 각국 중앙은행 총재, 경제학자, 금융시장 전문가들이 경제 정책 및 금융시장에 대해 토론. 케빈 워시 의장의 발언에 주목, 8월은 FOMC가 없는 달이라 관심도 높음
8월 중	중국 베이다이허 회의	매년 8월 중국 전·현직 지도부가 모여 주요 현안을 논의하는 비공개 연례 회동. 중국 정부의 정책 방향에 대한 토론이 이루어지는 자리로 중국 정치의 바로미터로 불림
8월 중	한국 2027년 예산안 발표	매년 8월말 국무회의에서 내년도 예산안을 발표. 2027년 예산안은 전반적인 긴축 기조 속에서 지방 주도 성장, 저출생 대응, AI·반도체 등 첨단 미래 산업에 재원을 집중할 것으로 예상

마치며

7월은 한국 금통위, ECB, FOMC, BOJ, BOE가 연달아 발표되는 만큼 통화정책 방향성에 따른 변동성이 클 것으로 예상된다. 특히 7월 24일 트럼프 관세 만료 이후 새로운 관세 부과 여부와 7월 28~29일 FOMC의 금리 인상 시그널이 핵심 변수다. 8월은 통화정책 이벤트는 적지만 8월 12일 MSCI 분기 리뷰에 따른 수급 변화와 8월 27~29일 잭슨홀 미팅에서의 연준 스탠스를 주의 깊게 지켜볼 필요가 있다.

본 게시글은 하나증권 리서치센터의 「자산배분의 창窓 AI는 결국 돈의 게임이다」(2026.7, 이영주 애널리스트) 보고서를 참고하여 정리한 것으로, 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

美 해군, HD현대중공업·한화오션·삼성중공업에 공식 정보 요청서(RFI) 발송

눈치보는후드티 — Wed, 8 Jul 2026 22:43:58 +0900

미국 정부가 HD현대중공업, 한화오션 등 국내 조선사를 대상으로 전투함·급유함 건조 역량을 묻는 정보요청서(RFI)를 발송한 사실이 확인됐다. 이는 앞선 G7 정상회의에서 트럼프 대통령이 이재명 대통령에게 미국 군함 10척의 신속 건조를 요청한 데 이어 나온 실무 차원의 움직임이다. 두 정상은 나토 정상회의 만찬에서도 재회해 이 사안에 대한 후속 협의를 이어갔으며, 미국 내 함정 해외 건조를 제한해온 법령의 완화 가능성도 함께 거론되고 있다.

1. G7 정상회의에서 시작된 군함 건조 논의

지난달 프랑스 에비앙에서 열린 G7 정상회의 당시 트럼프 대통령은 이재명 대통령에게 "미국 군함 10척을 빠르게 건조해 줄 수 있느냐"고 직접 문의했다. 이후 이재명 대통령은 튀르키예 나토 정상회의 참석 중이던 7일(현지시간) 에르도안 튀르키예 대통령 주최 만찬에서 트럼프 대통령과 다시 만나 최대한 협조하겠다는 뜻을 밝히고, 세계적 선박 건조 역량을 갖춘 국내 기업들을 소개했다. 양 정상은 구체적인 방안 검토를 위해 실무진 협의를 지속하기로 했다.

2. 美 국방부·해군, 공식 정보요청서(RFI) 발송

8일 방산업계에 따르면 미국 국방부와 해군은 최근 국내 조선사들을 대상으로 각각 전투함과 중형급 급유함에 대한 정보요청서(RFI)를 발송했다. 미 연방조달규정상 RFI는 정부가 향후 조달 계획 수립을 목적으로 시장 가격, 인도 조건, 기업의 생산 능력을 파악하기 위해 밟는 행정 절차다. 정상 간 논의에 이어 실무 부처가 한국 조선소의 즉각적인 수용 능력을 평가하는 기초 조사에 착수했다는 해석이 나온다.

3. HD현대중공업·한화오션·삼성중공업의 대응

국내 특수선 분야를 대표하는 HD현대중공업과 한화오션은 지난달 각 사의 함정 설계 인력, 건조 실적, 연간 최대 생산 가능 규모 등 상세 역량을 미 국방부에 전달했다. 미 해군이 요청한 중형 급유함 RFI에 대해서는 두 회사에 더해 삼성중공업까지 총 3개 사가 답변서를 제출한 것으로 알려졌다.

4. 미국 현지 인프라 확보 나선 조선 3사

국내 조선 3사는 미국 현지 인프라 확보 및 파트너십 구축을 통해 진입 장벽 돌파를 준비하고 있다. 한화오션은 미국 필리조선소를 인수한 뒤 전투함 건조 라이선스 획득 절차를 밟고 있으며, HD현대중공업과 삼성중공업은 각각 헌팅턴 잉걸스, 제너럴 다이내믹스 나스코 등 미국 현지 대형 방산 조선사들과 기술 및 생산 협력 관계를 맺고 있다.

5. 반스-톨레프슨 수정법과 규제 완화 기대감

그동안 미국 군함의 해외 조선소 건조는 자국 산업 보호 법령인 반스-톨레프슨 수정법에 의해 원천 차단되어 왔다. 그러나 미 해군 자체 전력 공백이 심화되면서 현지 규제 완화에 대한 기대감도 조심스럽게 흘러나오고 있다. 방산업계 관계자는 미 국방부가 현행 법령 규제를 검토하고 향후 예산 편성을 위한 사전 조사를 진행하는 단계라고 전했다.

6. 美 해군의 30년 함정 건조 계획과 '글로벌 통합 산업 모델'

미 해군은 지난 5월 '연례 30년 함정 건조 계획'을 발표하며 2055년까지 15척의 차세대 전함을 도입할 것을 시사했다. 해당 계획 보고서는 미국 내 조선업 기반 약화와 생산 병목 현상을 극복하기 위해 신뢰할 수 있는 동맹국과의 '글로벌 통합 산업 모델' 전략을 추진해야 한다고 언급했다. 이러한 배경 속에 이번 RFI가 맞물리며, 국내에서 미 해군 함정을 건조할 기회로 이어질 가능성이 업계에서 제기된다.

7. 나토 만찬에서 이어진 다자 외교

이재명 대통령은 같은 만찬 자리에서 여러 동맹국 정상들과도 세일즈 외교와 안보 연대를 다졌다. 페드로 산체스 스페인 총리와는 문화 교류 성과를 평가하며 중견국 연대에 공감했고, 롭 예턴 네덜란드 총리와는 풍력·원자력 에너지 협력을, 밀로코 스파이치 몬테네그로 총리와는 인프라 사업 참여 방안을 논의했다. 튀르키예 세브데트 일마즈 부통령, 누만 쿠르툴무쉬 국회의장과는 안보·경제·디지털 분야 전략적 동반자 관계 강화에 합의했으며, 폰데어라이엔 EU 집행위원장, 메르츠 독일 총리 등과도 인사를 나눴다.

한미 조선 협력 주요 흐름

구분	내용
정상 간 논의	G7(에비앙)에서 트럼프, 군함 10척 건조 요청 → 나토 만찬에서 재확인
RFI 발송 주체	美 국방부(전투함), 美 해군(중형 급유함)
RFI 대응 기업	HD현대중공업, 한화오션(전투함·급유함), 삼성중공업(급유함)
美 현지 파트너십	한화오션-필리조선소 인수, HD현대-헌팅턴 잉걸스, 삼성중공업-제너럴 다이내믹스 나스코
법적 쟁점	반스-톨레프슨 수정법(해외 건조 제한) 규제 완화 검토
美 해군 중장기 계획	2055년까지 15척 차세대 전함 도입, '글로벌 통합 산업 모델' 전략

마치며

정상 간 만남에서 시작된 군함 건조 논의가 국방부·해군 차원의 공식 RFI로 이어지면서 한미 조선 협력은 점차 구체적인 단계로 접어드는 모습이다. 다만 반스-톨레프슨 수정법 개정 여부와 예산 편성 등 실질적인 변수가 남아있는 만큼, 향후 미 의회와 국방부의 후속 조치가 협력의 실현 가능성을 가늠할 핵심 변수가 될 것으로 보인다.

출처1: 李대통령, 나토 만찬서 트럼프 만나 '군용 선박 건조' 후속 협의

출처2: 한국서 美함정 만들려나?···美정부, 韓 조선사에 정보 요청서

Citi) 피지컬 AI, 반도체와 훈련 데이터가 병목: 방산은 최고가치 응용처로 떠올랐다

눈치보는후드티 — Wed, 8 Jul 2026 22:38:03 +0900

Citi가 개최한 제4회 연례 로보틱스 및 피지컬 AI 리더십 컨퍼런스의 결론은 명확했다. 상용화는 이미 시작됐지만 확장은 여전히 어렵다는 것이다. 노동력 부족과 리쇼어링, 우호적 규제가 수요를 밀어올리는 반면 데이터 희소성, 인재 제약, 배터리 한계, 높은 배치 비용이 발목을 잡고 있다. 휴머노이드가 투자 열기를 이끌지만 단기 ROI는 Locus Robotics나 Dexterity 같은 목적지향형 AMR이 견인하고 있다. Citi는 피지컬 AI를 10년에 걸친 구축 과정으로 규정했다.

1. 상용화는 시작됐으나 확장은 다른 문제였다
참석자들은 피지컬 AI 모델의 가능성과 비정형·안전 중시 환경에 실제로 배치하는 현실을 명확히 구분했다. 노동력 부족, 리쇼어링, 우호적 규제가 기업 수요를 가속하는 동안 데이터 희소성, 인재 제약, 배터리 한계, 높은 배치 비용은 핵심 마찰 요인으로 남았다. 지속적 가치는 데이터 플라이휠을 보유하고 실제 배치 문제를 해결하며 최고 수준의 안전 기준을 충족하는 기업에 귀속될 것으로 전망됐다.

2. 디지털 AI와는 가치의 소재 자체가 달랐다
LLM은 베이스 모델이 가치의 상당 부분을 담지만, 피지컬 AI는 실제 환경에서 수집한 독점적·과업 특화 데이터와 목적 설계 하드웨어, 안전 인증에 프리미엄이 붙는다. Instawork는 2026년에 수집되는 수천만 시간의 데이터조차 고도 로봇 성능 달성에 필요한 양의 퍼센트가 아닌 베이시스포인트 수준에 불과하다고 언급했다. 기존 반도체 플랫폼은 데이터센터 워크로드용으로 설계돼 모바일 플랫폼의 실시간 엣지 추론에 부적합하며, 이 때문에 전력·배터리 수명·칩 아키텍처도 주요 병목으로 부상했다. 상업적으로 앞선 기업들은 공통적으로 고통점이 큰 노동 문제에서 출발해 RaaS(Robotics-as-a-Service) 모델을 채택하고 모델 정교함보다 안전성과 신뢰성을 우선했다.

3. 산업재 관점, Citi의 매수 선호 종목
Citi는 자동화 노출 기업들에 대한 장기 성장 순풍이 견조하다고 판단했다. 물류·창고·자동차가 주요 전방 시장이지만 AI가 로봇의 새로운 역량을 열어주면서 적용 가능 시장이 시간이 갈수록 확장될 수 있다는 점이 다수 패널에서 강조됐다. 대규모 설치 기반을 보유한 기존 기업에게 고품질 데이터 확보는 오히려 경쟁 해자이자 기회로 해석됐다. RaaS 모델은 초기 자본 부담을 낮춰 중소기업의 도입 문턱을 내리는데, 이는 SYM의 창고형 서비스 제공(GreenBox/Exol)에 대한 긍정적 시각을 뒷받침했다.

구분	티커/기업
순수 자동화	ROK, EMR, HON
창고 자동화	SYM
센서·계측	RAL
산업용 네트워킹	BDC

4. 숫자로 확인되는 상용화 진척
휴머노이드 로봇은 인건비 대비 할인된 가격에 책정되며 약 1년의 투자 회수 기간을 제시하고 있다. 개별 기업 단위의 진척은 아래와 같이 구체적으로 확인됐다.

기업	핵심 성과
Dexterity	3년 연속 매출 3배 성장, ARR 3억 달러에 근접
Gatik	자율주행 트럭 계약 매출 6억 달러 확보
Locus Robotics	전 세계 약 600개 사이트, 초당 200유닛 처리
Bear Robotics	5,000개 사이트에 1만 6,000대 로봇 배치, 90% 이상 문제를 원격 해결
Botrista	소모품을 RaaS에 번들링, 6주 회수 기간과 사실상 제로에 가까운 이탈률 달성
Reliable Robotics	수주잔고 10억 달러, FAA 규정 준수 방법 승인 확보, 2027년 말 완전 자동화 인도 목표

5. 밸류에이션은 과열, 표준은 아직 미성숙했다
지난 24개월간 약 200억 달러가 피지컬 AI에 투입됐으나 밸류에이션은 단기 펀더멘털 대비 과도하다는 솔직한 평가가 나왔다. LLM의 트랜스포머 아키텍처와 사전·사후 학습 합의에 상응하는 표준이 로봇 제어 모델에서는 아직 형성되지 않았으며 VLA 모델과 월드 모델을 둘러싼 논쟁도 진행 중이다. 미국과 중국이 지배적 혁신 거점이며, 중국은 하드웨어 제조에서 유의미한 우위를 보이고 휴머노이드 가격은 2만 달러에 근접하고 있다. Mujin과 Vention은 피지컬 AI의 상업적 성숙도를 ChatGPT 3가 아닌 2.5 수준으로 평가했는데, LLM의 유통 한계비용이 0인 반면 피지컬 AI는 배선, 시스템 통합, 커미셔닝, 엔지니어링이 모두 필요하고 실패 비용의 성격 자체가 다르기 때문이었다. 고객의 ROI 기대치는 1~2년 회수 기간에 집중되며 데이터 수집 과정 비용이 수천만 달러에 달할 수 있다는 점이 숨겨진 난제로 지목됐다. Vention은 시스템 통합 비용을 프로젝트 가치의 40%에서 10~15%로 낮추는 데 집중하고 있으며, 피지컬 AI의 가치는 VLA 모델 계층 자체가 아니라 데이터 플라이휠에 있다고 강조했다.

6. 데이터와 반도체, 두 겹의 병목이 겹쳐 있었다
훈련 데이터 수요는 2024년 수십만 시간, 2025년 수백만 시간, 2026년 수천만 시간으로 기하급수적으로 증가하고 있다. RealSense는 일부 시나리오에서 시뮬레이션 60% 대 실제 데이터 40%의 조합이 유효하다고 밝혔으며, 패널들이 지목한 최대 병목은 데이터 생성이 아니라 평가였다. 새로 학습된 모델의 배치 준비 여부를 판단하려면 수백만 건의 시뮬레이션과 실세계 테스트가 필요하고, 시뮬레이션 세트에 포착되지 않은 사건이 가장 흔한 불만 사항으로 남았다. 반도체 측면에서 Velaura AI의 Khemani는 로봇용 엣지 추론을 위해 초저전력, 서버 왕복 없는 실시간 추론, 로컬 안전 모듈을 갖춘 목적 설계 칩이 필요하다고 주장했으며, 컴퓨트 외의 병목으로 센서 혁신, 메모리, 배터리 기술을 지목했다.

7. 방산은 목적 설계 실리콘의 단기 최고가치 응용처였다
소모성 드론의 정확도를 현재 50~55%에서 80~90%로 끌어올리는 것이 국가안보급 우위에 해당한다는 언급이 나왔다. 방산은 목적 설계 피지컬 AI 실리콘의 단기 최고가치 응용처 중 하나로 평가됐다.

마치며
피지컬 AI는 더 이상 개념 검증 단계가 아니었다. Dexterity, Gatik, Locus Robotics, Bear Robotics, Reliable Robotics 등이 제시한 숫자는 상용화가 실질적으로 진행되고 있음을 보여준다. 다만 데이터 희소성, 반도체 아키텍처, 시스템 통합 비용이라는 세 겹의 병목은 여전히 해소되지 않았다. Citi의 결론대로 피지컬 AI는 단기 승부가 아닌 10년 단위의 구축 과정이며, 그 과정에서 데이터 플라이휠과 안전 기준을 동시에 확보하는 기업에 가치가 집중될 것으로 보인다.

K9 자주포 스페인行 초읽기… 수주는 확실, 마진은 미확정

눈치보는후드티 — Wed, 8 Jul 2026 22:30:56 +0900

스페인 육군 차세대 고성능 자주포(ATP) 도입 사업이 현지 방산 연합체 구조로 재편되면서 한화에어로스페이스 K9 자주포 본계약 체결 가능성이 커졌다. 플랫폼 낙점과 현지 연합체 구성으로 수주는 사실상 막바지 단계에 진입했으나, 기술 이전 범위와 마진 구조를 둘러싼 최종 조율은 아직 남아 있다. 스페인 매체 El Diario Vasco는 지난 2026년 7월 7일 기푸스코아 기반 방산기업 Sapa가 45억 5400만 유로(약 7조 8845억 원) 규모 궤도형 자주포 공급 사업에 참여한다고 보도했다.

1. Sapa 합류와 스페인 연합체 구조

Sapa는 Indra와 Escribano가 결성한 임시기업연합(UTE)의 핵심 기술 파트너로 참여했다. Sapa는 K9 플랫폼에 탑재할 트랜스미션을 포함한 이동성 시스템의 현지 제조와 기술 공급을 전담할 예정이다. 이번 사업은 스페인 육군이 운용 중인 노후 M109 자주포를 교체하는 대형 국책 프로젝트로, 완제품 수출이 아닌 현지 생산·기술 이전 방식으로 진행된다.

2. 소송 합의 추진과 사법 리스크 완화

당초 미국 General Dynamics의 스페인 자회사 Santa Barbara Sistemas가 낙찰 결과에 반발해 스페인 국가법원에 소송을 제기하면서 사법 리스크가 발생했다. 현지 언론과 업계 인터뷰를 종합하면 현재 주요 관련 기업들은 법적 공방을 멈추고 향후 글로벌 입찰에 공동 대응하기 위한 합작법인(JV) 설립을 조율 중인 단계로 파악된다. 다만 스페인 국방부의 공식 선정 평가서와 최종 합의문은 아직 외부에 공개되지 않았다. Sapa가 지분 7.94%를 보유한 Indra의 경영진 개편(Ángel Simón 회장 체제)이 맞물리며 스페인 국내 기업 간 연합 전선이 구축됐고, K9 자주포는 독일 PzH2000 등 경쟁 기종을 제치고 최종 플랫폼으로 낙점됐다.

3. K9 선정 배경과 유럽산 무기 구매 압박

경쟁국 대비 뛰어난 납기 준수 능력과 가격 경쟁력, 현지 생산 요구를 수용한 기술 이전 유연성이 K9 선정의 주효한 요인으로 꼽힌다. K9이 현지 제조 방식을 택한 배경에는 EU와 NATO의 국산화 압박이 자리 잡고 있다. 최근 앙카라 NATO 국방장관 회의에서 확인됐듯 유럽 동맹국들은 방위비 증액과 함께 유럽 방위기금(EDF)을 활용한 유럽산 무기 구매와 전략 자율성을 요구받고 있다. 비유럽계 플랫폼인 K9이 서유럽 진입 장벽을 넘기 위해서는 스페인 내 방산 생태계와의 결합이 필요했고, Sapa를 이동성 패키지 전담 제조사로 내세운 것도 비유럽 플랫폼 채택에 따르는 정책 거부감을 완화하기 위한 우회 전략으로 풀이된다.

4. 이익 구조 변화와 리스크 형태 전환

투자자가 주목해야 할 핵심 분수령은 수익 구조 변화다. 이번 계약은 고마진을 점할 수 있는 완제품 직수출이 아닌 현지 조립·생산(CKD)과 기술 이전 방식이다. 현지 조립 방식은 완제품 대비 가치사슬 내 마진율이 낮고 현지 파트너사와 수익을 배분해야 하므로 초기 영업이익률이 제한될 수 있다. 수주 가시성은 매우 높아진 단계이나 이익은 아직 불확정적이다. 향후 한화 실적을 좌우할 척도는 핵심 부품 공급권 방어 여부로, Sapa가 동력 전달 계통 제조 지분과 기술료를 가져가더라도 한화가 포신, 사격통제시스템(FCS), 탄약장전체계 등 모태 기술 핵심 영역을 독점 공급해야 일정 수준 이상의 마진을 확보할 수 있다.

5. 향후 관전 포인트

시장은 정치 리스크 해소가 아닌 리스크 형태 변화에 주목해야 한다. 10년에서 20년 단위로 진행되는 수명주기 지원(MRO) 계약에서 현지 업체로 기술 이전 범위가 확대될 경우 한화의 고부가가치 반복 매출 기반이 약화될 가능성이 있다. 스페인 정권 교체 시 계약 조건 재검토 가능성이나 Indra 중심 컨소시엄 내 주도권 변화 등은 장기 투자자가 지속해서 감시해야 할 요소다. 경쟁 기종 탈락과 Sapa 참여를 통한 정치 리스크 봉합은 계약 체결 확률이 높아졌을 때 나타나는 신호이며, 향후 양산과 납품 개시를 알리는 최종 트리거는 스페인 국방부의 공식 계약 발표, 합작법인 설립 완료와 지분 구조 공개, 기술 이전 범위 내 사격통제시스템과 포신 독점 공급권 명시 여부가 될 전망이다.

사업 개요 정리

항목	내용
사업명	스페인 육군 차세대 고성능 자주포(ATP) 도입 사업
사업 규모	45억 5400만 유로(약 7조 8845억 원)
대체 대상	노후 M109 자주포
선정 플랫폼	한화에어로스페이스 K9 (경쟁 기종: 독일 PzH2000)
현지 컨소시엄	Indra, Escribano, Sapa (UTE 구성)
Sapa 역할	트랜스미션 포함 이동성 시스템 현지 제조·기술 공급
공급 방식	완제품 수출이 아닌 현지 조립·생산(CKD) + 기술 이전
사법 리스크	Santa Barbara Sistemas(General Dynamics 스페인 자회사) 소송 제기 → 합의 조율 중
핵심 변수	포신, 사격통제시스템(FCS), 탄약장전체계 독점 공급권
관전 포인트	공식 계약 발표, JV 지분 구조 공개, 기술 이전 범위 확정

마치며

K9 자주포의 스페인 수주는 플랫폼 선정과 현지 연합체 구성이 마무리되며 사실상 성사 단계에 들어섰다. 다만 투자 관점에서는 수주 성사 여부보다 마진 구조가 더 중요한 변수로 남아 있다. 현지 생산과 기술 이전이 확대되는 구조 속에서 한화가 포신과 사격통제시스템 등 핵심 기술의 독점 공급권을 어디까지 지켜내는지가 향후 실적의 핵심 관전 포인트가 될 것으로 보인다.

출처: [스페인 자주포 '현지화 동맹'… K9 수출 가속 vs 마진 압박](https://www.msn.com/ko-kr/news/other/ar-AA27qICv)

한화, KAI 지분 15%까지 확대되나… 그룹 차원 투자액 최대 1조5000억원

눈치보는후드티 — Wed, 8 Jul 2026 22:11:07 +0900

한화에어로스페이스가 한국항공우주산업(KAI) 지분을 12.44%까지 확대한 데 이어, 한화시스템도 최대 5000억원을 투입해 KAI 지분을 추가로 사들이겠다고 8일 공시했다. 두 계열사의 투자를 합치면 한화그룹 차원의 총 투자액은 1조5000억원에 달한다. 한화시스템의 매입이 계획대로 완료되면 한화그룹의 KAI 지분율은 최대 15.64%까지 오르는데, 지분율이 15%를 넘어서면 공정거래법상 기업결합 신고 대상이 된다.

1. 한화에어로, KAI 지분 12.44%로 확대

금융감독원 전자공시시스템에 따르면 한화에어로스페이스는 KAI 지분 보유율을 기존 11.21%(1093만623주)에서 12.44%(1212만7000주)로 늘렸다고 공시했다. 이번에 추가로 취득한 주식은 119만6377주다. 계열사별 보유 현황은 아래와 같다.

계열사	보유 주식수	지분율
한화에어로스페이스	965만2845주	9.90%
한화시스템	148만7530주	1.53%
한화에어로 USA 코퍼레이션	98만6625주	1.01%
합계	1212만7000주	12.44%

2. 장내 매수 일정과 투입 자금

한화에어로는 지난 1일부터 8일까지 장내에서 KAI 지분을 확보했다. 일별 매입 내역은 다음과 같다.

날짜	매입 주식수
1일	21만주
2일	21만주
3일	22만주
6일	21만주
7일	22만5377주
8일	12만1000주
합계	119만6377주

이번 매입에는 약 1866억원의 자체 자금이 투입됐고, 지분 확보에 누적 투입된 금액은 약 4998억7000만원에 달했다.

3. 한화시스템, 최대 5000억원 투입해 지분 추가 매입

8일 한화시스템은 이사회를 열어 올해 말까지 5000억원 한도 내에서 KAI 주식 약 312만 주를 장내 매수하겠다고 공시했다. 한화시스템이 보유한 KAI 지분율은 현재 1.53%로, 한도 내 금액을 모두 투입하면 7일 종가 기준 지분율은 4.73%까지 오른다. 한화시스템은 항공·우주 분야 시너지를 고려해 자체적으로 이사회를 열어 결정한 사안이라고 설명했다. 향후 우주산업 투자와 기술 개발 등에서 KAI와 협력할 부분이 많다고 판단했다고 덧붙였다.

4. KF-21 레이더 공급 등 기존 협력 관계

한화시스템은 KAI가 생산하는 한국형 전투기 KF-21에 탑재되는 능동위상배열(AESA) 레이더 등을 공급하고 있다. 항공·우주 분야에서 이미 협력 관계를 맺고 있는 만큼, 이번 지분 매입도 기존 사업 시너지를 강화하는 차원으로 풀이된다.

5. 한화그룹 KAI 지분율, 최대 15.64%까지 상승

한화시스템의 지분 매입이 완료되면 한화그룹의 KAI 지분율은 최대 15.64%에 이른다. 현재 한화에어로스페이스는 KAI 지분 9.9%, 한화에어로스페이스USA는 1.01%를 보유하고 있다. 여기에 한화시스템의 기존 1.53%와 추가 매입분이 더해지는 구조다.

6. 15% 넘으면 기업결합 신고 대상

공정거래법에 따르면 자산 또는 매출이 일정 규모 이상인 기업집단이 상장사 발행 주식의 15% 이상을 취득하면 기업결합 신고를 해야 한다. 이 경우 지분 취득이 시장 경쟁을 제한하는지를 두고 공정거래위원회가 강도 높은 심사에 들어간다. 다만 한화시스템 측은 5000억원은 최대 매입 한도일 뿐 전액을 투자할지는 확정되지 않았다고 강조했다. 앞으로 KAI 주가가 오르면 5000억원을 전액 투자해도 지분율이 15%를 넘지 않을 수도 있다. 한화그룹 차원에서 기업결합 신고를 피하기 위해 지분율을 15% 미만으로 유지할 가능성도 제기된다.

마치며

한화에어로스페이스에 이은 한화시스템의 추가 매입으로 한화그룹의 KAI 지배력은 한층 강화될 전망이다. 다만 지분율이 15%를 넘어서면 기업결합 신고와 공정위 심사라는 변수가 생기는 만큼, 실제 매입 규모와 최종 지분율이 어느 선에서 결정될지 주목된다.

출처1: https://n.news.naver.com/mnews/article/366/0001177766

출처2: 한화, 최대 5000억 투입…KAI 지분 15%로 늘릴듯 | 한국경제

캐나다 잠수함 고배, K-방산 컨트롤타워 없인 반복된다... 韓, 6개 부처로 쪼개진 창구

눈치보는후드티 — Wed, 8 Jul 2026 22:04:25 +0900

캐나다 정부가 7일 새벽 약 80조원 규모 차기 잠수함사업(CPSP) 우선협상대상자로 독일 티센크루프마린시스템스(TKMS)를 선정했다. '팀코리아'는 나토(NATO) 동맹의 벽을 넘지 못하고 고배를 마셨다. 방산업계에서는 이번 패배의 원인을 기술력이 아닌 조달·수출 창구의 구조적 열세에서 찾고 있다. 캐나다가 스티븐 퓨어 국방조달 담당 국무장관 한 사람에게 조달과 산업 세일즈를 일원화한 반면, 한국은 6개 부처로 창구가 쪼개져 있다는 지적이 나온다.

1. 캐나다의 최종 선택 : TKMS로 기운 저울

마크 카니 캐나다 총리는 6일 오후 5시 10분(현지시간) 노바스코샤주 핼리팩스 해군기지에서 결과를 발표했다. 카니 총리는 TKMS와 한화오션 모두 캐나다 왕립해군의 요구 성능을 충족했다며 "고도로 자격을 갖춘 두 공급업체 사이의 매우 어렵고 박빙의 선택"이었다고 밝혔다. 다만 TKMS와의 협상이 결렬될 경우 예비 공급업체인 한화오션과 재협상할 권리를 캐나다가 보유한다는 여지도 남겼다. 한화오션은 7일 입장문에서 정부의 전폭적 지원과 자사 잠수함의 성능에도 불구하고 나토 동맹의 벽을 넘어서지 못했다고 밝혔다.

2. 승부처 : 나토 상호운용성

전문가들은 독일·노르웨이가 공동 개발한 212CD 플랫폼이 나토 운용체계와의 상호운용성에서 높은 평가를 받은 것을 승부처로 꼽는다. 캐나다·독일·노르웨이 3국이 동일 기종을 운용하면 공통 훈련체계와 정비·군수 지원 인프라를 공유할 수 있다는 점이 주된 배경이다. 보리스 피스토리우스 독일 국방장관이 지난해 캐나다 방문 당시 제시한 40~50년 규모의 캐·독·노르웨이 장기 파트너십 구상도 승조원 교류와 공동 작전 가능성을 앞세워 상호운용성의 강점을 부각시켰다.

3. 캐나다의 무기 : 국무장관 1인 체제

카니 총리는 지난해 5월 13일 새 내각을 발표하며 스티븐 퓨어 의원을 국방조달 담당 국무장관(Secretary of State, Defence Procurement)으로 임명했다. 같은 해 10월 2일에는 국방투자청(DIA)이 공식 출범했고 퓨어 장관이 이 기구의 정무적 수장을 맡았다. DIA는 한국의 방위사업청(DAPA)에 해당하는 기구다. 퓨어 장관은 임명 당시 캐나다군의 모든 군수장비 조달을 담당할 기구를 구축하는 것이 자신의 임무라고 밝힌 바 있다.

4. 퓨어 장관의 4대 책무

'국방투자청법(Defence Investment Agency Act)'에 따른 퓨어 국무장관의 역할과 책임은 아래와 같이 정리된다.

구분	주요 내용
조직 총괄	국방부 재건·재무장·재투자를 위한 국방투자청(DIA) 설립 및 총괄
국방비 목표	2026년 3월 31일까지 GDP 대비 국방비 2% 달성. 2025~26 회계연도 기준 93억 달러 추가 투입, 총 국방예산 약 630억 달러 확보
동맹 파트너십	조달 감독을 넘어 동맹국과의 산업·조달 파트너십 확대, 유로사토리 등 국제 방산전시회에 정부 대표로 참석
산업 연계	국내외 산업계를 조달 프로세스 초기 단계부터 참여시키고 파트너국과 조달 전략 정렬

5. 정무-실무 이원화 체제

DIA는 퓨어 국무장관이 이끌지만 일상적 조직 운영은 로열뱅크오브캐나다(RBC) 부회장 출신 더그 구즈먼 CEO가 총괄한다. 구즈먼 CEO는 단기·중기·장기 전략 방향과 실적을 PSPC 부장관에게 보고하는 구조다. CPSP 역시 DIA 출범 초기부터 핵심 관할 사업으로 지정돼 산업전략 심사부터 협상까지 사실상 이 단일 창구에서 진행됐다.

6. 한국의 현실 : 6개 부처로 쪼개진 창구

캐나다가 국무장관 한 사람을 정점으로 조달·산업전략·대외 세일즈를 통합해가는 사이, 한국은 아래 표와 같이 6개 기관으로 기능이 나뉜 구조를 유지하고 있다.

기관	역할
국방부	소요기획·결정, 국방중기계획 수립, 시험평가
방위사업청	계약, 사업관리, 방위산업 육성·진흥·수출 지원
산업통상부	수출 지원 협업
국가안보실	대외 협상
외교부	대외 협상
국회	예산·법안

7. 반복되는 파열음, 방사청의 침묵

방사청은 7일 입장문에서 결과를 존중한다면서도 기술 능력 면에서 대등하게 경쟁했다고 자평했다. 그러나 8일 열린 방산의 날 기념식에서도 6개 부처로 쪼개진 수출 창구를 통합할 '방산 컨트롤타워' 도입 등 구조적 대책에 대한 구체적 언급은 없었다. 방산업체 입장에서는 하나의 대형 수주전을 치르는 동안 6개 기관 각각에 사업 논리를 설명하고 개별적으로 설득해야 하며, 이 부담은 협상 상대국이 늘어나는 해외 수출 단계로 갈수록 배가된다.

마치며

캐나다 사례가 주는 교훈은 명확하다. 정무적 책임자 한 사람이 조달·산업전략·대외 세일즈를 아우르며 의사결정을 신속화하고, 실무는 전문경영인 출신 CEO에게 맡기는 '정무-실무 이원화' 체제를 각계 K-방산 전문가들은 참고할 필요가 있다고 판단한다. 6개 부처로 쪼개진 창구를 통합할 방산 컨트롤타워 없이는 이번과 같은 파열음이 다음 대형 수주전에서도 반복될 가능성이 크다.

출처: 캐 잠수함 고배, K-방산 컨트롤타워 없인 반복된다... 韓, 6개 부처로 쪼개진 창구

캐나다 잠수함 수주전 이후, 한국 기업들의 다음 행보

눈치보는후드티 — Wed, 8 Jul 2026 07:15:47 +0900

한국의 캐나다 차세대 잠수함 수주전은 독일 티센크루프마린시스템즈(TKMS)의 우선 협상 대상자 선정으로 일단락됐다. 수주를 전제로 한화그룹, 현대차그룹, HD현대, LIG D&A 등이 내걸었던 대규모 산업 협력안들은 이제 각 기업의 사업성 판단에 따라 재정비되는 단계에 들어갔다. 대부분 기업은 전면 철회보다 선택적 이행 쪽으로 방향을 잡았고, 잠수함과 무관하게 독립적 가치가 있는 사업은 그대로 유지하는 흐름이 뚜렷하다.

1. 한화그룹, 선택과 집중으로 정리
한화그룹은 2040년까지 20만개 일자리를 만들겠다는 구상, 캐나다 우주 스타트업 리액션 다이내믹스와의 발사체 개발 협력, 잠수함용 철강 5000만달러(약 765억원)어치 구매 등 다수 제안을 원칙적으로 중단하는 쪽으로 가닥을 잡았다. 다만 캐나다 육군 현대화 사업과 맞물린 K9 자주포·레드백 장갑차 등 군용·특수목적 차량의 현지 생산 협력은 그대로 이어간다는 방침이다. 잠수함에 직접 연결된 사업은 접되, 별도 수주 기회가 남아 있는 사업은 남기는 방식으로 정리한 셈이다.

2. 현대차그룹, 신중 모드로 전환
현대차그룹은 3조4000억원 규모의 수소 생태계 구축 사업 '프로젝트 비버'에 대해 "아직 정해진 바가 없다"는 입장을 유지하고 있다. 잠수함 수주를 전제로 내놓은 대규모 투자인 만큼 현실적 실행 가능성은 낮다는 분석이 많지만, 공식 철회 결정은 아직 나오지 않았다. 대응 방안을 검토하며 시간을 두고 판단하겠다는 태도로 읽힌다.

3. HD현대, 원유 도입과 기술 협력은 그대로
HD현대는 캐나다산 원유 수조원 규모 도입과 브리티시컬럼비아대학과의 기술 협력을 예정대로 추진한다는 방침이다. 잠수함 수주와 별개로 이미 진행 중이거나 독자적 사업 가치가 있다고 판단한 결과다. 네 개 기업 가운데 수주 실패 이후에도 협력 방향을 가장 적게 바꾼 사례다.

4. LIG D&A, 원안 그대로 유지
LIG D&A는 캐나다 현지 기업과 추진하던 잠수함 음파측정(소나) 시스템 공동 개발을 수정 없이 그대로 유지하기로 했다. 네 기업 중 제안 내용을 손대지 않고 이어가는 유일한 케이스다.

기업	주요 제안	수주 실패 뒤 방침
한화그룹	잠수함 사업용 철강 5000만달러(765억원)어치 구매 / K9 자주포·레드백 장갑차 등 군용·특수목적 차량 캐나다 현지 생산 / 캐나다 우주 스타트업 리액션 다이내믹스와 발사체 개발 협력	대부분 원칙적으로 중단, 일부만 진행
현대차	3조4000억 규모 초대형 친환경 수소 생태계 구축 사업 '프로젝트 비버' 도입	대응 방안 검토 중
HD현대	캐나다산 원유 수조원 규모 도입 / 캐나다 브리티시컬럼비아대학과 기술 협력	이후에도 추진 예정
LIG D&A	캐나다 현지 기업과 잠수함 음파측정(소나) 시스템 공동 개발	유지

마치며
네 기업의 선택을 나란히 놓고 보면 기준은 분명하다. 잠수함 수주에만 걸려 있던 사업은 접고, 수주와 무관하게 자체 사업성이 있는 협력은 그대로 끌고 간다. 한화그룹은 가장 큰 폭으로 정리에 나섰고, HD현대와 LIG D&A는 기존 방침을 거의 그대로 유지했으며, 현대차그룹은 아직 결론을 미룬 상태다. 국가 대항전 성격의 수주전이 끝난 뒤에도 기업들의 후속 행보는 결국 각자의 손익 계산으로 수렴하고 있다.

출처: 한국이 캐나다에 내건 파격 제안… 다음 수주전서 '부메랑' 될 우려

한-나토 조달기본협정 협상 개시, 연 15조원 방산시장 진출 문 열렸다

눈치보는후드티 — Wed, 8 Jul 2026 07:12:26 +0900

이재명 대통령과 마르크 뤼터 나토 사무총장이 7일(현지시간) 튀르키예에서 면담하면서 한국과 나토 간 '조달 기본협정' 체결을 위한 협상이 공식 개시됐다. 이번 협상이 타결되면 연 15조원 규모로 예상되는 나토 공동조달 시장에 한국 기업이 진출할 수 있는 제도적 기반이 마련된다. 한국은 기존 탄약 공급 사업 옵서버에 더해 방산·원자재 사업에도 옵서버로 참여하게 됐으며, 우주산업과 드론·AI 등 미래전 기술 분야로도 협력이 확대되고 있다.

1. 나토 조달기본협정, 협상 개시가 갖는 의미

청와대는 7일 이재명 대통령과 뤼터 사무총장의 면담을 계기로 한-나토 조달 기본협정 체결을 위한 협상 개시를 공식화했다고 밝혔다. 위성락 국가안보실장은 앙카라 프레스센터 브리핑에서 이를 "세계 최대 규모의 나토 방산 시장 진출을 위한 발판을 확보한 것"이라고 평가했다. 협정 체결이 이뤄지면 한국 기업의 나토 시장 접근성이 제도적으로 보장된다는 점에서 이번 협상 개시는 실질적인 첫걸음으로 해석된다.

2. 연 15조원 나토 공동조달 시장, 진출 발판 마련

위 실장은 "협정 체결 시에는 연 15조원으로 예상되는 나토 공동조달 시장에 우리 기업이 참여할 수 있는 제도적 기반이 마련되는 것"이라고 강조했다. 나토 회원국들이 공동으로 진행하는 방산 조달 시장 규모가 그만큼 크다는 점에서, 한국 방산업계에는 새로운 수출 통로가 열리는 셈이다.

3. 다국적 협력사업 확대 - 탄약 넘어 방산·원자재까지

한국은 장비와 물자를 공동개발하는 다국적 협력사업 중 기존에는 탄약 공급 사업에 옵서버로 참여해왔다. 이번에는 여기에 더해 방산·원자재 사업에도 옵서버로 참여하게 됐다. 위 실장은 이를 "다국적 협력 사업이 더욱 확대된 것"이라고 설명하며, 탄약·방산·원자재 사업 참여가 한국과 나토 간 무기 체계의 상호 운용성을 강화하고 한국 군수품의 안정적 조달 여건을 만드는 데 기여할 것이라고 강조했다.

협력 사업 분야	참여 현황
탄약 공급 사업	기존 옵서버 참여
방산 사업	신규 옵서버 참여
원자재 사업	신규 옵서버 참여
우주 관련 사업	신규 참여

4. 방산 표준 통일 논의 - 시장 접근성의 열쇠

이재명 대통령은 이날 앙카라 시내에서 열린 나토 방산포럼에 참석해 "국가마다 표준도 다르고 생산의 방식, 생산 관행이 다 다르다"며 "이 표준을 통일하는 게 중요한 문제가 될 것 같다"고 말했다. 나토가 이미 표준화를 추진하고 있는 상황에서 한국도 이 흐름에 보조를 맞추면 나토 시장 접근성을 한층 높일 수 있다는 게 청와대의 기대다. 다만 청와대 고위 관계자는 "무기 체계의 공동운영을 통해 유지비 절감 등의 효과를 많이 기대할 수 있으나, 그렇다고 나토의 범주 안으로 우리나라가 들어가는 것은 아니다"라며 "여전히 파트너국으로 협력을 하는 것"이라고 선을 그었다. 이어 "중국과 러시아 등 다른 나라와의 관계에 큰 영향을 줄 것으로 보이진 않는다"고 전망했다.

5. 우주산업과 미래전 기술 - AI·드론 협력 확대

위 실장은 "우주 관련 사업에도 참여하게 되면서 나토가 보유한 우주산업 인프라를 활용, 우리의 우주발사 기회를 넓히는 데에도 도움이 될 것"이라고 내다봤다. 나토는 우크라이나 전쟁을 통해 드론·AI 등 첨단 기술이 좌우하는 미래전에 대한 경험을 축적해왔으며, 한국 역시 나토 혁신훈련장에 자국 기업의 참여를 추진할 계획이다.

6. 향후 일정 - 노르웨이·네덜란드·루마니아 양자회담

이재명 대통령은 방문 이틀째인 8일 노르웨이, 네덜란드, 루마니아 등과 양자 회담을 갖고 신재생에너지, 반도체, 원전 등 첨단 산업 협력 방안을 논의할 예정이다. 애초 도널드 트럼프 미국 대통령이 주최하는 리셉션에서 각국 정상들과의 만남이 성사될 수 있다는 전망도 나왔으나, 현재로서는 리셉션 개최 가능성이 작은 것으로 전해졌다.

마치며

한-나토 조달 기본협정 협상 개시는 한국 방산업계가 연 15조원 규모의 나토 시장에 진입할 발판을 마련했다는 점에서 의미가 크다. 탄약을 넘어 방산·원자재·우주 분야까지 옵서버 참여가 확대되고, 표준화 논의까지 병행되고 있어 향후 한국과 나토 간 방산 협력은 한층 구체화될 전망이다. 8일 이어질 노르웨이, 네덜란드, 루마니아와의 양자 회담 결과도 함께 지켜볼 필요가 있다.

출처: 韓-나토, 조달기본협정 추진…"年 15조원 방산시장 진출 발판"(종합)

Emissary) 앙카라 정상회의를 앞두고 달라진 NATO의 분위기

눈치보는후드티 — Tue, 7 Jul 2026 22:01:33 +0900

유럽 동맹국들은 더 이상 트럼프를 달래는 데 집중하지 않고, 유럽 주도 동맹으로의 전환을 관리하는 데 집중하고 있다. 2025년 헤이그 정상회의에서 NATO 동맹국들은 2035년까지 GDP 5%를 국방 및 관련 지출에 투입하겠다는 파격적인 공약으로 트럼프를 달랠 수 있다는 희망을 품었다. 그러나 그 기대는 완전히 사라졌다.

워싱턴의 어휘에서 "burden-sharing(부담 분담)"은 "burden-shifting(부담 전가)"로 대체됐고, 펜타곤은 불균등하게나마 유럽이 스스로 재래식 방위를 이끌도록 밀어붙이고 있다. 튀르키예는 여전히 NATO 회원국 지위에 높은 이해관계를 갖고 있지만, 동시에 단일 동맹에만 의존하지 않는 방향으로 안보 전략을 다변화하고 있다. 우크라이나, 가자, 이란을 둘러싼 갈등은 앙카라 정상회의의 배경을 이루며, 각국은 저마다 다른 기대를 안고 회의에 임하고 있다.

1. 달라진 기대치
Stephen Wertheim에 따르면 지난해까지도 동맹국들은 파격적인 국방비 공약으로 트럼프를 달랠 수 있다는 희망을 품고 있었지만, 그 환상은 이제 사라졌다. NATO는 대서양 양안의 이해관계와 위협 인식이 갈라지면서 구조적 조정을 겪고 있으며, 이는 트럼프 개인을 넘어서는 흐름으로 그의 임기 이후에도 지속될 전망이다.

Sophia Besch는 2025년 헤이그에서 당시 "트럼프 위스퍼러"로 불리던 마르크 뤼터가 이끈 대규모 국방비 공약이 "하루짜리 좋은 언론 보도"만 얻어냈을 뿐이라고 평가했다. 지난해 유럽은 미국의 유럽 내 역할 축소를 막으려 했지만, 올해는 그 전환의 피해를 최소화하며 미국과 협력하는 데 목표를 두고 있다.

2. 미군 감축과 자산 철수 논의
정상회의는 미국이 유럽에서 무엇을 철수할지 구체화하고, 남는 역량 공백을 어떻게 메울지 협의할 기회다. 그러나 펜타곤은 지난해 글로벌 군사태세 검토를 보류한 데 이어, 최근에는 유럽 내 미군 배치와 기지에 대한 검토에 최대 6개월이 걸릴 것이라고 발표했다.
Sophia Besch는 유럽이 이미 발트해 국가들에 병력을 배치하고 정밀 타격 역량에 투자하는 등 대응에 나서고 있다고 전했다. 문제는 예측 불가능성이다. 피트 헤그세스 미 국방장관이 발표한 유럽 특화 군사태세 검토는 "성적표" 방식으로, 위협 평가나 비용 고려가 아니라 "착한" 동맹국과 "나쁜" 동맹국에 대한 상벌 체계로 감축을 결정하겠다는 암시를 담고 있다는 지적이다.

3. 우크라이나·가자·이란 갈등의 그림자
Nate Reynolds는 러시아의 공세가 정체된 가운데 우크라이나가 드론을 활용해 러시아의 병참을 교란하고 크림반도를 위협하며 전선에서 수백 마일 떨어진 에너지·산업 인프라를 타격하고 있다고 전했다. 그러나 블라디미르 푸틴은 물러서지 않고 있으며, 키이우를 비롯한 도시에 대한 공습이 강화되면서 우크라이나의 탄도미사일 방어 공백이 드러나고 있다.

튀르키예에게 이 갈등들은 지정학적 중요성을 부각시키는 계기가 됐다. 튀르키예 국민들은 NATO 통합 방공·미사일 방어 자산이 이란 미사일을 요격하는 것을 직접 목격했으며, 이는 튀르키예 지도부와 대중 모두에게 NATO 회원국 지위에 대한 재평가를 불러왔다.

4. 각국이 원하는 것
우크라이나는 G7에서의 긍정적 모멘텀을 이어가며 방공망 강화를 원한다. 특히 겨울을 앞두고 요격 미사일이 절실하지만, 이란 전쟁 이후 동맹의 재고는 이미 크게 소진된 상태다. 러시아는 약화된 NATO를 원하며, 여전히 트럼프가 그것을 가져다줄 것이라는 기대를 버리지 않고 있다. 모스크바는 유럽과 미국 간의 긴장을 부각시키는 것을 상시적 목표로 삼고 있다.

유럽은 이제 트럼프 행정부로부터 거의 아무것도 기대하지 않는다. 그들이 바라는 유일한 것은 "예측 가능성"이다. 미국의 대유럽 공약이 변화하고 있다는 것은 받아들였지만, 최소한 그 전환이 질서 있게 이뤄지길 바라고 있다. 펜타곤이 원하는 것은 "NATO 3.0"으로의 진전이다. 유럽 국가들이 재래식 방위를 주도하고, 미국은 핵우산 제공에 집중하는 체제다. 반면 트럼프가 원하는 것은 "그때 가서 결정할 것"이라는 본인의 표현대로 예측하기 어렵다.

5. 튀르키예의 복잡한 입지
튀르키예와 여러 NATO 동맹국 사이에는 오랫동안 정책 불일치에서 비롯된 상호 불만이 쌓여왔다. 그러나 최근 앙카라의 정책 조정과 미국을 포함한 여러 동맹국과의 관계 회복으로 이 부정적 분위기는 반전됐다. 동시에 튀르키예는 유럽 주도 안보 체제, 예컨대 SAFE(Security Action for Europe) 프로그램에서 소외될 가능성을 우려하고 있다. 유럽 일부 국가들이 튀르키예와의 제도적 협력에 지속적으로 반대해온 것이 이런 우려를 뒷받침한다. 아이러니하게도 이런 냉대는 튀르키예의 군사 역량과 방위산업을 활용해야 한다는 유럽 내 인식 확산과 모순된다.

6. 주목해야 할 지점들
Stephen Wertheim은 지난해 정상선언문에 러시아 언급이 단 한 차례뿐이었다는 점을 지적하며, 올해는 동맹국들이 러시아 위협에 대해 더 큰 결속을 보일지 주목하겠다고 밝혔다. 또한 조르자 멜로니 이탈리아 총리와의 최근 공개 갈등을 감안할 때, 두 사람의 악수 여부도 관전 포인트다. Sophia Besch는 무기 거래를 주목할 지점으로 꼽았다. NATO 회원국 지위는 미국 방산업체에 계약을, 미국 공장에 일자리를 의미하며, 미국의 대유럽 무기 판매는 사상 최고치를 기록하고 있다. 다만 유럽이 지출을 늘릴수록 설계 권한과 지적재산권을 더 요구할 것이라는 점에서 역학 구도는 서서히 바뀌고 있다.

7. 정상회의에서 바라는 결과
Stephen Wertheim은 냉전 이후에야 시작된 연례 정상회의 관행 자체에 대해 회의적 입장을 밝히며, NATO 3.0은 더 많은 회의가 아니라 더 많은 행동을 요구한다고 강조했다. Sophia Besch는 이번 정상회의가 뤼터에게 미국을 동맹 안에 붙잡아두는 동시에 더 유럽화된 NATO를 만드는 리더십을 보여줄 기회라고 평가했다. 지난해의 분위기와 달리, 유럽 동맹국들은 이제 자기실현적 예언(자체 방위 책임을 지는 것이 오히려 미국의 이탈을 앞당길 수 있다는 우려)보다 NATO의 DNA를 미국 주도에서 유럽 주도로 바꾸는 상당한 과제 자체에 더 무게를 두고 있다.

주요 인물별 입장 비교

발언자	소속/분야	핵심 입장
Stephen Wertheim	안보 전략 분석	NATO 3.0으로의 구조적 전환이 Trump 개인을 넘어 지속될 흐름이라고 진단
Alper Coşkun	튀르키예 안보 전문가	튀르키예는 NATO 의존도를 낮추되 유럽 안보 구조에서 소외되지 않으려는 균형 전략 추구
Sophia Besch	유럽 안보 분석	유럽은 예측 가능성을 최우선 목표로 삼되, 실현 가능성엔 회의적
Nate Reynolds	러시아·우크라이나 전문가	우크라이나는 방공 지원을, 러시아는 대서양 동맹 균열을 각각 노림

마치며
이번 앙카라 정상회의는 지난해와 확연히 다른 분위기 속에서 열린다. 2025년 헤이그에서 유럽이 품었던 "환심을 사면 관계를 지킬 수 있다"는 기대는 완전히 사라졌고, 이제 유럽은 미국 주도에서 유럽 주도로 전환되는 과정을 얼마나 질서 있게 관리할 수 있느냐에 집중하고 있다. 튀르키예는 이 전환 국면에서 NATO에 대한 재평가와 함께 독자적인 안보 다변화 전략을 동시에 추구하는 복잡한 위치에 서 있다. 우크라이나, 가자, 이란을 둘러싼 갈등이 배경에 짙게 드리운 가운데, 이번 정상회의가 실질적인 예측 가능성을 가져다줄지는 여전히 불투명하다.

출처: Ahead of the Ankara Summit, NATO’s Mood Has Changed | Carnegie Endowment for International Peace

[흥국증권] 2Q26E: 견고한 ODM 이익 성장 모멘텀

눈치보는후드티 — Tue, 7 Jul 2026 21:46:36 +0900

[흥국증권 이지원]

흥국증권_이지원_화장품_2Q26E_견고한_ODM_이익_성장_모멘텀.pdf

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흥국증권이 2026년 7월 발간한 화장품 섹터 리포트에 따르면 K-뷰티 수출은 견조한 성장세를 이어갔다. 2Q26 전체 화장품 수출액은 전년 동기 대비 +31% 성장했고, 1H26 누적으로는 +25% 성장했다. 특히 대미 수출액은 2026년 6월 월간 기준 2.2억달러로 All Time High를 기록했다. 반면 대중국 수출은 1H26 기준 -5%로 여전히 부진했고, 그 자리를 대유럽 수출이 빠르게 메우고 있다. 이러한 흐름 속에서 흥국증권은 K-인디 브랜드의 성장이 곧 국내 ODM사들의 수주 증가로 직결된다고 분석하며, 화장품 섹터 투자전략으로 ODM Overweight, Legacy Brand Neutral을 제시했다. Top Pick은 코스맥스(192820), 차선호주는 한국콜마(161890)다.

1. 대미 화장품 수출, All Time High 경신
미국 향 화장품 수출은 2Q26 기준 전년 대비 +36%, 1H26 기준 +37% 성장했다. 2026년 6월 월간 수출액은 2.2억달러로 역대 최고치를 기록했다. 미국 온라인 이커머스 플랫폼에서 K-뷰티의 인기는 압도적으로, Amazon Prime Day 상위 랭킹에도 K-뷰티 제품이 다수 포진했다. 26년 6월 말 기준 전체 화장품 수출액에서 미국이 차지하는 비중은 20%로 중국(13%)과 일본(7%)을 크게 앞섰다. 카테고리별로는 스킨케어가 여전히 주력으로, 2Q26/1H26 대미 스킨케어 수출액 성장률은 각각 +19%/+24%를 기록했다. 반면 색조 화장품은 대미 수출 비중이 여전히 single-digit 수준에 머물러 있어, 다인종·피부색별 재고 운영이라는 구조적 허들이 남아 있는 것으로 나타났다.

2. 대중 수출 약세 지속, 대유럽은 급부상
중국 향 화장품 수출은 2Q26 기준 +1%, 1H26 기준 -5%로 여전히 회복 기미를 보이지 못했다. 2026년 1~5월 중국 화장품 소매 판매액 성장률은 +4.9%에 그쳤고, 5월 기준 중국 소비자 신뢰 지수는 89.9pt로 코로나 이전 수준을 크게 밑돌았다. 반면 대유럽 수출은 뚜렷한 성장세를 보였다. 러시아, 영국, 폴란드, 프랑스, 네덜란드 등 유럽 주요 7개국 합산 수출 비중은 2026년 6월 말 기준 17%로, 2024년 말(8%)과 2025년 말(13%) 대비 빠르게 상승하며 중국 비중을 상회했다. 실리콘투를 중심으로 한 오프라인 점포 확장이 유럽 수출 전략의 핵심으로 꼽혔다.

3. K-뷰티 수출 호조는 곧 ODM의 중장기 이익 성장
리포트는 현재 K-뷰티의 미국 공략법이 과거 중국 시장에서의 전략과 근본적으로 다르다고 짚었다. 2014~2016년 중국 진출이 시장 파이 자체가 커지던 시기의 편승이었다면, 지금 미국 시장은 P&G, 유니레버, 로레알 등 Legacy 업체가 여전히 장악하고 있는 경직된 파이다. 다만 2025년 말 기준 한국은 미국 수입 화장품 시장 국가별 점유율 1위에 올라섰고, 인기 브랜드 대부분은 자체 생산시설 없이 기획과 마케팅에 집중하는 Indie 브랜드였다. 미국 Gen-Z 소비자들은 가격(62%)을 최우선 고려 요인으로 꼽았고 TikTok 마케팅에 우호적으로 반응했는데, 이런 특성상 저가·유행 중심의 인디 브랜드가 우후죽순 늘어날수록 국내 ODM사들의 수주는 오히려 증가하는 구조라는 것이 리포트의 핵심 논지였다. 실제로 코스맥스, 한국콜마, 코스메카코리아, 씨앤씨인터내셔널 등 국내 주요 ODM 4사의 국내 공장 CAPA는 2015년 대비 2025년 크게 확대됐다.

4. 투자전략: ODM Overweight, Legacy Brand Neutral
흥국증권은 화장품 섹터 Top Pick으로 코스맥스를, 차선호주로 한국콜마를 제시했다. 코스맥스의 12M Fwd P/E는 12~13배 수준으로, 글로벌 ODM 2위인 Intercos 대비 저평가 구간에 있다는 분석이다. K-뷰티의 글로벌 시장 점유율 상승과 더불어 점진적인 re-rating이 기대된다는 판단이다.

구분	코스맥스	한국콜마	아모레퍼시픽	LG생활건강
투자의견	BUY(유지)	BUY(유지)	HOLD(유지)	HOLD(유지)
목표주가	250,000원	136,000원(상향)	135,000원	240,000원
현재주가	178,000원	116,300원	121,400원	247,500원
상승여력	+40.4%	+16.9%	+11.2%	-3.0%
2026E 매출액증가율	16.0%	11.2%	4.7%	-0.8%
2026E 영업이익증가율	24.0%	29.1%	26.1%	94.8%
2026E PER	13.2배	16.2배	21.9배	22.9배
2026E ROE	24.9%	17.1%	6.1%	3.0%

주: 2026년 7월 6일 종가 기준

5. 기업별 코멘트
코스맥스(192820) - 미국 공장 흑자 기대 속 강한 실적 전망 2Q26 연결 매출액은 7,456억원(+19.6% YoY), 영업이익은 707억원(+16.3% YoY, OPM 9.5%)으로 시장 기대치를 소폭 상회할 것으로 전망됐다. 국내 별도 법인 OPM은 11.3%로 예상됐으며, 미국 법인의 영업적자 탈피 기대감도 커지고 있다. 2026년 연결 매출액은 2.78조원(+16.0% YoY), 영업이익은 2,429억원(+24.0% YoY)으로 전망됐다.

한국콜마(161890) - 견조한 국내 법인 실적 2Q26 연결 매출액은 8,182억원(+12% YoY), 영업이익은 929억원(+26.4% YoY, OPM 11.4%)으로 컨센서스에 부합할 전망이다. Sun 제품 성수기와 기초 제품 주문량 증가에 힘입어 국내 별도 법인의 OPM이 15.4%까지 상승할 것으로 예상됐다. 다만 미국 공장 적자는 여전히 걸림돌로, 2026년 연간 적자 규모는 111억원으로 추정됐다. 국내 법인의 견조한 실적을 반영해 2026~27년 영업이익 추정치가 기존 대비 12~13% 상향 조정됐고, 목표주가도 136,000원으로 상향됐다.

아모레퍼시픽(090430) - 코스알엑스 성장에 거는 기대 2Q26 연결 매출액은 1.05조원(+3.9% YoY), 영업이익은 911억원(+23.7% YoY, OPM 8.7%)으로 전망됐다. 코스알엑스가 견인하는 북미·유럽 탑라인 성장률 추정치는 +23% YoY, OPM은 24%로 견조한 흐름을 이어갔다. 다만 밸류에이션 리레이팅을 위해서는 이 성장세의 지속 가능성 확인이 필요하다는 점에서 투자의견은 HOLD로 유지됐다.

LG생활건강(051900) - 여전히 쉽지 않은 구간 2Q26 연결 매출액은 1.63조원(+1.4% YoY), 영업이익은 804억원(+46.7% YoY, OPM 4.9%)으로 전망됐다. 화장품 부문은 흑자 전환이 기대되지만, 면세 채널 매출 축소와 중국 법인 적자가 지속되며 회복은 더딘 모습이다. 주가 반등의 핵심 트리거는 중국 화장품 소매판매액의 회복 여부로 지목됐고, 투자의견은 HOLD로 유지됐다.

마치며
이번 리포트는 K-뷰티 수출 호조의 수혜가 브랜드사보다 ODM사에 더 뚜렷하게 나타나고 있다는 점을 강조했다. 미국 시장에서의 K-뷰티 성장 방식이 저가·유행 중심의 인디 브랜드 난립이라는 점에서, 오히려 생산을 담당하는 ODM사의 수주 증가로 이어지는 구조라는 분석이었다. 대중 수출 부진이 이어지는 가운데 대유럽 수출이 새로운 성장축으로 떠오르고 있다는 점도 주목할 만하다. 흥국증권은 코스맥스를 화장품 섹터 최선호주로, 한국콜마를 차선호주로 제시하며 ODM 업종에 대한 비중확대 의견을 유지했다.

본 게시글은 흥국증권 리서치센터의 「화장품 - 2Q26E: 견고한 ODM 이익 성장 모멘텀」(2026.7, 이지원 애널리스트) 보고서를 참고하여 정리한 것으로, 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

한화에어로, 국산 무인기 엔진 첫 공개…6세대 KF-21 엔진까지 도전한다

눈치보는후드티 — Tue, 7 Jul 2026 21:36:45 +0900

한화에어로스페이스가 국방과학연구소와 함께 국내 최초로 장수명 무인기 엔진 2종의 시제를 공개했다. 저피탐 무인편대기용 5500파운드 터보팬 엔진과 중고도무인기(MUAV)용 1400마력 터보프롭 엔진이 그 대상이다. 이번 시제 완성으로 항공기 심장에 해당하는 엔진까지 국내 독자 기술로 확보하게 됐으며, 회사는 1만 파운드, 2만 4000파운드 엔진 개발로 이어지는 로드맵을 통해 6세대 KF-21 전투기 엔진 개발에도 도전한다.

1. 국산 장수명 항공엔진, 첫 시제 공개
한화에어로스페이스는 7일 경남 창원1사업장에서 '국산 장수명 항공엔진 초도시제 지상시험 착수식'을 진행했다. 이 자리에서 저피탐 무인편대기용 5500파운드 엔진과 중고도무인기(MUAV)용 1400마력 터보프롭 엔진이 공개됐다. 미사일 엔진 같은 단수명 항공엔진은 국내 업체가 이미 양산까지 성공했지만, 수천 시간 이상 쓸 수 있는 장수명 엔진 시제 완성은 이번이 처음이다. 행사에는 이건완 국방과학연구소장을 비롯해 관계자 300여 명이 참석했다.

2. 무인편대기와 MUAV, 각각의 역할
저피탐 무인편대기는 KF-21 전투기와 연계해 정찰, 전자전, 공격 등의 임무를 수행하는 차세대 무인항공체계다. MUAV는 장시간 비행하며 광범위한 지역을 감시·정찰해 군의 정보력을 높이는 역할을 맡는다. 공개된 엔진들은 조립을 마치고 지상 시운전을 성공적으로 진행 중이며, 무인기 장착 시점은 2030년 초반으로 예상된다.

3. 엔진 국산화가 갖는 의미
항공엔진을 국산화하면 MTCR, ITAR, EAR 등 각국의 수출 규제에서 자유로워진다. 현재 미국제 엔진을 탑재한 KF-21, FA-50은 독자적으로 수출할 수 없는 상태다. 엔진까지 국산 기술로 확보하면 항공기·엔진·항전장비·무장의 수직계열화가 가능해지고, 가격과 정비 조건을 유연하게 조절할 수 있어 MRO 사업을 통한 장기 부가가치 창출도 기대된다.

4. 다음 목표는 1만 파운드, 2만 4000파운드 엔진
한화에어로스페이스는 이번 개발 역량을 바탕으로 여객기와 장기 체공 무인기에 쓰이는 1만 파운드 터보팬 엔진 개발에 나선다. 이 엔진은 들어온 공기의 일부만 연소에 쓰고 나머지는 뒤로 흘려보내는 방식이라 연료 효율과 출력이 높다. 더 나아가 6세대 KF-21 전투기의 핵심으로 꼽히는 2만 4000파운드 엔진 개발에도 도전하며, 이 사업은 올해 8월부터 내년 초까지 추진 심사를 거친다.

5. 5조 5000억 투입, 1500대 이상 확보 계획
한화에어로스페이스는 5조 5000억 원을 투입해 2만 4000파운드 엔진을 개발하는 동시에 해군 함정용 엔진 등으로 파생시킬 계획이다. 이를 통해 2060년까지 최소 1500대 이상의 엔진 수량을 확보한다는 목표를 내놨다. 김종호 첨단엔진사업팀장은 선진국과의 기술 격차를 빠르게 좁혀 항공엔진 기술 자립을 이루겠다고 강조했다.

엔진 시제 개요

구분	저피탐 무인편대기용 엔진	MUAV용 엔진
엔진 형식	터보팬	터보프롭
출력	5500파운드	1400마력
용도	KF-21 연계 정찰·전자전·공격 임무	장시간 감시·정찰
무인기 장착 예상 시점	2030년 초반	2030년 초반
시제 진행 상황	지상 시운전 진행 중	지상 시운전 진행 중

향후 엔진 개발 로드맵

엔진 규격	적용 대상	특징
1만 파운드 터보팬	여객기, 장기 체공 무인기	일부 공기만 연소에 사용, 연료 효율 및 출력 우수
2만 4000파운드	6세대 KF-21 전투기	5조 5000억 원 투입, 올해 8월~내년 초 추진 심사

마치며
이번 시제 공개는 국내 항공산업이 엔진이라는 마지막 퍼즐을 채우기 시작했다는 점에서 의미가 크다. 무인기를 시작으로 여객기, 6세대 전투기까지 이어지는 국산 엔진 로드맵이 실제 양산과 수출로 이어질지 앞으로의 행보가 주목된다.

출처: https://m.sedaily.com/article/20064610

JP모건) 한국 전력기기 3사 2Q26 실적 프리뷰

눈치보는후드티 — Tue, 7 Jul 2026 21:34:25 +0900

JP모건은 2026년 7월 6일자 리포트에서 한국 전력기기 3사의 2Q26 실적을 프리뷰했다. LS일렉트릭은 2Q 신규수주가 2조원을 초과하며 서프라이즈가 예상됐다. 효성중공업은 중동 분쟁 영향으로 영업이익이 컨센서스를 하회할 가능성이 제기됐다. HD현대일렉트릭은 미국 AIDC 수주와 FY26 가이던스 상향 여부가 관전 포인트로 꼽혔다.

1. LS일렉트릭, 2Q 신규수주 서프라이즈 기대
LS일렉트릭의 2Q 영업이익은 1,670억원으로 추정됐다. 전년동기 대비 54%, 전분기 대비 32% 증가한 수치이며 컨센서스 1,580억원을 6% 상회했다. 2Q 신규수주는 2조원을 초과해 1Q 1조원 대비 두 배 이상 늘었다. 미국 데이터센터 수주 모멘텀이 강했던 것으로 설명됐다.

2. FY26 가이던스 추가 상향 가능성
LS일렉트릭은 이미 FY26 신규수주 가이던스를 4조원에서 5조원으로 상향한 상태다. 리포트는 추가로 5조원~6조원까지 올릴 가능성을 제시했다. 미국 Utah 증설 계획, AIDC 프로젝트 수주, FY26 영업이익 목표 6,000억원 재조정 가능성이 확인 포인트로 언급됐다.

3. 효성중공업, 중동 영향으로 이익 미스 가능
효성중공업의 2Q 영업이익은 2,660억원으로 추정됐다. 전년동기 대비 62%, 전분기 대비 74% 증가했지만 컨센서스 2,840억원 대비 6% 낮은 수준이다. 1Q 신규수주가 4조원으로 높았던 기저 때문에 2Q 수주 모멘텀 둔화가 예상됐다. 중동 분쟁은 FY25 신규수주의 5%~10%에 영향을 준 것으로 지목됐다.

4. 효성중공업, 765kV와 JV 이슈도 변수
765kV 신규수주 속도와 Texas 등 765kV 프로젝트 지연 영향이 점검 대상으로 제시됐다. Quanta Services와의 JV, 미국 AIDC 수주 전략도 핵심 변수로 꼽혔다. FY26 가이던스는 전년 대비 10% 성장인데, 1Q 수주가 두 배로 늘어난 만큼 상향 여부가 관건으로 언급됐다.

5. HD현대일렉트릭, AIDC 수주가 핵심 변수
HD현대일렉트릭의 2Q 영업이익은 3,010억원으로 추정됐고 컨센서스와 대체로 부합했다. 중동 지역 주문 비중은 FY25 기준 전체 주문의 약 10%로 언급됐다. Korea JoongAng Daily는 이미 AIDC로부터 7억달러 초과 수주를 보도한 바 있다. 1Q에는 Atlanta 제품 인도 지연으로 자회사 매출이 감소했던 점도 짚었다.

6. 밸류에이션 변경, HD현대일렉트릭과 효성중공업 목표주가 상향
HD현대일렉트릭은 2027E, 2028E 이익을 2%~3% 상향했다. 미국 hyperscaler로부터 7억달러 초과 신규수주를 반영한 결과다. North America 세그먼트 멀티플은 40배에서 35배로 낮췄다. 목표주가는 2026년 12월 기준 1,315,000원에서 2027년 6월 기준 1,375,000원으로 상향했고 투자의견은 OW를 유지했다. 현재가 922,000원 대비 상승여력은 약 49%다.

효성중공업은 2027E, 2028E 이익을 3% 상향했다. Quanta Services JV를 통한 미국 전력기기 매출 확대를 반영했다. US LPT 사업 멀티플은 40배에서 35배로 낮췄고, 목표주가는 3,900,000원에서 4,100,000원으로 상향했다. 투자의견은 OW 유지다. 현재가 3,107,000원 대비 상승여력은 약 32%다.

7. LS일렉트릭, 밸류에이션 부담에 Neutral 유지
LS일렉트릭은 2026E~2028E 이익을 1%~4% 상향했다. 2Q 수주 강세와 FY26 가이던스 상향 가능성을 반영한 결과다. 목표주가는 190,000원에서 200,000원으로 올렸지만 투자의견은 Neutral을 유지했다. 현재가 216,500원이 목표주가보다 높아, 밸류에이션이 비싸다는 판단이 유지됐다.

8. 종목별 실적 수치 정리
2Q26E 기준 3사의 추정 실적과 컨센서스 대비 수치는 다음과 같다.

구분	매출	영업이익	OPM	순이익	컨센서스 대비 매출	컨센서스 대비 영업이익
HD현대일렉트릭	1조1,870억원	3,010억원	25.3%	2,190억원	+5%	+2%
효성중공업	1조7,690억원	2,660억원	15.0%	2,010억원	-2%	-6%
LS일렉트릭	1조6,070억원	1,670억원	10.4%	1,190억원	+8%	+6%

HD현대일렉트릭은 매출과 영업이익 모두 컨센서스를 상회했다. 효성중공업은 매출과 영업이익 모두 컨센서스를 하회했다. LS일렉트릭은 매출과 영업이익 모두 컨센서스를 크게 상회했다.

마치며
이번 리포트는 같은 전력기기 업종 내에서도 종목별 온도차가 뚜렷하다는 점을 보여줬다. LS일렉트릭은 수주 서프라이즈에도 밸류에이션 부담이 발목을 잡았고, 효성중공업은 중동 리스크가 단기 이익에 그림자를 드리웠다. 반면 HD현대일렉트릭은 미국 AIDC 수주라는 확실한 성장 동력을 확보하며 목표주가 상향을 이끌어냈다. 결국 이번 실적 시즌의 핵심은 미국향 수주 모멘텀을 얼마나 확보했는지 여부로 압축됐다.

JP모건) 삼성전자 2분기 실적 89조원, 시장 기대치 하회

눈치보는후드티 — Tue, 7 Jul 2026 21:31:39 +0900

JP모건이 삼성전자(SEC)의 2분기 잠정 영업이익을 분석했다. 실적은 89.4조원으로 시장에서 거론되던 100조원을 하회했다. 시장 기대치는 국내 기관투자자들이 형성한 것으로 파악됐으며, JP모건 추정치인 91.5조원에는 근접했다. 주가 부진의 핵심 원인은 실적보다 변동성 급등에 따른 포지션 축소로 분석됐다.

1. 실적 서프라이즈, 기대치와의 괴리
2분기 잠정 영업이익 89.4조원은 최근 언론에서 언급된 100조원을 하회했다. JP모건 애널리스트 Jay는 이러한 높은 기대치가 국내 기관투자자들에 의해 형성된 것으로 판단했다. JP모건은 직원 성과급 비용을 반영해 75~85조원을 예상했고, 실제 추정치는 91.5조원이었다.

구분	수치
2분기 잠정 영업이익	89.4조원
시장(언론) 거론 기대치	100조원
JP모건 최초 예상치 (성과급 반영)	75~85조원
JP모건 최종 추정치	91.5조원

2. 변동성 급등과 포지션 축소
Jay의 초기 투자자 마케팅에서는 메모리와 포지셔닝 관련 질문이 집중됐다. SEC의 10일 변동성이 128까지 상승하면서 투자자들은 VAR 한도를 맞추기 위해 포지션을 줄일 수밖에 없었다. 이 과정에서 개인투자자 ETF 포지셔닝, 레버리지, 변동성 트레이더의 영향력 확대가 주요 논의 대상이 됐다. 이들은 펀더멘털보다 단기 수급에 더 민감하게 반응하는 것으로 파악됐다.

종목	10일 변동성
SEC	128
Kioxia	158

3. 포지셔닝 과열이 주가를 압도
SEC의 해외 기관 보유 비중은 현재 46%로 낮은 편이다. 그러나 이러한 낮은 해외 보유 비중이라는 우호적 요인보다 과도한 포지셔닝이 주가에 더 큰 영향을 미쳤다. 결과적으로 오늘의 주가 부진은 실적보다 수급 요인에서 비롯된 것으로 분석됐다.

4. 키옥시아, 가장 뜨거운 종목
많은 미팅에서 키옥시아가 언급됐다. NAND가 KV Cache 오프로딩 증가의 수혜를 받는다는 점과 지수 편입에 따른 비중 확대 효과에는 폭넓은 공감대가 형성됐다. 다만 해외 및 국내 투자자, 특히 개인투자자 사이에서 포지셔닝이 높다는 점이 단기 주가 흐름을 상쇄시켰다. Kioxia는 가장 활발하게 거래되는 종목이며, 개인투자자 레버리지도 상당한 것으로 파악됐다. 최근 10일 변동성은 158까지 급등했고, 이에 따라 SEC와 유사한 리스크 축소 움직임이 나타났다.

5. 메모리 펀더멘털 논쟁은 진행형
메모리 가격의 고점 형성 여부, 체결된 LTA 증가, 설비투자에서 메모리 비중 상승, 과거 계약 미이행 사례는 여전히 투자자들 사이의 핵심 논쟁거리로 남아 있다. SPE 중에서도 SEC/MU에 대한 전공정 노출도가 높은 TEL과 SCREEN은, 시장이 메모리 가격 고점 또는 하락이 SPE에 미치는 2차 미분 효과를 우려하기 전까지는 상대적으로 확률 높은 투자처로 간주되고 있다.

마치며
이번 코멘트의 핵심은 실적 자체보다 수급과 변동성이다. 삼성전자의 실적은 시장 기대치를 하회했지만 JP모건 추정치에는 부합했고, 오늘 주가 흐름을 결정한 것은 VAR 기반의 포지션 축소였다. 키옥시아 역시 유사한 패턴을 보이고 있어, 당분간 메모리 섹터 전반에서 펀더멘털보다 수급 변수에 대한 관찰이 필요해 보인다.

모건스탠리) 반도체 산업 변화율의 정점 도달

눈치보는후드티 — Tue, 7 Jul 2026 21:28:46 +0900

모건스탠리는 메모리 반도체 산업이 "변화율의 정점(peak rate of change)"에 근접했다고 진단했다. DRAM 가격의 전년 대비 상승률 둔화, 재고 사이클 개선 속도의 안정화, 그리고 EPS 상향 조정 폭의 정점 도달이라는 세 가지 근거가 이 판단을 뒷받침했다. 이번 조정은 펀더멘털 붕괴가 아니라 이 "변화율 정점" 신호에서 비롯된 것이라는 점이 핵심이다.

1. 변화율 정점 신호, 세 가지 근거
모건스탠리가 제시한 첫 번째 근거는 DRAM 가격의 전년 대비(YoY) 상승률 둔화였다. 가격 자체는 여전히 오르고 있지만 그 상승 속도가 이전만큼 가파르지 않다는 진단이었다. 두 번째 근거는 재고 사이클 개선 폭이 이미 완만해지고 있다는 점이었다. 세 번째 근거는 DRAM 부문의 EPS 수정 폭(현재 약 89%)이 이미 역사적 고점 수준에 도달해 추가 상향 여력이 제한적이라는 점이었다. 이 세 지표가 동시에 정점 부근에 도달했다는 사실이, 메모리 주식이 당분간 숨 고르기에 들어갈 필요가 있다는 판단의 근거로 제시됐다.

근거	내용
DRAM 가격 상승률	전년 대비(YoY) 상승률 둔화, 가격 자체는 상승 지속
재고 사이클	개선 폭이 완만해지는 국면
EPS 수정 폭	현재 약 89%로 역사적 고점 수준, 추가 상향 여력 제한적

2. 반복되는 조정, 그러나 구조적 강세장의 일부
2022년 11월 생성형 AI 붐 이후 메모리 섹터는 이미 세 차례의 주기적 조정을 거쳤다. 미국-이란 갈등 당시 -15%, 급등 후 차익 실현 국면에서 -32%, 이른바 "상호관세의 날" 전후로 -20%, 그리고 현재 진행 중인 약 -17% 조정이 그것이었다. 모건스탠리는 이를 구조적 강세장 내 정상적인 되돌림으로 규정했으며, 약세장 진입 신호로는 보지 않았다.

시점	조정 폭
미국-이란 갈등	-15%
급등 후 차익 실현	-32%
상호관세의 날 전후	-20%
현재 진행 중	약 -17%

3. 펀더멘털 붕괴가 아닌 포지셔닝 문제
현재 메모리 섹터가 받는 직접적인 압박은 펀더멘털 붕괴가 아니라 포지셔닝 부담에서 비롯됐다. 메모리 주식은 시장에서 가장 쏠림이 심한 섹터 중 하나로 꼽혔다. 최근 변동성 상승으로 인해 역사적 고점 수준의 순노출(net exposure)을 유지하기가 점점 어려워지고 있으며, 이는 현물 가격 상승과 변동성 상승이 동시에 나타나는 국면에서 더욱 두드러졌다. 지난 한 주간 다수의 투자자들이 모건스탠리와의 논의에서 이 역학에 민감하게 반응했고, "소외됐던 종목군(laggard)"으로의 기회 확대에 높은 관심을 보였다.

4. 하이퍼스케일러 주가가 선행 신호일 가능성
초대형 클라우드 기업(hyperscaler) 주가의 최근 약세는, AI 지출의 핵심 수혜주인 메모리 주식이 곧 시장 대비 부진한 흐름을 보일 선행 신호일 수 있었다. 계절적 패턴 측면에서도 현재 시점은 시장 전반에 상대적으로 어려운 구간으로 평가됐다.

5. 관건은 메모리 업체가 아닌 하이퍼스케일러 실적
지금 국면에서는 메모리 기업 경영진의 코멘트보다 하이퍼스케일러들의 실적 발표 태도가 주가 방향을 좌우할 가능성이 더 컸다. 메모리 업체들은 현재 사이클 위치상 낙관적인 톤을 유지할 가능성이 높기 때문이었다.

6. 다음 관전 포인트는 3Q26 가이던스
AI 지출 주체 입장에서는 "토큰 극대화" 효과가 2Q26 실적을 뒷받침할 것으로 기대됐지만, 3Q26 가이던스가 시장 기대치를 하회할지 여부가 다음 핵심 쟁점으로 지목됐다. 토큰 사용 최적화, 저비용 오픈소스 LLM과의 경쟁, 그리고 마진을 압박하는 "칩플레이션(chipflation)"이 잠재적 하방 리스크로 거론됐다.

마치며
이번 메모리 섹터 조정의 본질은 "변화율의 정점"에 도달했다는 신호로 요약된다. DRAM 가격 상승률 둔화, 재고 개선세 안정화, EPS 수정 폭 정점이라는 세 지표가 동시에 신호를 보내고 있으며, 펀더멘털 훼손이 아닌 포지셔닝 부담이 조정의 직접적 원인으로 지목됐다. 구조적 강세장 내 정상적인 되돌림이라는 시각이 유지되는 가운데, 하이퍼스케일러들의 실적 발표와 3Q26 가이던스가 다음 국면을 가늠할 핵심 변수로 남아있다.

[유진투자증권] 캐나다 잠수함 패배, 계속 두드리다 보면 열릴 것

눈치보는후드티 — Tue, 7 Jul 2026 08:14:24 +0900

[유진투자증권 양승윤]

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캐나다 잠수함 사업(CPSP) 12척의 우선협상자로 독일 TKMS가 선정됐다. 한국은 작년 폴란드 오르카 프로젝트 실주에 이어 또 한 번 주요 잠수함 입찰에서 고배를 마셨다. 다만 한화오션이 예비 공급업체 지위를 확보했고, 향후 그리스·필리핀·페루·사우디·모로코·이집트 등 다수의 후속 잠수함 사업이 대기 중이라 파이프라인 관점의 접근이 필요하다는 평가다.

1. 캐나다 잠수함 사업, 독일 TKMS가 우선협상자로 선정됐다

캐나다 잠수함 사업(CPSP) 12척의 우선협상자로 독일 TKMS가 선정됐다. 한국은 작년 폴란드 오르카 프로젝트 실주 이후, 또 한 번 주요 잠수함 입찰 경쟁에서 고배를 마시게 됐다.

2. 캐나다와 독일은 향후 6~18개월간 본계약 협상에 들어간다

캐나다와 독일은 향후 6~18개월간 본계약 협상을 진행할 예정이며, 2034년까지 초도 4척을 인도하는 스케줄이다. 한화오션은 예비 공급업체로 지정되어, 캐나다-TKMS 간 협상이 실패할 경우 협상권을 보유하게 된다. 다만 마크 카니 총리 발언에서 확인되듯, TKMS와 합의에 도달할 가능성이 높아 보인다.

3. TKMS 선정 요인은 상호운용성, 경제적 혜택, 납기 제안이었다

마크 카니 총리 발표에서 확인된 TKMS 선정 요인은 ① NATO 및 동맹국과의 상호운용성, ② 경제적 혜택, 특히 캐나다 현지 유지보수 역량, ③ 독일의 납기 관련 파격적 제안으로 추정된다. 빠른 납기는 한국의 최대 강점이었으나, 독일이 납기 경쟁력을 보완하면서 캐나다가 NATO 상호운용성과 동맹 프리미엄에 더 많은 무게를 둔 결과로 해석된다.

4. 아쉬운 결과지만 한국의 경쟁력을 대내외에 입증했다

올해 조선 업종의 가장 큰 관전 포인트 중 하나였던 만큼 아쉬운 결과다. 다만 이번 경쟁을 통해 한국이 잠수함 최강자인 독일과 대등하게 경쟁할 수 있는 플레이어라는 점을 대내외적으로 보여준 것은 긍정적이다. 경쟁 막판 독일이 절충교역 공세, 납기 수정, 네거티브성 메시지까지 동원했던 점은 그만큼 한국 제안의 경쟁력이 높았음을 방증한다.

5. 다음 잠수함 파이프라인으로 관심을 전환할 필요가 있다

이제는 다음 잠수함 파이프라인으로 관심을 전환할 필요가 있다. 그리스 4척, 필리핀 2척, 페루 2~6척, 사우디 5척, 모로코 2척, 이집트 4척, 콜롬비아, 칠레 등 다수의 후속 사업이 존재한다.

국가	시기	규모	후보
그리스	2026~2027년	4척	한화오션, HD현대중공업, 독일, 프랑스, 스웨덴 등
필리핀	2026년	2척 추가 도입	HD현대중공업
페루	N/A	2~8척	한화오션, HD현대중공업, 프랑스
사우디(잠수함)	N/A	N/A	한화오션 등
모로코	N/A	2척	한화오션 등
이집트	N/A	4척	한화오션 등
콜롬비아	계약 미발효	3척	한화오션 (2024년 프랑스 스코르펜 2척 계약)
칠레	N/A	N/A	한화오션 등
크로아티아	2027년 기대	4~6척/SNEP II	한화오션, 독일 등

6. TKMS는 캐나다·인도·노르웨이 수주로 수주잔고 50척에 근접했다

TKMS는 올해 노르웨이 2척, 인도 9척, 캐나다 12척을 추가 확보했다. 2025년 말 기준 26척(추정)이던 수주잔고에 23척이 추가되며 50척에 근접했다. 동사는 수요 확대 속 건조 능력을 지속 증강하고 있다(Kiel 조선소 신규 생산시설 추가 2.5억 유로 투자, Wismar 조선소 인수 후 잠수함 생산시설 전환). TKMS는 2027년부터 연간 3~4척의 잠수함 건조 체제를 갖추게 될 전망이나, 수주잔고와 CAPA를 고려하면 추가 수주 및 납기 대응 경쟁력은 점차 약화될 가능성이 있다.

7. 유럽 CAPA는 제한적이라 한국에 중장기 기회가 있다

최근 5년간 국제 거래 기준으로 호위함은 연평균 9척, 잠수함은 6척 발주됐다. 글로벌 지정학 불확실성 확대와 NATO 방위비 지출 목표 상향 흐름을 감안하면 해상 체계 수요는 구조적으로 증가할 전망이다. 이에 따라 한국이 접근 가능한 수주 Pool도 2배 이상 확대될 것으로 판단된다. 반면 유럽 조선소들의 현재 CAPA는 잠수함 약 3척, 호위함 약 7척 수준에 그치는 것으로 추정된다. 건조 능력을 단기간에 확대하기 어려운 여건을 고려하면, 중장기적으로 건조 CAPA에 여유가 있는 한국이 기회를 맞이할 수 있다는 의견을 유지한다.

8. 캐나다 정부 Q&A에서 나온 대한(對韓) 메시지

캐나다 마크 카니 총리는 CPSP 우선협상자 발표 Q&A에서 여러 논점을 밝혔다. 2034년까지 4척의 잠수함을 확보할 것으로 예상되며, 이는 원래 조달 일정보다 5년 앞당겨진 것이라고 설명했다. TKMS는 NATO 잠수함의 3분의 1을 공급하는 세계 최대 잠수함 공급업체 중 하나이므로 인도 역량은 매우 견고하다고 덧붙였다. 실망한 한국에 대한 메시지로는, 주말에 한국 대통령과 길고 우호적인 대화를 나누었으며 실망감을 이해한다고 전했다고 밝혔다. 24시간 내 앙카라에서 다시 만나 기술 분야 등 공유하는 전략적 관심사에 대해 논의하기로 했으며, 한국은 캐나다의 중요한 전략적 파트너이고 관계를 계속 발전시켜 나갈 것이라고 강조했다.

마치며

이번에는 NATO의 벽에 부딪혔지만, 이를 계속 두드리는 과정에서 결국 한국에도 기회가 열릴 것이라 판단된다. 다만 단순히 납기 경쟁력에만 의존하기보다는, 국제 공동개발, 현지생산, 장기 MRO 및 군수지원 체계 구축 등 한국 방산 수출 경쟁력을 한 단계 높이는 계기로 삼아야 할 것이다.

※ 본 게시글은 유진투자증권 리서치센터의 「조선/방산 - 캐나다 잠수함 패배, 계속 두드리다 보면 열릴 것」(2026.7.7, 양승윤 애널리스트) 보고서를 참고하여 정리한 것으로, 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

나토 총장 "국방비 늘었지만 생산병목"...앙카라서 대규모 계약 예고

눈치보는후드티 — Tue, 7 Jul 2026 08:12:05 +0900

마르크 뤼터 나토 사무총장은 WSJ 인터뷰에서 회원국들의 국방비 증액 약속은 이제 이행 단계로 넘어갔으며, 문제는 실제 무기 생산 능력이 수요를 따라가지 못하는 병목현상이라고 밝혔다. 그는 오는 7일 앙카라에서 개막하는 나토 정상회의에서 이 문제를 핵심 의제로 다뤄야 한다고 강조했다.

1. "약속에서 이행으로"
뤼터 사무총장은 5일(현지시간) 공개된 인터뷰에서 지난 1년간 국방비 증액이 약속 수준에 머물렀다면 올해는 실제 이행 단계로 접어들었다고 밝혔다. 미국을 제외한 나토 회원국들의 국방 지출은 전년 대비 20% 증가한 5,740억 달러에 달했다. 독일은 24% 급증한 1,140억 달러를 기록했으며, 2029년까지 2024년의 3배 수준으로 확대할 계획이다.

구분	2024년 대비 증감률	국방 지출 규모
나토(미국 제외)	+20%	5,740억 달러
독일	+24%	1,140억 달러
독일(2029년 목표)	-	2024년 대비 3배

2. 생산 능력이 발목을 잡는다
방위비가 빠르게 늘면서 미 방산업체에는 이미 3,000억 달러 규모의 주문이 몰렸지만, 업계 전반의 생산 능력이 수요 증가 속도를 따라가지 못하고 있다. 뤼터 사무총장은 이러한 병목현상의 원인으로 우크라이나 전쟁과 이란 전쟁으로 인한 무기·탄약 소모, 그리고 전투력 확대를 위한 신규 병력 모집 및 훈련 능력의 제약을 꼽았다.

3. 파편화된 개발이 비효율을 낳는다
나토 회원국들이 자국 기업 보호를 위해 유사한 무기 체계를 개별적으로 개발하면서 자금 집행이 파편화되고 있다는 지적도 나왔다. 이로 인해 방공 시스템, 정밀 타격 미사일, 통합 정보·시스템 구축 등 정작 중요한 분야가 소외될 위험이 있다는 것이 뤼터 사무총장의 진단이다.

4. 드론 전쟁이 남긴 교훈
뤼터 사무총장은 우크라이나 전쟁의 핵심 교훈으로 드론을 대량으로 찍어내는 것이 아니라 드론 생산 역량 자체를 갖추는 것이 중요하다고 강조했다. 기술이 2~3주마다 계속 변화하기 때문에, 고정된 대량생산 체제보다 유연한 생산 역량 확보가 관건이라는 설명이다.

5. 앙카라 정상회의에서 다뤄질 의제
나토는 이번 정상회의 기간 중 방산업체 임원진과 정부 관계자들을 초청해 무기 생산 증대 방안을 논의하는 산업 포럼을 개최할 예정이다. 이 자리에서 수십억 달러 규모의 계약 및 예비 계약, 공동 생산 협정이 발표될 것으로 예상된다.

마치며
국방비 증액이라는 1차 목표는 이미 달성 궤도에 올랐지만, 이제 관건은 늘어난 예산을 실제 전투력으로 전환하는 생산 능력 확보다. 나토 회원국들의 개별 개발 관행을 얼마나 조율하고 통합할 수 있을지가 향후 방산 시장의 방향성을 가늠할 변수가 될 것으로 보인다.

출처: 나토 총장 "국방비 늘었지만 이젠 무기 생산이 병목" | 연합뉴스

[다올투자증권] 2Q26 조선·방산·건설기계 실적발표 예상치 및 일정

눈치보는후드티 — Tue, 7 Jul 2026 07:17:21 +0900

[다올투자증권 최광식]

7월 셋째~넷째 주는 조선·방산·건설기계 업종의 2Q26 실적 발표가 집중되는 구간이다. 컨센서스와 DAOL 추정치를 비교하면 대부분의 기업에서 DAOL이 컨센서스보다 높은 영업이익을 제시하고 있어, 실적 서프라이즈 기대감이 반영된 것으로 해석된다.

1. 조선업 실적 캘린더

기업	발표일자	방식	컨센 매출	컨센 영업이익 (OPM)	DAOL 매출	DAOL 영업이익 (OPM)
HD한국조선해양	미정	-	86,329	14,211 (16.5%)	80,414	15,008 (18.7%)
HD현대중공업	7/29(수) 오후 3시+	Webcast	63,278	10,003 (15.8%)	60,082	10,816 (18.0%)
HD현대마린엔진	-	Webcast	1,465	355 (24.2%)	1,535	394 (25.7%)
HD현대마린솔루션	7/27(월) 오후	애널리스트 컨콜	6,134	1,077 (17.6%)	5,929	1,124 (19.0%)
삼성중공업	7/24(금) 오후 4시	애널리스트 컨콜	32,436	3,970 (12.2%)	32,432	4,420 (13.6%)
한화오션	7/27(월) 오후 2시	애널리스트 컨콜	34,780	4,968 (14.3%)	33,376	5,095 (15.3%)
한화엔진	7/31(금)	자료 배포	3,609	469 (13.0%)	3,738	624 (16.7%)
대한조선	7월말	애널리스트 컨콜	3,361	966 (28.7%)	3,190	941 (29.5%)
한국카본	~8/14(금)	분기보고서 대체	2,432	470 (19.3%)	2,307	439 (19.0%)

조선 업종 전반에서 DAOL 추정 영업이익이 컨센서스를 상회하고 있으며, 특히 삼성중공업과 한화엔진의 OPM 격차가 두드러졌다. HD현대중공업은 매출 규모가 가장 크면서도 영업이익률 개선폭이 커, 실적 발표 당일 시장 반응이 주목된다.

2. 방산 실적 캘린더

기업	발표일자	방식	컨센 매출	컨센 영업이익 (OPM)	DAOL 매출	DAOL 영업이익 (OPM)
한화에어로스페이스	7/31 오후	Webcast	71,524	10,224 (14.3%)	72,391	10,605 (14.6%)
한화시스템	7/28(잠정)	Webcast	9,609	617 (6.4%)	-	-
한국항공우주	7/29(수) 오후	애널리스트 컨콜	12,899	1,045 (8.1%)	14,224	1,178 (8.3%)
LIG넥스원	8/7(금)	애널리스트 컨콜	11,662	1,055 (9.0%)	11,841	994 (8.4%)
현대로템	7/24(금)	-	17,034	2,778 (16.3%)	14,989	2,948 (19.7%)

방산 업종은 대체로 컨센서스와 DAOL 추정치가 유사한 수준에서 형성됐다. 다만 현대로템은 DAOL 추정 매출이 컨센서스보다 낮은 반면 영업이익률은 오히려 높게 제시돼, 수익성 중심의 실적 전환이 예상된다는 해석이 가능하다. 한화시스템은 DAOL 추정치가 아직 제시되지 않은 상태다.

3. 건설기계 실적 캘린더

기업	발표일자	방식	컨센 매출	컨센 영업이익(OPM)	DAOL 매출	DAOL 영업이익
두산밥캣	7/23(목) 오후	애널리스트 컨콜	24,168	1,905 (7.9%)	24,284	2,101 (8.7%)
HD현대건설기계	7/29(수) 오후 2시	Webcast	23,667	1,940 (8.2%)	23,932	1,942

건설기계 두 종목 모두 DAOL 추정 영업이익이 컨센서스를 소폭 상회하는 수준으로 제시됐다. 두산밥캣의 경우 OPM 개선폭이 상대적으로 커 실적 발표 전 관심이 필요해 보인다.

마치며

7월 넷째 주부터 8월 초까지 조선·방산·건설기계 업종의 실적 발표가 연이어 예정돼 있다. 대부분 기업에서 DAOL 추정치가 컨센서스보다 높게 제시된 만큼, 실제 발표 결과와의 괴리를 확인하는 것이 향후 투자 판단에 중요한 변수가 될 것으로 보인다.

출처: 다올투자증권

[유진투자증권] 캐나다 마크카니 총리의 CPSP 우협 선정 발표 내용 정리

눈치보는후드티 — Tue, 7 Jul 2026 07:08:50 +0900

[유진투자증권 리서치센터 AI로보틱스/방산/조선/운송 양승윤]

<캐나다 마크카니 총리의 CPSP 우협 선정 발표 내용 정리>

▶️ TKMS를 선정한 핵심 요인으로 추정되는 포인트는 다음과 같습니다.

(1) NATO/동맹국과의 상호 운용성
(2) 경제적 혜택. 특히 현지 유지보수 관련 역량
(3) 독일의 납기 관련 파격적인 제안(2034년 4척 인도)
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▶️ 캐나다는 TKMS를 캐나다 초계 잠수함 프로젝트의 우선 공급업체로 선정. 최대 12척의 잠수함 조달을 위한 협상에 들어갈 예정.

▶️ TKMS와의 협상이 실패할 경우를 대비하여 한화오션을 예비 공급업체를 지정. TKMS와의 협상이 실패하면 한화 오션과 협상할 권리를 보유.

▶️ 이번 결정은 두 고도로 자격을 갖춘 공급업체 간의 어렵고 치열한 경쟁이었음. TKMS와 한화오션 모두 캐나다 해군의 높은 역량 요구 사항을 충족했으며, 캐나다 노동자와 기업을 위한 혜택을 극대화하기 위한 강력한 제안을 제출했음.

▶️ 이번 결정은 캐나다의 전략적, 안보적, 경제적 이익을 모두 충족시키는 최고의 플랫폼과 파트너십을 선택하는 것이었음.

▶️ TKMS 잠수함은 가장 진보된 잠수함 중 하나. 연료 전지 공기 불요 추진 시스템은 40일 이상 거의 완벽한 침묵 속에서 잠수할 수 있게 함. 그리고 리튬 이온 배터리는 속도와 빠른 재충전을 가능하게 하며, 얼음 아래에서 탁월한 내구성을 제공. 뛰어난 강도, 스텔스 능력, 지속력도 제공.

▶️ TKMS 플랫폼은 북극 해역에 최적화되어 있으며, NATO 상호 운용성을 완벽하게 갖추고 있어 원활한 통신, 정보 공유, 합동 임무 수행이 가능함.

▶️ TKMS 잠수함은 이미 검증된 역량을 가지고 있으며, 동맹국들이 널리 사용하고 있음. TKMS는 NATO 동맹국의 3분의 1 이상에 잠수함을 공급하며, 전 세계 해군에 잠수함을 공급하는 선두 주자.

▶️ 캐나다가 구매하려는 Type 212 CD 잠수함은 NATO 파트너들과 원활하게 협력하여 훈련, 유지보수, 부품, 기술, 심지어 승무원까지 공유할 수 있음.

▶️ TKMS는 독일과 노르웨이의 주문에서 일부 잠수함을 재배정하여 2034년까지 첫 4척의 잠수함을 조기 인도할 것을 제안했음.

▶️ 캐나다 전역에 걸쳐 10만 개 이상의 양질의 일자리를 직접 창출하고 유지할 것.

▶️ 초기 단계에서는 잠수함 직접 건조에 캐나다인들이 참여. 용접공, 배관공, 차세대 시스템 설계 엔지니어, 정밀 부품 제작 기계공, 미래 기술 연구원 등이 포함.

▶️ 프로젝트가 성숙해지면 함대를 수용할 인프라(조선소, 부두, 건선거, 지원 시설)를 구축하여 철강 노동자, 전기 기술자, 배관공, 중장비 운전자 등을 고용할 것.

▶️ 잠수함 유지보수 역량을 구축하여 기술자, 엔지니어, 숙련된 기술자들에게 장기적이고 안정적인 경력을 제공할 것.

▶️ 계약 조건으로, 캐나다의 투자 가치 100%에 해당하는 투자가 캐나다 내에서 이루어져야 하며, 최종 계약 가격은 상업적 협상이 완료될 때까지 공개되지 않지만, 캐나다는 TKMS로부터 수십억 달러의 투자를 받게 될 것.

[주요 Q&A]
Q. 잠수함 인도 일정 및 위험성?
- 2034년까지 4척의 잠수함을 확보할 것으로 예상하며, 이는 원래 조달 일정보다 5년 앞당겨진 것.
- TKMS는 NATO 잠수함의 3분의 1을 공급하는 세계 최대 잠수함 공급업체 중 하나이므로, 인도 역량은 매우 견고함.

Q. 캐나다의 인도-태평양 전략에서 벗어나는 신호?
- 이번 결정은 인도-태평양 전략에서 벗어나는 신호가 절대 아님.
- 캐나다는 인도-태평양 전략에 매우 전념하고 있음.
- 캐나다와 한국은 경제 회복력과 안보 발자국을 구축하기 위한 여러 이니셔티브를 추진 중.

Q. 산업 혜택 및 계약 금액 공개 시점?
- 재생 에너지 요소가 포함된 광범위한 범주가 논의되었으며, 이는 다음 협상 단계에서 구체화될 것
- 계약 협상은 6개월에서 18개월 정도 소요될 수 있으며, 국방 투자청의 전문성을 통해 신속하고 최상의 거래를 이끌어낼 것

Q. NATO 정상회담에서 동맹국들을 안심시키기 위한 것인지?
- NATO 정상회담에서 북극 및 발트해 지역의 위협에 대해 논의할 것이며, 이번 발표는 캐나다의 평화 및 안보 기여에 큰 도움이 될 것

Q. 한화오션이 많은 산업 프로젝트를 제안했는데, 이 지역에 계속 투자하도록 어떻게 보장할 것인지?
- 한화그룹은 많은 강점을 가진 뛰어난 컨소시엄이며, 캐나다와 많은 상호 보완성이 있지만, 이번 계약과는 별개의 논의가 있을 것

Q. 실망한 한국에 대한 메시지?
- 주말에 한국 대통령 이와 길고 우호적인 대화를 나누었으며, 실망감을 이해한다고 전함.
- 24시간 내에 앙카라에서 다시 만나 기술 분야 등 공유하는 전략적 관심사에 대해 논의하기로 함.
- 캐나다와 한국은 많은 분야에서 협력하고 있으며, 앞으로 더 심화할 수 있는 부분이 많음.
- 한국은 캐나다의 중요한 전략적 파트너이며, 실망스럽겠지만 관계를 계속 발전시켜 나갈 것.

Q. TKMS와 얼마나 오랫동안 협상한 후 한화 오션 입찰을 고려할 것인지?
- TKMS와 합의에 도달할 것으로 예상함.
- 합의에 도달할 것으로 예상하며, 특정 시간이나 조건을 정하고 싶지 않음.

출처: 유진투자증권

[유진투자증권] 3대 메가프로젝트 — 코스피와 부동산에 미치는 영향

눈치보는후드티 — Mon, 6 Jul 2026 08:13:15 +0900

[유진투자증권 류태환]

20260706_B2010_taehwan.ryu_61.pdf

1.12MB

정부가 반도체, AI 데이터센터, 피지컬 AI를 3대 메가프로젝트로 선정하고 전력·용수 등 기반시설 확충, 인허가 및 규제 개선, 근로시간 제도 유연화, 정책금융 지원을 통해 민간 투자를 촉진하는 계획을 발표했다. 삼성전자와 SK하이닉스의 반도체 투자, GS와 네이버 등의 AI 데이터센터 투자와 함께 대규모 산업 인프라 투자가 본격화될 것으로 기대된다. 다만 투자계획이 실적으로 연결되기까지는 상당한 시간과 사업 조건 충족이 필요하며, 단기 실적은 기존 프로젝트의 공정 확대가 견인할 전망이다. 이번 주 KOSPI 건설업종 지수는 +7.9% 상승하며 YTD +63.2%를 기록했다.

1. 3대 메가프로젝트, 국가균형발전과 맞물리다

정부는 반도체, AI 데이터센터, 피지컬 AI를 3대 메가프로젝트로 선정하고, 전력·용수 등 기반시설 확충, 인허가 및 규제 개선, 근로시간 제도 유연화, 정책금융 지원 등을 통해 민간 투자를 촉진하기 위한 계획을 발표했다. 삼성전자와 SK하이닉스의 반도체 투자, GS와 네이버 등의 AI 데이터센터 투자와 함께 대규모 산업 인프라 투자가 본격화될 것으로 기대된다. 대규모 전력 수요에 대응하기 위해 제12차 전력수급기본계획에서 추가 원전 건설도 검토할 방침이다.

3대 메가프로젝트는 5극 3특 국가균형발전 전략과 연계된다. 권역별 첨단산업 거점 조성과 함께 산업단지, 발전설비, 송·배전망, 용수시설, 도로 등 연관 인프라 투자가 확대되면서 지방 건설경기에도 긍정적인 파급효과가 기대된다. 일부 반도체 프로젝트에서 중견 건설사들 또한 전력 인프라, 기숙사 등 지원시설 공사를 수주하고 있어 업종 전반으로 수혜가 확산될 가능성이 있다.

2. 실적 연결까지는 시간이 필요하다

투자계획이 실적으로 연결되기 위해서는 상당한 시간과 사업 조건 충족이 필요할 것으로 보인다. 사업 추진을 위해서는 토지확보, 인허가, 전력·용수 공급 등의 선행 절차가 필요하다. 또한 AI 플랫폼을 운영하는 Hyperscaler(Amazon, Microsoft, Google, Meta 등 4개사)의 데이터센터 운영 규모가 약 30GW 수준임을 고려하면, 이번에 제시된 총 18.4GW 규모의 AI 데이터센터 구축 계획은 상당한 규모인 만큼 실제 수요와 투자 집행 여부를 지속적으로 점검할 필요가 있다.

3. 단기 실적은 기존 프로젝트 공정 확대가 견인

추가적인 주가 상승을 위해서는 실제 수주와 매출 증가가 확인될 필요가 있다. 단기 실적은 신규 프로젝트보다 삼성전자 평택 캠퍼스와 용인 반도체 클러스터, SK하이닉스 청주 AI 메모리 생산거점 등 기존 프로젝트의 공정 확대가 실적을 견인할 전망이다. 이에 따라 삼성물산, 삼성E&A, SK에코플랜트(비상장)의 직접적인 수혜가 예상되며, 이후 AI 데이터센터와 권역별 첨단산업 프로젝트가 본격화될 경우 중견 건설사를 포함한 업종 전반으로 온기가 확산될 것으로 전망한다.

4. 주간 아파트가격 동향

전국 매매가격지수는 +0.09%, 수도권 +0.20%, 지방권 +0.00%, 서울 +0.27%를 기록했다. 전세가격지수는 전국 +0.11%, 수도권 +0.19%, 지방권 +0.03%, 서울 +0.30%로 나타났다. TOP3 상승 지역은 화성 동탄(+1.46%), 성남 수정(+0.43%), 성남 분당(+0.41%)이었다.

구분	전국	수도권	지방권	서울
매매가격지수	+0.09%	+0.20%	+0.00%	+0.27%
전세가격지수	+0.11%	+0.19%	+0.03%	+0.30%

TOP3 지역	주간 상승률
화성 동탄	+1.46%
성남 수정	+0.43%
성남 분당	+0.41%

특히 화성 동탄구는 1주 +1.46%, 2주 누적 +3.13%, 4주 누적 +7.51%**로 신고점을 경신하며 규제지역으로 지정됐다. 동탄·기흥·구리는 '핀셋 3중규제' 지역으로 지정되면서 대출, 세제, 청약 규제가 대폭 강화됐다. 무주택자 LTV는 40%로 제한되고, 주택구입 목적 대출한도는 최대 6억원으로 제한됐다.

5. 주간 주요 뉴스

삼성물산이 英 SMR 14기 건설 프로젝트 참여를 신청했다. 폴란드 에너지 기업 SGE, SMR 개발사 GVH 등과 영국 SMR 건설 계획을 발표했으며, 총 투자 예정액은 350억 파운드(약 72조원) 규모다. SK 그룹과 GS 그룹이 AIDC(AI 데이터센터) 구축을 위해 대규모 투자에 나서면서 그룹 내 건설계열사를 중심으로 데이터센터 수주 기대감이 확대되고 있다. 현대건설(7.7조원), GS건설(7.5조원), 삼성물산(4.7조원)의 합산 수주액이 10대 건설사 주주액(27.3조원)의 약 72.7%를 차지하며 상반기 정비사업 3강 구도를 굳혔다.

반도체 공장 본체는 대형 건설사가 맡지만, 세부 공정과 전력 인프라, 기숙사 등 지원시설 공사가 잇따라 발주되면서 중견 건설사들의 수주 기회도 함께 늘어나는 모습이다.

6. 시장 지표

종목/지수	Recent%	1W %	YTD
S&P500	7,483	▲1.8	▲9.1
KOSPI	8,088	▼3.8	▲87.7
KOSPI 건설	158	▲7.9	▲63.2
현대건설	115,300	▲11.6	▲67.1
삼성E&A	48,100	▲16.0	▲106.9
대우건설	18,380	▲1.0	▲391.4
DL이앤씨	64,200	▲7.4	▲60.9
GS건설	28,550	▲22.5	▲51.7
HDC현대산업개발	18,450	▲4.2	▼11.7

7. 커버리지 종목 수급 동향

1주 누적 순매수 대금 기준으로 KOSPI 건설업종은 개인이 -127.6십억원 순매도한 반면, 기관은 +111.5십억원 순매수했다. 4주 누적 기준으로는 외국인이 -185.0십억원 순매도한 가운데 연기금이 +130.3십억원 순매수하며 수급 주체 간 온도차가 뚜렷했다.

종목 1W	개인 1W	외국인 1W	연기금 1W	기관
KOSPI 건설	(127.6)	15.7	18.7	111.5
현대건설	(42.0)	3.2	3.7	38.6
삼성E&A	(57.1)	(14.1)	27.9	71.2
대우건설	(19.3)	10.5	(8.9)	9.1
DL이앤씨	(21.5)	11.9	5.3	9.9
GS건설	(36.3)	11.6	6.9	24.4
HDC현대산업개발	(3.2)	1.4	0.7	1.6

(단위: 십억원)

마치며

3대 메가프로젝트는 반도체, AI 데이터센터, 피지컬 AI를 축으로 국가균형발전 전략과 맞물려 건설업종에 장기 성장의 청사진을 제시했다. 다만 계획이 실적으로 이어지기까지는 토지확보, 인허가, 전력·용수 공급 등 선행 절차가 필요한 만큼 실제 수요와 투자 집행 여부를 지속적으로 점검할 필요가 있다. 단기적으로는 기존 프로젝트의 공정 확대가 실적을 견인하고, 이후 AI 데이터센터와 권역별 첨단산업 프로젝트가 본격화되면 중견 건설사를 포함한 업종 전반으로 수혜가 확산될 것으로 전망된다.

본 내용은 유진투자증권 Weekly 건설/부동산 리포트(2026.07.06, 류태환 애널리스트)를 바탕으로 정리한 것이며, 투자 판단의 참고 자료일 뿐 투자 권유가 아니다.

[DS투자증권] 7/7 NATO 정상회의 이후 다시 달릴 방산주

눈치보는후드티 — Mon, 6 Jul 2026 08:00:17 +0900

[DS투자증권 강태호]

260706_위클리 방산.pdf

1.50MB

7월 7~8일 열리는 NATO 정상회의를 앞두고 글로벌 방산주가 일제히 강세를 보였다. 1주 수익률 기준 현대로템 +18%, 한화에어로스페이스 +16%, 라인메탈 +15%, 사브 +14%, 록히드마틴 +8%를 기록했다. 트럼프 대통령은 회의를 앞두고 유럽 동맹국들의 소극적인 안보 기여를 재차 비판했고, 러시아의 우크라이나 공격 강도가 높아지면서 유럽 안보 우려도 커졌다. 이런 흐름 속에서 신속한 무기 공급이 가능한 한국 방산업체의 수혜가 예상된다는 분석이 나왔다.

1. 트럼프, NATO 회의 앞두고 유럽 동맹국 재차 비판

미국 트럼프 대통령은 6월 24일 마크 뤼터 NATO 사무총장과의 회의에서 이란 전쟁 당시 유럽 동맹국들이 미국을 적극 돕지 않은 데 대한 불만을 다시 표출했다. 트럼프는 동맹국의 충성심을 원한다고 언급했고, NATO를 보호하기 위해 다른 어떤 나라보다 훨씬 많은 돈을 쓰지만 아무런 이득도 얻지 못한다고 불평했다. 이란 전쟁 당시 유럽 국가들의 미온적 대응을 지속적으로 비판해온 트럼프이기에 7월 7~8일 앙카라 NATO 정상회의에서도 유럽 국가들에 동맹으로서의 역할 강화를 압박할 것으로 예상된다. 앞서 25년 헤이그 NATO 회의에서 회원국들은 트럼프의 요구에 따라 35년까지 GDP의 5%(핵심 국방 3.5%+안보 관련 1.5%)를 국방·안보 지출에 투자하기로 이미 약속한 상태다.

2. NATO 회의 이후 한국 방위산업 주가 반등세 이어질 전망

NATO 회의를 앞두고 글로벌 주요 방산 기업의 주가가 일제히 상승했다. 이는 NATO 회의에서 방위비 증액 기조가 재확인될 것이라는 기대, 러시아-우크라이나 양측의 공격 강도 강화, 미국의 폴란드 대상 러시아 발 도발 위험 경고 등에 기인한 것으로 풀이된다. 마크 뤼터 사무총장은 최근 인터뷰에서 유럽 국가들이 NATO 회원국 무기를 사고 싶어도 역내 방산 생산량이 뒷받침되지 않아 한국산 무기를 구매하고 있다고 언급하며 한국이 훌륭한 방위산업 기반을 보유하고 있다고 평가했다. 한국 방위산업 시가총액은 25년 NATO 회의 후 30일간 +11% 상승한 바 있는데, 이번 회의에서도 유럽 안보 상황과 미국의 방위비 증액 요구를 고려하면 신속한 무기 공급이 가능한 한국의 수혜가 예상된다.

이재명 대통령은 이번 NATO 정상회의에 참석해 최대 방산시장인 NATO 동맹국을 상대로 방산 협력을 본격 추진할 예정이며, 회의 이틀차인 8일에는 폴란드·루마니아·노르웨이·스페인 등과 협력을 논의한다고 밝혔다. 한화에어로스페이스는 스페인 최대 방산기업 Indra와 지난 3월 K9 기반 자주포 공동개발 MOU를 이미 체결한 상태로, 관련 언급 및 계약 체결 여부가 주목된다. 또한 캐나다 잠수함 사업 우선협상자가 NATO 회의 전 발표될 것으로 예상되며, 수주 성공 시 절충교역의 일환으로 K9·레드백·천무 현지 생산 등이 검토될 예정이다. 스페인·캐나다는 NATO 내 미국 제외 방위비 규모가 6, 7위 국가인 만큼 NATO 내에서 한국 방위산업의 역할이 더욱 확대될 전망이다.

DS투자증권은 이번 리포트에서 Top Pick으로 한화에어로스페이스, 차선호주로 LIG디펜스앤에어로스페이스를 제시했다.

3. 한화, 우주항공·AI에 55조 투자…창원에 국방AI 데이터센터

한화가 2040년까지 우주항공과 인공지능(AI) 산업에 총 55조원을 투자한다고 밝혔다. 독자 발사체·위성, 우주AI 데이터센터, 저궤도 통신망, 국방AI 데이터센터를 구축해 통합 우주·국방 인프라를 확보한다는 계획이다. 한화에어로스페이스는 우주 발사체 분야에 23조원을 투자해 단조립장과 발사체 개발 시험시설을 구축하고, 향후 상업발사로 전환해 독자 우주수송능력을 확보할 예정이다. 한화시스템은 초저궤도 SAR 위성, 우주AI 데이터센터, 위성통신망 확보 등에 약 20조원을 투입한다.

한화가 추진하는 통합 우주 인프라는 고도 350km에서 지상과 해상 정보를 수집하는 관측위성군, 400km 상공에 구축할 우주AI 데이터센터, 900km 고도에서 영상 등 데이터를 실시간 전송하는 저궤도 위성통신망으로 구성된다. 한화시스템은 2031년까지 실시간 탐지 연속성을 확보하기 위해 SAR 위성 64기를 발사·운영할 계획이며, 저궤도 통신망은 192기 위성으로 서비스를 시작해 향후 60기 이상을 추가 발사할 예정이다. 국방AI 데이터센터에는 10조원 이상을 투자해 올해 45MW 규모로 시작, 2032년까지 135MW까지 단계적으로 확대한다.

하반기 내 2030년까지 약 1.4조원을 투입하는 다부처 초소형 SAR 위성 양산사업자가 결정될 예정인데, 이번 투자계획이 한화시스템의 수주 가능성을 높이는 데 긍정적으로 작용할 전망이다.

표1. 한화에어로스페이스, 한화시스템 중장기 투자전략

기업명	세부 내용	예상 투자금액
한화에어로스페이스	1) 우주발사체(23조원): 단조립장·발사체 개발 시험시설 구축, 상업발사 전환 (2026~2040) 2) 국방AI(약2조원): 항공/지상 유무인 무기 개발 (2025~2040) 3) 국방AI 데이터센터(약3조원): 지상AI 연산인프라 확보 (2026~2032)	약 28조원
한화시스템	1) 우주위성(약20조원): 초저궤도 SAR 위성, 우주AI 데이터센터, 저궤도 위성통신망 구축 (2026~2040) 2) 국방AI 데이터센터(약3조원): 지상AI 연산인프라 확보 (2026~2032)	약 23조원

4. "약속은 칼같이"…폴란드 2차 계약 K9·K2, 대서양 건넜다

폴란드 전문 군사매체에 따르면 2차 실행계약의 K9A1 첫 번째 생산 배치가 출고됐다. 폴란드 군수청(Agencja Uzbrojenia)과 한화에어로스페이스 간의 제2차 실행계약(총 152문, 약 3조4,400억원 규모)이 자금 조달 절차를 거쳐 공식 발효된 후 나온 첫 결과물이다. 이번 2차 물량은 K9A1 기본형 6문과 폴란드 요구 규격을 반영한 현지화 개량형 K9PL 146문으로 구성되며, 이미 최전방 제1마주르카 포병여단 등에 배치를 끝낸 1차 계약분 212문의 뒤를 받쳤다. 이번에 출하된 자주포에는 폴란드 국산 디지털 사격통제시스템(ZZKO)인 TOPAZ 및 표준 지상 전술통신망이 현지 이식됐다.

K9 자주포의 출격에 발맞춰 현대로템이 제작하는 K2 흑표전차의 2차 실행계약분 180대(약 9조1,200억원 규모)도 납품될 예정이다. 현대로템은 계약서상 타임라인보다 납기를 반년 이상 앞당겨 이번 달 28대 출하를 시작으로 올 가을까지 총 58대를 폴란드에 조기 공급하기로 결정했다. 폴란드 K9 출하가 시작됨에 따라 한화에어로스페이스는 하반기 30문 이상의 K9 매출 인식을 전망하고 있으며, 현대로템은 GF 모델 116대 중 올해 80대 이상의 인도가 예상되고 27년부터는 현지생산 버전 K2PL에 대한 매출 인식이 본격화될 예정이다.

5. 한화에어로 vs 현대로템, 다목적 무인차량 사업자 7월 말 선정

한화에어로스페이스와 현대로템이 경쟁 중인 약 500억원 규모의 다목적 무인차량 사업자가 오는 7월 말 결정될 전망이다. 방위사업청(방사청)은 방위사업기획관리분과위원회를 통해 다목적 무인차량의 사업자를 최종 의결할 예정이다. 다목적 무인차량은 육군 미래전력체계인 '아미타이거 4.0'의 핵심 전력으로 주요 임무는 감시·경계, 물자수송, 부상병 후송 등이다. 이번 사업에는 한화에어로스페이스와 현대로템이 각각 '아리온스멧'과 'HR-셰르파'를 앞세워 경쟁하고 있는데, 겉보기에는 규모가 비교적 작은 사업이나 전력화 후 대규모 양산이 예상되는 점과 향후 수출 가능성을 고려하면 중요도가 높은 사업으로 평가된다.

6. 판 커진 軍 무전기 교체 사업…한화시스템·LIG D&A 맞붙나

군 당국이 지상·함정용 공지통신무전기(SATURN) 성능개량 계획을 수정하면서 사업 규모가 기존 400억원에서 4,300억원으로 10배 이상 폭증했다. SATURN 사업은 원활한 한·미 연합작전 수행과 한국군 간 합동작전능력 향상을 위해 공지통신무전기의 보안과 항재밍 기능을 강화하는 성능개량사업이다. 방사청이 사업 규모를 키운 것은 미군의 보안방침이 깐깐해졌기 때문으로 분석된다. 이번 사업 중 휴대형 장비 등 일부 물량은 미국 정부의 대외군사판매(FMS) 방식으로 도입될 수 있어 국내 방산기업에 직접적인 기회가 제한될 수 있다. 다만 고정형, 차량형, 함정형 등 나머지 유형에서는 국내 방산업계의 참여 여지가 남아있다는 게 업계의 시각이다.

사업이 본격화되면 한화시스템과 LIG디펜스앤에어로스페이스 등이 주요 후보군으로 거론될 가능성이 크다는 게 업계의 시각이다. 한화시스템은 앞선 SATURN 사업 경험을 갖췄다는 점, 이번 사업이 지상 전력뿐 아니라 함정 전력까지 포함한다는 점이 강점으로 꼽히고, LIG디펜스앤에어로스페이스는 전통의 지상형 및 차량형 무전기 강자라는 점이 주목된다.

7. 에콰도르 대규모 방산 투자…K-방산 UAV 등 수출 주목

에콰도르 정부가 치안 대응과 군 전력 강화를 위해 대규모 방위산업 투자를 추진하면서 한국 방산기업의 중남미 시장 진출 기회가 확대되고 있다. 특히 아직 기종이 확정되지 않은 무인기(UAV)와 군수지원함 등에서 K-방산의 수출 가능성이 주목된다. 감시·정찰용 UAV 도입사업은 국경 및 해상감시 수요에 대응하기 위한 것으로 기종과 사업방식이 미정이며, 해군 전력 강화를 위한 다목적 군수지원함 도입 역시 유망 분야로 꼽힌다. 지난 5월 한국이 기증한 '함벨리(Jambeli)'가 에콰도르 해군에 공식 취역하면서 신뢰 기반을 확보한 점은 긍정적 요소로 평가된다. 공중감시 전력에서는 3D 장거리 공중탐색레이더 추가 도입 가능성도 제기됐다. 국내 방산업계는 에콰도르 시장을 고성능 대비 합리적 가격을 중시하는 전형적인 중남미형 시장으로 평가하며, K-방산의 경쟁력이 발휘될 수 있는 환경으로 보고 있다.

8. 폴란드 총리, 러시아 도발 가능성에 '매우 집중적으로' 준비 중

도날드 투스크 폴란드 총리는 미국이 폴란드 영토에 대한 '러시아의 무장 도발' 위험을 경고했다는 보도 이후, 폴란드가 다양한 안보 시나리오에 '매우 집중적으로' 대비하고 있다고 밝혔다. 폴란드 매체 오넷(Onet)은 여러 소식통을 인용해 미국이 러시아가 NATO 동부 전선에 대한 재래식 공격을 계획하고 있을 가능성에 대해 폴란드 관리들에게 거듭 경고했으며, 폴란드 역시 그러한 공격에서 배제될 수 없다고 보도했다. 오넷에 따르면 미국 정보당국은 해당 위협이 러시아 또는 벨라루스의 제한적인 지상 침공을 포함할 수 있으며 수개월 내에 발생할 가능성이 있다고 밝혔다.

영국 신문 텔레그래프는 지상 공격이 크렘린과 동맹 관계인 벨라루스나 폴란드와 국경을 접한 러시아의 월경지 칼리닌그라드에서 감행될 수 있다고 보도했으며, 이러한 도발의 목적이 서방 동맹국들이 우크라이나에 대한 군사 지원을 중단하도록 압력을 가하는 것이라고 분석했다. 최근 러우전쟁 양상이 격화되고 있는 가운데 폴란드 및 발트 3국에 대한 군사적 위협이 감지되는 중이며, 러시아 인근 국가들은 시급한 무기 구매를 위해 EU 역내 조달보다는 한국산 무기 구매를 검토할 가능성이 더 높아지는 흐름으로 판단된다.

9. 우크라이나, 유럽 차관으로 패트리어트 미사일 100기 구매 예정

우크라이나 국방부는 EU로부터 약 10억 달러 규모의 차관을 받아 패트리어트 방공 미사일 100기를 구매할 계획이며, 독일의 지원을 받는 PAC-2 요격미사일 수백대에 대한 별도의 다년 계약도 체결했다고 밝혔다. 이 발표는 약 500대의 공격 드론과 25기의 탄도 미사일 또는 극초음속 미사일을 포함한 77기의 미사일을 동원한 러시아의 11시간에 걸친 공습 이후에 나왔다. 우크라이나 방공시스템은 순항미사일과 샤헤드형 드론의 90% 이상을 요격했지만, 탄도 미사일 요격 능력이 주요 한계점으로 지적됐다. 패트리어트 미사일 방어 체계는 필요한 능력을 갖추고 있지만 러시아의 반복적인 공격에 대응하기 위한 충분한 요격미사일 재고가 점차 부족해지고 있다.

탄도 미사일 요격 능력이 없는 유럽 국가는 다수인 반면 공급받을 수 있는 시스템은 매우 제한적이어서, 유럽 국가들의 탄도미사일 방공시스템에 대한 수요가 이어질 전망이다.

표2. 유럽 주요국가별 방공능력 평가 (일부 발췌)

국가	장거리 방어시스템	중거리 시스템	탄도 미사일 요격 가능 여부
독일	Patriot PAC-3 + Arrow 3	IRIS-T SLM ×6 (도입중, 총 50기 계획)	O
네덜란드	Patriot PAC-2/3 ×5	NASAMS 2	O
그리스	Patriot PAC-3 ×6 + S-300PMU-1	Tor-M1, Crotale NG	O
튀르키예	S-400 + S PER Block 1	HSAR-O/O+	X
루마니아	Patriot ×4 (총 7기 계획)	Hawk(퇴역), IRIS-T SLM 협상중	O
영국	Sea Viper-Aster 30(해군한정)	Sky Sabre/CAMM, Sea Ceptor	해군한정 O, 지상 X
체코	없음	SPYDER SR ×4	X
벨기에	없음(검토중)	NASAMS ×10	X

10. 글로벌 방산 이슈: GCAP, 애로우-3, KNDS IPO 연기, 사브 계약

일본, 이탈리아, 영국은 수개월간의 지연 끝에 영국이 핵심 자금을 확보한 지 며칠 만에 GCAP 제트기 개발을 자국 기업에 46억 파운드(61억 달러) 규모의 계약으로 이어갔다. 세 나라는 6세대 전투기를 개발하는 컨소시엄 에지윙과 18개월 계약을 체결했으며, 이 컨소시엄은 BAE 시스템즈, 레오나르도, 일본항공기산업강화주식회사(JAIEC)로 구성돼 있다.

독일은 베를린 인근에 위치한 첫 번째 애로우(Arrow) 방공시스템에 더해 바이에른주에 두 번째 애로우 방공기지를 건설할 계획을 발표했다. 이스라엘 항공우주산업(IAI)과 협의해 가속화된 일정으로 진행되는 이번 배치는 독일 연방군에 대기권 상공에서 탄도 미사일을 탐지·요격할 수 있는 최초의 능력을 부여한다.

프랑스-독일 합작 탱크 제조업체 KNDS는 투자자들이 120억 유로가 넘는 목표 기업가치에 난색을 표하자 시장 상황이 더 유리해질 때까지 IPO를 연기했다. 한편 사브는 스웨덴 국방물자청과 우크라이나에 공급할 그리펜E 전투기 16대 계약을 체결했으며, 2029~2030년에 걸쳐 납품할 예정이다. 회사 측은 이번 계약이 회사 역사상 최대 규모라고 밝혔다.

마치며

이번 NATO 정상회의는 유럽 안보 위기 고조와 미국의 방위비 증액 압박이 맞물리는 시점에 열린다는 점에서 한국 방산업체의 반사이익 가능성이 다시 부각됐다. 폴란드향 K9·K2 물량이 본격 출하되기 시작했고, 캐나다·스페인 등 신규 시장에서의 협력 논의도 이어지고 있어 하반기 실적과 수주 모멘텀을 함께 지켜볼 필요가 있다.

※ 본 게시글은 DS투자증권 리서치센터의 「매주 태호의 방산 Weekly」(2026.7.6, 강태호 애널리스트) 보고서를 참고하여 정리한 것으로, 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

JP모건) 두산에너빌리티 90% 집중, 한국 원전 EPC 투자심리 점검

눈치보는후드티 — Sun, 5 Jul 2026 23:30:03 +0900

JP모건은 아시아 마케팅 출장을 통해 파악한 한국 유틸리티 및 원전 EPC 섹터에 대한 투자자 심리를 정리했다. 투자자 관심의 약 90%는 두산에너빌리티에 집중됐지만, 대규모 원전 프로젝트에 대한 확신은 정치적 리스크와 긴 실행 기간 때문에 여전히 낮은 수준이었다. 탑다운 기회군인 불가리아, 폴란드, 한국, 베트남, 미국 가운데 투자자들은 한국과 베트남을 가장 가능성 높은 단기 프로젝트로 봤다. JP모건은 한국전력보다 원전 EPC 종목인 두산에너빌리티, 한국전력기술, 현대건설을 선호하며, 세 종목 모두 비중확대 의견을 제시했다.

1. 두산에너빌리티 — 관심의 약 90%, 그러나 확신은 낮다

많은 투자자들은 대규모 원전 프로젝트가 실제 수주로 구체화되기 어렵다고 봤다. 정치적 복잡성과 긴 실행 기간이 주된 이유였다. 탑다운 프레임워크상 주요 프로젝트인 불가리아, 폴란드, 한국, 베트남, 미국 가운데 한국과 베트남이 보다 가능성 높은 단기 기회이며, 나머지는 연기 또는 취소될 수 있다는 데 의견이 모였다.

2. 미국 프로젝트 — 핵심 변동 요인

투자자들은 한국의 대미 투자 계획 아래 가속화될 수 있는 미국 프로젝트를 핵심 변동 요인으로 주목했다. 투자자들은 이를 계속 면밀히 모니터링하고 있다고 밝혔다.

3. SMR과 가스터빈 — 엇갈리는 평가

SMR, 즉 소형모듈원전에 대해서는 두산의 수주 가시성이 NuScale에 크게 묶여 있다고 인식되는 데서 일부 실망감이 나왔다. 투자심리는 NuScale 프로젝트의 명확성에 더 민감해지고 있다. 반면 가스터빈 사업은 보다 긍정적으로 평가됐지만, 2030년 이후 수요와 대체 전원과의 경쟁을 둘러싼 불확실성이 심리를 제약했다.

4. 하방 지지선 — 주당 약 8만원

많은 투자자들은 주당 약 8만원 수준이 하방 지지선처럼 보인다는 데 동의했다. 이는 한국과 베트남 원전 프로젝트만 현실화된다고 가정한 JP모건 약세 시나리오 기준 2028년 예상 수주잔고 대비 주가 약 1.2배에 해당한다. 다만 현재 명확한 상승 촉매가 부족하다는 점도 강조됐다.

5. 현대건설 — 신뢰 회복이 우선

투자자들은 회사가 자주 언급하는 주요 프로젝트인 Fermi America, 불가리아, Holtec SMR이 여러 차례 지연됐다고 지적했다. 마일스톤에 대한 가시성을 높이고 수주 이행에 대한 신뢰를 회복하는 것이 우선순위로 여겨졌다.

6. 한국전력 — 매력도 낮은 "유가 헤드라인" 트레이드

투자자들은 유가 하락이 방향성 측면에서 긍정적이라는 점은 인정했지만, 전기요금 인상 여지에 대해서는 여전히 회의적이었다. 원화 약세로 인한 잠재적 실적 부담도 주시 대상이었다. 전반적인 투자심리는 대체로 중립적이었다.

7. 종목 선호도 — 원전 EPC가 한국전력보다 우위

단기 원전 프로젝트 전망에 대한 투자심리가 약화됐음에도, JP모건은 한국 원전 EPC 섹터에 대해 건설적인 시각을 유지했다. 최선호주는 두산에너빌리티였다. 확대되고 있는 수주잔고와 대규모 원전, SMR, 가스터빈 전반에 걸친 균형 잡힌 익스포저가 이를 뒷받침했다. 선호 이유는 1) 해외 EPC 촉매에 대한 가시성이 더 높고, 2) 한국전력 대비 정책 리스크가 상대적으로 낮다는 점이었다.

종목별 의견 정리

종목	JP모건 의견	핵심 포인트
두산에너빌리티	비중확대	투자자 관심 약 90%, 최선호주, 하방 지지선 약 8만원
한국전력기술	비중확대	원전 EPC 선호 종목 중 하나
현대건설	비중확대	Fermi America·불가리아·Holtec SMR 지연, 신뢰 회복 필요
한국전력	비중축소	유가 헤드라인 트레이드, 리스크 대비 보상 매력 낮음

마치며

JP모건은 이번 아시아 마케팅 출장을 통해 투자자들이 대규모 원전 프로젝트의 단기 실현 가능성에는 신중한 태도를 보이면서도, 한국 원전 EPC 섹터 자체에 대해서는 여전히 건설적인 시각을 유지하고 있다는 점을 확인했다. 두산에너빌리티가 관심의 중심에 있었지만 명확한 상승 촉매는 부족했고, 현대건설은 신뢰 회복이라는 과제를 안고 있었다. 한국전력은 유가와 연동된 트레이드로 인식되며 매력도가 낮게 평가됐다.

JP모건) 하이퍼스케일러 Capex 둔화 및 AI 수익화 증거 우려, 시장은 매수 재개로 엇갈림

눈치보는후드티 — Sun, 5 Jul 2026 22:11:14 +0900

필라델피아 반도체지수(SOX)는 2분기에 약 88% 상승하며 지수 출범 이래 최고의 분기를 기록했다. 하지만 이 급등의 이면에는 주가와 변동성이 동시에 오르는 이례적 현상이 있었고, JP모건 파생 트레이딩 데스크는 최근 2주 사이 장기 변동성에 대한 입장을 매도 쪽으로 전환했다. 전략가들은 반도체의 초과 성과가 이어지려면 AI 수익화의 증거가 필요하다고 봤지만, 정작 하드웨어·반도체 전문 투자자들은 이번 11% 이상의 조정 구간을 저가 매수 기회로 활용하는 분위기였다.

1. 2분기 랠리와 조정의 전조
2분기 SOX 상승에는 몇몇 종목의 기여도가 두드러졌다. 마이크론이 약 16%, AMD가 약 10%, 구글과 인텔이 각각 약 8%의 기여도를 기록했다. 이렇게 단기간에 급등한 만큼 3분기 초 조정은 어느 정도 예정된 수순이었고, 옵션 시장은 이를 미리 암시하고 있었다.

종목	2분기 SOX 상승 기여도
Micron	약 16%
AMD	약 10%
Google	약 8%
Intel	약 8%

2. 옵션 시장의 이례적 신호
통상 주가가 오르면 변동성(공포심리)은 낮아지지만, 2분기에는 주가와 옵션 가격이 동시에 비싸지는 현상이 나타났다. 이 환경에서는 장기 변동성을 매수하는 전략(롱 베가)이 가장 높은 수익을 냈고, 투자자들은 반도체·메모리의 변동성은 사고 하이퍼스케일러의 변동성은 파는 흐름을 보였다. 그 결과 장기 만기 옵션에는 AI 낙관론이 이미 상당히 반영돼 가격이 비싸진 상태다.

3. JP모건 데스크의 태도 전환
JP모건 주식 파생 트레이딩 책임자 에반겔로스 코조니스는 최근 2주 사이 기술주 장기 변동성(6개월 이상)에 대한 견해를 바꿨다. 그는 변동성 국면 전환을 감지하고 올해 내내 유지해온 롱 베가 포지션을 처음으로 대거 정리했으며, 이제는 장기 변동성을 매도할 기회로 판단한다. 다만 단기 변동성(감마)은 여전히 보유할 만하다고 봤다. 구체적으로는 메모리, 스토리지, 포토닉스, 반도체 장비 등 AI 병목·수혜주 전반에 대해 2개월 만기 풋 매수, 6개월 만기 콜 매도를 선호하는데, 이는 단기 하락에는 대비하되 장기 추가 급등에는 베팅하지 않겠다는 뜻이다. 이 팀이 원래 매크로 관점이 강한 팀이라는 점에서 이런 콜 자체가 주목할 만하다.

4. 투자자 심리와 AI 로테이션 논쟁
반도체 전문 투자자가 아닌 제너럴리스트·인터넷 섹터 투자자들은 SOX에 훨씬 신중한 시각을 갖고 있다. JP모건 글로벌 마켓 전략가 니콜라오스 파니기르초글루는 "AI 로테이션의 필요성" 노트에서, 작년 9월 이후 반도체주가 하이퍼스케일러 대비 꾸준히 초과 성과를 낸 흐름이 장기적으로 지속되기 어렵다고 지적했다. 이 흐름이 이어지려면 AI 수익화·매출·이익 개선이 확인되거나 반대로 하이퍼스케일러의 capex 축소가 나와야 한다는 것이다. JP모건의 하우스 뷰는 긍정적 시나리오에 가깝지만, 상향식 애널리스트 컨센서스는 내년부터 하이퍼스케일러 capex 증가율이 급격히 둔화된다는 쪽이어서, 이를 액면 그대로 받아들이면 부정적 시나리오에 가깝다.

5. 악재성 뉴스와 여름철 정보 공백
여기에 두 가지 악재가 겹쳤다. 수요일 블룸버그는 ETA의 클라우드 AI 서비스 구축설(미확인)을 보도했고, 목요일에는 저커버그가 사내 타운홀에서 "지난 4개월간 에이전틱 AI 발전 속도가 기대만큼 가속되지 않았다"고 언급했다. 여름 동안 몇 주간 새로운 정보 공개가 제한적이라는 점까지 겹쳐, 실적 시즌 전까지 시장이 교착 상태에 머물 가능성이 커졌다.

6. 저가 매수에 나서는 전문 투자자들
이런 우려에도 목요일 대화한 하드웨어·반도체 전문 투자자들 다수는(화요일까지 리스크를 줄였던 사람들 포함) SOX가 11% 이상 조정받은 구간에서 조금씩 다시 매수에 나서는 것에 만족하는 분위기였다. 이란 전쟁 리스크가 완화된 만큼 향후 실적 가이던스가 개선될 것이라는 기대가 반영된 결과다.

7. APAC 섹터 동향
메모리는 가장 많이 논의되는 섹터로, 투자자들은 한국 기업들의 capex·투자 의향·풀인 코멘트에 집중하고 있다. 다만 이런 발표가 단기 생산능력 모델 자체를 바꾸지는 않는다. 변동성 트레이더와 한국 메모리 레버리지 ETF로의 개인 자금 유입까지 포함해 포지셔닝은 전반적으로 높아진 상태이며, VAR 상승으로 일부 플랫폼은 익스포저를 줄이고 있다. 반도체 장비는 메모리 투자 확대의 수혜를 받고 있는데 특히 전공정 쪽이 두드러지며, Tokyo Electron이 아시아 대표주로 꼽힌다. 로직 포지셔닝은 상대적으로 가볍다.

TSMC는 안정적이지만 상승 베타가 낮다고 평가되는 가운데 실적 발표를 앞두고 capex·마진·이익 기대가 상향되고 있다. ASE는 첨단 패키징 오버플로우 익스포저를 활용하기 가장 쉬운 선택지로 남아 있고, MediaTek은 TPU v9용 EMIB-T와 잠재적 Tesla ASIC 주문 기대로 최상위 비중확대 종목 지위를 유지하고 있다. 범용 기술 섹터에서는 레거시 성숙 파운드리, MLCC, 전력반도체가 증분 자금 흐름 섹터로 주목받고 있으며 ABF 기판이 핵심 축으로 꼽힌다.

APAC 섹터	핵심 포인트
메모리	한국 capex·풀인 발표에 관심 집중, 포지셔닝 과열
반도체 장비	전공정 중심 수혜, Tokyo Electron 대표주
로직	TSMC 안정적, MediaTek 최상위 비중확대
범용 기술	레거시 파운드리·MLCC·전력반도체·ABF 기판 주목

마치며
반도체주는 사상 최고의 분기를 보낸 직후 조정에 들어갔고, JP모건 파생 데스크는 장기 변동성 매도로 전환하며 신중한 태도를 취했다. 전략가는 하이퍼스케일러의 Capex 둔화와 AI 수익화 증거 부족을 우려했지만, 정작 반도체 전문 투자자들은 이번 조정을 저가 매수 기회로 삼았다. JP모건은 경고했지만 시장은 매수했다는 엇갈린 시그널이 이번 코멘트의 핵심이다.

"전투기값 70% 빌려준다"…한국, KF-21로 필리핀 노크

눈치보는후드티 — Sun, 5 Jul 2026 20:34:03 +0900

한국이 KF-21 보라매의 첫 해외 수출을 위해 필리핀에 대규모 금융지원과 현지 정비시설 구축을 묶은 패키지를 제시했다. 한국수출입은행이 계약액의 최대 70%를 정부 보증 대출로 지원하고 필리핀이 나머지 30%를 부담하는 방식이 거론됐다. 예상 사업비는 약 3조원이며 필리핀이 먼저 부담할 계약금은 전체의 15%인 약 4500억원(약 180억 페소) 수준으로 보도됐다. 다만 이는 모두 비공식 보도에 기반한 내용이며 양국의 공식 발표나 법적 구속력이 있는 계약은 아직 없다.

구분	내용
지원 방식	한국수출입은행 정부 보증 대출 (최대 70%)
필리핀 부담	30% (장기 저리 대출 조건 논의 중)
예상 사업비	약 3조원
계약금	전체의 15%, 약 4500억원(약 180억 페소)
도입 기종	KF-21 블록1·2
도입 대수	12~20대
인도 시기	2027~2029년 첫 기체 인도 검토
대출 만기	10년 이상 장기

1. 두 매체가 전한 금융지원 구조

인도네시아 방산전문매체 인도밀리터는 지난 2일 KAI와 한국 정부가 필리핀에 KF-21 블록1 도입 비용의 최대 70%를 대출로 지원하는 방안을 제시했다고 전했다. 비공식 소식통을 인용한 보도에 따르면 한국수출입은행이 계약액의 70%를 정부 보증 대출로 지원하고 필리핀이 나머지 30%를 부담하는 방식이다. 말레이시아 방산매체 디펜스 시큐리티 아시아도 같은 날 한국수출입은행이 10년 이상의 장기 저리 대출로 사업비의 약 70%를 지원하는 방안을 양국이 논의하고 있다고 보도했다. 필리핀이 KF-21 블록1·2 기종 12~20대를 도입해 2027~2029년 첫 기체를 받을 가능성도 제기됐다.

2. 공식 확인은 아직 없는 상태

두 매체의 보도는 한국이나 필리핀 정부의 공식 발표가 아닌 비공식 정보에 기반한다. 인도밀리터는 필리핀 군사정보 계정 ‘파라 벨룸’이 엑스(X)에 올린 내용도 함께 인용했다. 한국 정부와 KAI, 필리핀 국방부는 70% 금융지원 비율과 도입 물량, 인도 일정을 공식 확인하지 않았다. 양국은 법적 구속력이 있는 계약도 아직 체결하지 않았다.

3. FA-50로 문 열고 KF-21까지 노린다

필리핀이 KF-21에 관심을 보인다는 사실은 현지 주요 매체에서도 앞서 보도됐다. 필리핀 유력지 필리핀스타는 지난해 12월 KAI가 필리핀 국방부·공군과 KF-21 도입을 협의하고 있다고 전했다. KAI 관계자는 필리핀의 지형과 안보 수요를 고려하면 안정적인 방공 능력을 갖추기 위해 FA-50 최소 40대와 KF-21 20대가 필요하다고 설명했다. KAI는 클라크 또는 바사 공군기지에 정비·수리·분해조립(MRO) 시설을 세우는 방안도 필리핀 측과 논의해왔다.

4. FA-50 운용 경험이 강점

한국은 필리핀이 이미 FA-50PH를 운용한다는 점을 강점으로 내세운다. 필리핀은 2015년부터 FA-50PH 12대를 도입했으며 지난해 6월 12대를 추가 주문했다. 기존 조종사 훈련과 군수·정비 체계를 활용하면 다른 업체의 전투기를 도입할 때보다 KF-21 전환 비용과 시간을 줄일 수 있다. 현지 MRO 시설까지 들어서면 필리핀은 주요 정비를 자국에서 수행해 전투기 가동률도 높일 수 있다. 필리핀 정부 통신사 PNA도 2023년 KAI가 성능개량형 FA-50과 함께 KF-21을 차세대 전투기 후보로 제안했다고 보도한 바 있다.

5. 남중국해 긴장에 전투기 확보 서둘러

필리핀은 중국과 영유권 분쟁을 벌이는 남중국해에서 공중·해상 전력을 강화하고 있다. 현재 주력인 FA-50은 경전투기로 장거리 공중전과 해상 타격 임무를 지속해서 수행하는 데 한계가 있다. 필리핀은 이를 보완할 다목적 전투기 후보로 미국 F-16V와 스웨덴 그리펜 등을 검토해왔다. KF-21은 능동위상배열(AESA) 레이더와 장거리 공대공전 능력을 갖춘 4.5세대 전투기다.

6. 한국의 승부수와 남은 과제

한국은 가격과 빠른 인도, FA-50과의 운용 연계성에 장기 금융과 현지 정비망까지 더해 경쟁력을 높이려는 것으로 보인다. 필리핀이 KF-21을 선택하면 첫 해외 도입국이 된다. 한국도 FA-50에 이어 KF-21과 금융·정비체계를 함께 수출하며 동남아시아 전투기 시장에서 입지를 넓힐 수 있다. 다만 필리핀의 예산 승인과 최종 기종 선정, 무장 구성 협상이 남았다. 인도밀리터도 현재 금융 조건은 양국이 검토하는 제안 단계라며 최종 합의 과정에서 도입 대수와 인도 일정이 달라질 수 있다고 전했다.

마치며

KF-21의 필리핀 수출은 아직 협상 단계에 머물러 있다. 70% 금융지원과 현지 MRO 구축이라는 조건은 매력적이지만 공식 계약 체결까지는 예산 승인과 기종 최종 결정이라는 절차가 남아 있다. 첫 해외 수출 성사 여부는 앞으로의 협상 과정을 지켜봐야 확인될 것이다.

출처: “전투기값 70% 빌려주겠다”…한국, 필리핀에 KF-21 20대 승부수 [밀리터리+]

미국 미사일 공급망 '엔진 병목'... 한화에어로·LIG D&A 반사이익 기대

눈치보는후드티 — Sat, 4 Jul 2026 22:32:47 +0900

미국 국방부가 미사일 공급망 병목을 해결하기 위해 530억 달러(약 82조 원)를 투입하는 대규모 증산 드라이브를 걸었다. 우크라이나 전쟁 이후 로켓모터 부족으로 미사일 생산이 지연되자 실리콘밸리 방산 스타트업들이 자동차와 셰일가스, 제약 기술까지 끌어와 무기 제조 혁신에 나섰다. 공급망 공백이 길어지면서 글로벌 무기 시장의 눈길은 탁월한 납기 신뢰성을 확보한 한국 방산 기업으로 쏠렸다.

1. 5만 발 쏟아부은 미국, 소수 업체 과점에 진땀

로이터통신은 1일(현지시각) 미국 국방부 자료를 인용해 미국이 2022년 러시아의 우크라이나 침공부터 최근 이란 공격까지 로켓모터로 움직이는 로켓과 미사일을 5만 발 이상 소모했다고 보도했다. 무기 소비 속도가 생산 속도를 압도하자 록히드마틴, 보잉, 레이시온 등 전통 방산 대기업들은 일제히 고체 로켓모터 부족으로 미사일 생산에 어려움을 겪었다. 미사일 핵심 엔진인 고체 로켓모터 생산이 노스롭그루먼과 L3Harris 등 극소수 대형 방산 기업에만 집중된 구조 때문이다. 워싱턴 정가는 무기 조달 규칙을 대폭 단순화하고 예산을 배정하며 공급망 확충에 나섰고, 연간 예산만 1조 달러(약 1551조 원)를 움직이는 펜타곤이 돈줄을 죄자 기술력으로 무장한 신생 방산 기업들이 틈새시장을 파고들기 시작했다.

2. 자동차 칩과 셰일 파이프로 미사일 만든다

방산 신생 기업들은 우주항공용 부품 대신 다른 산업군 자재를 전용해 미사일 생산 단가를 낮추고 유통 기간을 단축했다. 자율주행차와 전기차 제어 시스템에 쓰는 차량용 반도체를 미사일 유도 장치에 장착하는 방식이 대표 사례다. 캘리포니아 방산 스타트업 Castelion은 차량용 반도체를 활용해 미사일 조향 장치를 개발했다. 기존 우주항공 전용 부품을 쓸 때보다 비용은 10분의 1로 줄었고 부품 조달 속도는 6배 빨라졌다. Castelion은 미사일 몸체에도 셰일가스 채굴 공법인 수압파쇄용 정밀 가공 파이프를 도입했다. 땅속 깊은 곳에서 고온과 고압을 견디는 이 파이프는 우주항공 특수관과 성능이 비슷하면서도 공급업체가 많아 가격이 쌌다. 이 회사는 성능과 가격 경쟁력을 인정받아 펜타곤과 극초음속 무기 500기 이상을 공급하는 대형 계약을 맺었고, 기업 가치는 30억 달러로 뛰었다.

3. 3D 프린팅과 제약 공법 결합, 제조 혁신 가속

방산 기업 Anduril은 암 치료제를 섞을 때 쓰는 제약회사의 원심 분리 혼합 기술을 로켓 연료 배합에 응용했다. 이 공법을 도입하자 기존 패들형 산업용 믹서로 몇 시간씩 걸리던 연료 혼합 공정이 몇 분 만에 끝났다. 생산 효율은 24배 이상 향상됐고, Anduril의 기업 가치는 현재 61억 달러(약 9조 4600억 원)에 이른다. 3D 프린팅 기술도 생산 주기를 바꿨다. 노스롭그루먼 분석을 보면 금속 공구 대신 3D 프린터로 찍어낸 플라스틱 공구를 쓸 때 미사일 생산라인 구축 기간이 1년에서 6주로 단축됐다. 스타트업 Firehawk Aerospace는 3D 프린팅 기법으로 고체 로켓 연료 생산 기간을 60일에서 7시간으로 줄였다. 제조원가는 기존 방식의 10분의 1 수준이다.

4. 깐깐한 검증과 행정 리스크는 한계

기술 혁신에도 실전 배치까지는 넘어야 할 벽이 높았다. 신기술을 도입한 스타트업 무기는 군용 인증과 장기 신뢰성 검증을 깐깐하게 통과해야 하는 만큼, 단기간에 기존 대형 계약업체 물량을 전면 대체하기는 제한적이라는 평가다. 워싱턴 싱크탱크 CSIS의 톰 카라코 미사일방어프로젝트 국장은 고체 연료 미사일 제조가 주조, 건조, 엑스레이 검사, 표면 연마를 거치는 정밀 공정이라고 설명했다. 연료를 굽는 건조 오븐과 내부 결함을 잡아내는 엑스레이 장비가 여전히 전체 방산업계 병목 구간으로 남아있다는 진단이다. 정권 교체에 따른 정책 가변성도 스타트업 성장을 가로막는 요인으로 꼽혔다. 미 국방부가 무기를 해마다 단년도 계약으로 구매하다 보니 기업들은 장기 투자 대출을 받거나 일정한 생산 단가를 유지하기 어려웠다.

기업	혁신 기술	성과
Castelion	차량용 반도체 조향 장치, 셰일가스 정밀 파이프	비용 10분의 1, 조달 속도 6배, 기업가치 30억 달러
Anduril	제약 공정 원심 분리 혼합 기술	연료 혼합 생산 효율 24배 향상, 기업가치 61억 달러
Firehawk Aerospace	3D 프린팅 고체 로켓 연료 생산	생산 기간 60일→7시간, 제조원가 10분의 1
노스롭그루먼	3D 프린팅 플라스틱 공구	생산라인 구축 기간 1년→6주

5. 글로벌 공급망 재편, K-방산 '납기 프리미엄' 부각

미국 유력 방산 기업들이 핵심 부품 부족으로 공급 지연을 겪는 사이 글로벌 시장에서는 한국 방산 기업들이 대안으로 부각되는 분위기다. 글로벌 미사일 시장이 단순한 가격 경쟁을 넘어 제때 무기를 인도받는 납기 프리미엄 시장으로 재편되는 흐름이다. 국내 방산 업계는 화약류 제조부터 미사일 체계 조립까지 안정된 수직 계열화 구조를 갖췄다. 폴란드와 루마니아 등 해외 수출 현장에서 보여준 납기 준수 능력은 미국산 무기 조달 지연에 지친 국가들에게 매력적인 요소로 꼽혔다. 국내 최대 방산 기업 한화에어로스페이스는 미사일 핵심 엔진에 해당하는 추진체와 엔진 쪽 밸류체인을 고루 확보해 공급망 공백을 메울 유력 후보로 거론된다. LIG D&A는 유도무기 완제품 수출 플레이어로서 중동과 유럽 시장 영토를 확장하고 있다. 방산 부품 국산화율이 높아지는 상황에서 미 국방부의 공급망 다변화 기조는 국내 유도무기 수출 기업의 수주 기회를 넓히는 동력으로 작용할 수 있다.

마치며

미국의 대규모 증산 투자에도 고체 로켓모터를 둘러싼 핵심 부품 병목은 단기간에 해소되기 어려운 구조로 나타났다. 글로벌 미사일 생산 경쟁이 기술 개발 차원을 넘어 제품을 제때 찍어내는 공급망 속도 싸움으로 번지는 가운데, 수직 계열화와 납기 신뢰성을 갖춘 한화에어로스페이스와 LIG D&A 등 국내 방산 기업들의 반사이익 여부가 주목된다.

출처: 한화에어로·LIG D&A 웃나… 美 미사일 공급망 옥죄는 '엔진 병목' - 글로벌이코노믹

한화, 2040년까지 우주항공·AI에 55조 투자... 창원에 국방 AI 데이터센터 구축

눈치보는후드티 — Sat, 4 Jul 2026 22:13:37 +0900

한화그룹이 2040년까지 우주항공과 인공지능(AI) 산업에 총 55조 원을 투자한다는 계획을 밝혔다. 영남권을 중심으로 우주항공 산업 생태계를 조성해 우리나라의 AI 우주강국 도약과 지역균형발전에 기여한다는 구상이다. 김동관 한화그룹 부회장은 3일 경남 진주시에서 열린 영남권 첨단산업 발전비전 국민보고회에서 이 같은 내용을 담은 AI 우주강국 중장기 전략을 발표했다.

1. 독자적 우주 수송능력 확보

한화는 독자 발사체와 위성 기술을 기반으로 통합 우주 인프라 구축에 나선다. 우주에서 정보를 수집하면 AI가 이를 분석해 우리 군의 판단과 작전수행으로 이어지도록 하는 시스템을 만들겠다는 구상이다. 한화에어로스페이스는 우주 발사체에 약 23조 원을 투자해 단조립장과 발사체 개발 시험시설을 구축하고, 향후 상업발사로 전환해 독자적인 우주 수송능력을 확보한다. 한화시스템은 초저궤도 합성개구레이더(SAR)위성, 우주 AI 데이터센터, 위성통신망 등 확보에 약 20조 원을 투입한다.

2. 관측위성-우주 데이터센터-통신망으로 구성된 통합 우주 인프라

한화가 추진하는 통합 우주 인프라는 고도 350㎞에서 지상과 해상의 정보를 수집하는 관측위성군과 400㎞ 상공에 구축할 우주 AI 데이터센터, 그리고 고도 900㎞에 배치돼 영상 등 각종 데이터를 실시간 전송하는 저궤도위성통신망으로 구성된다. 초고해상도 저궤도 관측 위성은 10~15㎝ 단위 지상 물체 식별이 가능하도록 세계 최고 기술력이 적용됐다. 한화시스템은 2031년까지 실시간 탐지 연속성을 위해 SAR위성 64기를 발사·운영할 예정이다.

관측 위성이 수집한 정보를 축적하고 분석할 우주 AI데이터센터는 장기적으로 새로운 고효율 태양전지 패널 등을 적용해 컴퓨팅 파워를 높일 계획이다. 수집한 정보를 우주 데이터센터와 지상으로 끊김 없이 전송하는 역할은 한국판 스타링크로 불리는 저궤도 통신망이 맡는다. 한화시스템이 192기 위성을 통해 서비스를 시작하고, 향후 위성의 수명 및 북극지역 커버리지 확대를 위해 위성을 추가 발사한다. 통합 우주 인프라를 구성할 위성들은 한화에어로가 제작한 발사체에 실어 우주로 발사할 계획이다.

구성 요소	고도	역할
관측위성군	350㎞	지상·해상 정보 수집
우주 AI 데이터센터	400㎞	정보 축적·분석
저궤도위성통신망	900㎞	데이터 실시간 전송

김동관 부회장은 우주산업이 독립되지 못하고 위성 제조와 발사 등을 해외에 의존하는 체제에서는 우주주권 확보와 자주국방 실현이 불가능하다고 판단해 이번 투자를 계획했다고 밝혔다. 김 부회장은 독자 발사체 개발을 통해 우리나라가 언제든지 우주에 다다를 수 있는 역량을 확보하겠다며, 세계 최고 수준의 태양광 발전 기술과 우주 역량을 기반으로 대한민국의 AI 영토를 우주까지 확장하는 데 앞장서 나가겠다고 강조했다.

3. 창원 국방 AI 데이터센터, 45㎿에서 135㎿로 단계 확장

한화에어로와 한화시스템은 경남 창원에 국방 AI 데이터센터도 구축한다. 우주와 지상, 해상과 공중에서 수집된 다양한 정보를 통합해 활용할 거점을 마련한다는 취지다. 10조 원 이상을 투자해 위성이 정보를 수집하고, AI가 분석하며, 항공기와 무인기가 이를 활용하고, 육해공 전력이 하나로 연결되는 통합체계를 완성한다. 창원 국방AI 데이터센터는 올해 45㎿ 규모로 시작해 2032년까지 135㎿까지 단계적으로 확장하며, 한화에너지의 발전자산과 연계해 전력을 확보할 계획이다. 특히 외부에 의존하지 않고 독립적으로 자체 관리할 수 있는 폐쇄형 고보안 데이터센터로 만들 예정이며, 우주 데이터센터와 병행해 한쪽이 무력화되더라도 작전이 중단되지 않도록 운영한다. 김 부회장은 국방 AI 데이터센터 건설 계획을 밝히면서 한국은 더 이상 하드웨어만 강한 나라가 아닌, 세계 최고 수준의 국방AI를 보유한 나라로 도약할 것이라고 강조했다.

4. 디펜스 OS 개발로 무기체계 지능화

한화는 확보한 전장 데이터를 학습, 추론하는 실전 특화 국방AI 모델 디펜스 OS 개발에도 나선다. 2040년까지 개발비 약 2조 원을 투입하게 될 디펜스 OS는 한반도 작전 환경에 특화된 서비스를 제공한다. 이를 통해 K9자주포부터 무인수상정과 잠수정, 자율형 드론과 무인기 등은 스스로 판단하고 대응하는 지능형 무기체계로 진화하게 된다. 여기에 유무인 복합 체계(MUM-T)와 대드론체계(C-UAS)가 더해져 전력이 배가된다. 김 부회장은 유무인 복합 체계는 자주국방을 담보할 뿐 아니라 우리나라가 세계적 수준의 방산 강국 지위를 더욱 공고히 할 수 있는 든든한 기반이 될 것이라고 강조했다.

마치며

한화의 이번 투자 계획은 우주 인프라와 국방 AI를 하나의 체계로 통합하려는 시도로 볼 수 있다. 발사체부터 위성, 데이터센터, 무기체계 소프트웨어까지 전 영역을 아우르는 투자 규모와 범위가 상당한 만큼, 실제 실행 단계에서 계획대로 진행되는지가 관건이 될 전망이다.

출처: https://www.news1.kr/industry/general-industry/6217164

한국, 달 착륙 도전 2030년으로 앞당긴다... 저궤도 위성통신망도 2035년 완성

눈치보는후드티 — Sat, 4 Jul 2026 22:09:45 +0900

정부가 우주항공산업 육성 전략을 새롭게 발표했다. 달 착륙 도전 시점을 기존 계획보다 앞당기고, 한국형 저궤도 위성통신망 구축 일정도 구체화했다. 우리 위성을 우리 발사체로 쏘아 올리는 '발사체 주권' 확보에도 속도를 내기로 했다.

오태석 우주항공청장은 3일 경남 진주시 경상대 칠암캠퍼스에서 열린 '영남권 첨단산업 발전비전 국민보고회'에 참석해 이날 제5회 국가우주위원회가 의결한 우주항공산업 육성 전략을 발표했다. 국가우주위를 주재한 이재명 대통령은 나라의 명운을 걸고 국가 안보의 초석이자 새로운 미래 먹거리로 기능하게 될 우주항공 산업을 확실히 키워내겠다고 약속했다. 영남권 보고회에서는 우주항공을 영남이 키워낼 새로운 먹을거리 산업으로 규정하며, 위성과 발사체, 미래 항공기와 우주 신산업을 연결하는 남해안 우주항공 산업벨트를 본격 구축할 예정이라고 밝혔다.

1. 저궤도 위성통신망, 2035년까지 완성

'한국판 스타링크'로 불리는 저궤도 위성통신망은 고도 530~570㎞ 사이 낮은 궤도를 도는 위성을 이용해 데이터를 주고받는 통신기술망이다. 수만㎞ 떨어진 정지궤도 위성에 비해 통신 지연 시간이 짧고 전송 속도가 빠르다. 전용 단말기만 있으면 지상 기지국 없이 인터넷 사용이 가능해 해상과 비행기 안에서도 쓸 수 있어 6세대 이동통신(6G)의 핵심 인프라로 부상했다. 미국 SpaceX는 이미 저궤도 위성 1만여 기를 띄워 위성통신 서비스 Starlink를 운영하고 있다. 정부는 2030년 위성 양산·발사가 가능한 생태계 조성, 2032년 통신위성 운용 우주 검증을 거쳐 2035년 통신망을 완성한다는 계획을 세웠다.

2. 달 착륙 도전, 2032년에서 2030년으로 앞당겨져

기존 달 탐사 로드맵에 따르면 2032년 차세대 발사체로 달 착륙선을 보낼 계획이었다. 이날 정부는 2030년 누리호를 활용해 무게 700㎏급 민간 소형 착륙선을 달에 먼저 보낸다는 변경안을 제시했다. 2029년 달 궤도 통신위성 발사를 시작으로, 2030년 민간 주도 달 착륙선 발사, 2031년 우주과학 탐사선 발사, 2032년 차세대 발사체로 달 착륙선 발사를 추진하는 일정이다. 오태석 청장은 어려운 도전이지만 매년 한 단계씩 기술을 축적해 미래 우주경제 기반을 마련하겠다고 밝혔다.

연도	계획
2029년	달 궤도 통신위성 발사
2030년	민간 주도 달 착륙선 발사 (누리호 활용, 700㎏급)
2031년	우주과학 탐사선 발사
2032년	차세대 발사체로 달 착륙선 발사

3. 재사용 발사체와 제2우주센터

발사 비용을 줄일 재사용 발사체계는 2030년대 중반 이후 1단 재사용 상용화에 도달해 연간 10회 이상 발사한다는 방안이 제시됐다. 재사용 발사체 운용을 위한 제2우주센터 부지 선정도 현재 진행 중이다. 정부는 누리호 발사를 반복하며 발사산업 역량과 발사체 주권을 함께 확보하기로 했다.

4. 남해안 우주항공 산업벨트 조성

정부는 관련 기업이 모여 있는 남해안 벨트를 우주항공 산업 도약의 핵심 거점으로 육성한다는 방침도 밝혔다. 우주항공청이 있는 경남 사천을 중심으로 민관합작 연구소와 우주탐사 인프라를 갖춘 '우주항공허브'를 조성하고, 이를 중심으로 발사(고흥), 위성(사천·진주), 항공제조(사천·창원)를 연결하는 산업벨트를 완성한다는 계획이다.

구분	지역
우주항공허브	경남 사천
발사	전남 고흥
위성	경남 사천·진주
항공제조	경남 사천·창원

마치며

이번 전략 발표로 한국의 우주항공 로드맵이 한층 구체화됐다. 달 착륙 도전 시점이 앞당겨지고 저궤도 위성통신망 구축 일정이 명확해지면서, 남해안 산업벨트를 축으로 한 우주항공 생태계 조성에도 속도가 붙을 전망이다. 발사체 주권 확보와 제2우주센터 구축 등 후속 과제들이 계획대로 진행되는지 지켜볼 필요가 있다.

출처: 李 "나라 명운 걸고 우주항공 키운다"... 첫 달 착륙 도전 앞당겨 2030년에

[하나증권] 화수분전략: 반도체 고점논란과 장단기 금리차 반등

눈치보는후드티 — Sat, 4 Jul 2026 22:08:08 +0900

[하나증권 이재만]

lee_260706_화수분전략.pdf

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메타(Meta)의 클라우드 사업 진출 보도로 미국 하이퍼스케일러(마이크로소프트, 아마존, 알파벳, 메타, 오라클)의 투자 정점 통과 및 자금 회수 우려가 부각되면서 지난 주 S&P500과 코스피 반도체 업종 주가는 각각 -6%와 -9% 하락했다. 하지만 삼성전자와 SK하이닉스의 12개월 예상 영업이익이 여전히 상승 중이라는 점에서 코스피의 조정은 과도했다는 판단이다. 여기에 미국 고용지표 부진에 따른 장단기금리차 반등이 겹치며 성장주와 퀄리티주 중심의 반등 가능성이 커지고 있다.

① 반도체 업종 급락의 배경

메타의 투자 자금 수익화를 위한 클라우드 사업 진출 보도가 촉매가 됐다. 하이퍼스케일러의 투자 정점 통과와 자금 회수 우려가 부각되면서 지난 주 S&P500과 코스피 반도체 업종 주가는 각각 -6%와 -9% 하락했다. 시장은 하이퍼스케일러 CAPEX 사이클의 정점 시점을 선반영하기 시작한 것으로 보인다.

② 하이퍼스케일러 CAPEX, 아직 정점은 아니다

미국 하이퍼스케일러의 투자 증가율(YoY)은 2026년 1분기 81%에서 3분기 90%까지 높아질 것으로 예상된다. 4분기부터 증가율이 둔화되긴 하지만, CAPEX는 여전히 매출 증가율(YoY)을 상회한다. 2027년 3분기에 CAPEX가 매출 증가율을 하회할 것으로 예상되며, 이 시점부터 본격적인 투자 정점 통과 논란이 부각될 것으로 판단된다.

③ FCF 흐름으로 보는 자금 회수 시그널

미국 하이퍼스케일러의 FCF(잉여현금흐름)는 2025년 3분기 518억 달러를 정점으로 감소 전환했고, 2026년 1분기 191억 달러까지 축소됐다. 같은 기간 반도체 이익은 급증했다. 2026년 3~4분기 FCF는 적자 전환이 예상되며, 투자 자금의 본격적인 회수 시그널인 FCF 흑자 전환은 2027년 1분기로 예상된다.

④ 코스피, 과도한 가격 조정 국면

하이퍼스케일러의 투자 정점과 자금 회수 우려를 현 시점에 반영하는 것은 이르다는 판단이다. 삼성전자와 SK하이닉스의 12개월 예상 영업이익은 YoY와 MoM 증가율 모두 상승 중이며, 이는 코스피의 과도한 가격 조정을 뒷받침한다. 2023년 이후 코스피의 직전 고점 대비 최대 하락률은 -20%였고, 이를 최근 고점(9,115p)에 적용하면 저점은 7,290p로 계산된다. 실제 7월 3일 장중 저점은 7,378p를 기록했다. 지난 주 코스피 20일 이격도는 91.3%까지 하락하며 2025년 이후 최저 수준에 근접했으며, 2025년 이후 평균 이격도인 103.3%를 반등 목표로 본다면 9,240p까지 가능하다.

⑤ 장단기금리차 반등과 성장주·퀄리티주 강세

미국 고용지표가 예상치를 하회하면서 2년물 국채금리가 10년물보다 빠르게 하락했고, 이에 따라 장단기금리차(10년물-2년물)는 6월 29bp에서 7월 현재 35bp로 반등했다. 2015년 이후 2년물 금리 하락을 기반으로 장단기금리차가 상승했던 국면에서 S&P500 성장주지수의 월 평균 수익률은 1.7%(S&P500지수 1.3%)로 가장 높았고, 퀄리티지수의 월 상승 확률은 77%(S&P500지수 68%)로 가장 높았다.

지수	월 평균 수익률(%)	월 상승 확률(%)
S&P500 성장주	1.7	67.7
S&P500 퀄리티	1.4	77.4
S&P500 모멘텀	1.4	64.5
S&P500	1.3	68.0
S&P500 가치주	0.8	67.7

해당 국면에서는 S&P500 내 반도체, 하드웨어, 제약/바이오, 소프트웨어, 그리고 코스피 내 반도체, 제약/바이오, 방산/지주, IT하드웨어, 기계 업종의 월 평균 주가 상승률이 상대적으로 높았다.

⑥ 비중 확대가 유효한 업종

성장주와 퀄리티주의 강세 가능성을 고려할 때, ① 12개월 예상 EPS 또는 순이익이 3개월 연속 상승하면서 ② 12개월 예상 영업이익률도 동반 상승하는 업종의 비중 확대가 유효하다는 판단이다. S&P500 내에서는 반도체, 하드웨어, 헬스케어 장비, 자동차가 해당되고, 코스피 내에서는 반도체, 2차전지, 조선, 전력기기, 방산이 여기에 해당한다.

S&P500 업종	12개월 예상 EPS YoY 변화율(%, 26년 7월)	12개월 예상 영업이익률(%, 26년 7월)
S&P500	30.0	20.8
반도체	144.9	58.8
IT하드웨어	50.9	26.9
헬스케어 장비	7.6	5.2
자동차	18.5	6.9

코스피 업종	12개월 예상 순이익 YoY 변화율(%, 26년 7월)	12개월 예상 영업이익률(%, 26년 7월)
코스피	296.5	26.7
반도체	955.0	66.0
2차전지	59.5	4.9
조선	101.7	14.1
전력기기	60.3	9.0
방산	29.4	13.9

마치며

반도체 업종의 최근 급락은 하이퍼스케일러의 투자 정점 논란에서 비롯됐지만, CAPEX가 매출 증가율을 하회하는 시점은 2027년 3분기로 아직 시간이 남아 있다. 삼성전자와 SK하이닉스의 실적 모멘텀이 견조한 만큼 코스피의 현재 조정은 과도한 측면이 있으며, 장단기금리차 반등이라는 우호적인 변수까지 더해지면서 성장주와 퀄리티주, 특히 반도체를 비롯한 핵심 업종의 비중 확대를 검토해볼 시점으로 판단된다.

※ 본 게시글은 하나증권 리서치센터의 「화수분전략」(2026.7.6, 이재만 Strategist) 보고서를 참고하여 정리한 것으로, 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

캐나다 잠수함 사업, 한국 쪽으로…단독 수주 두고 '막판 조율'

눈치보는후드티 — Fri, 3 Jul 2026 22:39:45 +0900

캐나다의 60조 원 규모 차세대 잠수함 사업에서 한국이 우선협상대상자로 떠올랐다. 전체 물량을 한국이 단독으로 가져갈지, 독일과 나눠 발주할지를 두고 아직 결론이 나지 않았다. 잠수함 성능 자체보다 산업 투자, 일자리 창출, 국방금융 협력까지 얽힌 종합 패키지 경쟁으로 확대된 것이 이번 사업의 특징이다.

1. 한국 우선협상대상자 선정 가능성

복수의 소식통에 따르면 캐나다 정부는 차세대 잠수함 사업의 우선협상대상자로 한국을 선정하는 쪽으로 가닥을 잡아가고 있다. 다만 전체 물량을 한국에 맡길지, 독일과 분할 발주할지는 아직 확정되지 않았다. 또 다른 소식통은 아주경제에 현재 분위기가 한국 쪽으로 기울어 있으며, 마지막 쟁점은 전체 물량을 한국에 줄지 독일과 나눌지 여부라고 전했다. 업계에서는 벌써 축하 인사가 오간다는 말이 나올 정도로 한국 우세를 기정사실로 보는 분위기라는 전언도 있었다.

2. 한국 정부의 입장과 발표 지연

한국 산업통상자원부 관계자는 구체적인 협상 내용에 대해서는 말을 아꼈다. 다만 정부 차원에서 "긍정적인 소식"을 기대하고 있다는 점은 확인했다. 캐나다는 당초 6월 말 우선협상대상자를 발표할 것으로 예상됐지만, 결정은 7월 초로 넘어갔다. 협상 상황을 잘 아는 한 독일 잠수함 전문가는 분할 발주가 이뤄지더라도 한국이 더 많은 물량을 가져갈 가능성이 있다고 전했으며, 세부 조율이 계속되면서 발표가 다소 늦어지고 있다고 설명했다.

3. 캐나다 초계잠수함사업(CPSP)의 배경

캐나다는 노후화된 빅토리아급 잠수함을 대체하는 동시에 북극 항로 접근성 확대와 러시아·중국의 수중 군사활동 증가에 대응하기 위해 CPSP(Canadian Patrol Submarine Project)를 추진하고 있다. 북극해, 대서양, 태평양에서의 수중 감시 및 억제 역량 강화가 목표다. 최대 12척의 재래식 잠수함을 도입할 계획이며, 최종 후보는 한화오션의 장보고-III 배치-II와 독일 TKMS(티센크루프마린시스템즈)의 Type 212CD로 압축됐다. 빅토리아급은 2030년대 중후반 퇴역할 예정이어서 전력 공백을 피하려면 늦어도 2035년까지 첫 신형 잠수함을 인도받아야 한다.

4. 두 후보 기종 비교

두 기종 모두 디젤-전기 추진체계와 공기불요추진체계(AIP)를 갖춘 재래식 잠수함이지만, 크기와 운용 개념에서 뚜렷한 차이를 보인다.

구분	장보고-III 배치-II (한화오션)	Type 212CD (TKMS)
크기·승조원	상대적으로 크고 승조원 규모도 큼	상대적으로 작고 승조원 수도 적음
강점	긴 작전 반경, 더 크고 다양한 무장 탑재	장시간 잠항·은밀 작전에 최적화, 탐지 회피·스텔스 성능
적합 임무	장거리 초계와 타격 임무	나토 상호운용성 중심의 작전
운용 체계	독자적 유지보수·운용 체계	나토 표준에 맞춘 유지보수·운용 체계

이 표는 독일 잠수함 전문가의 설명을 바탕으로 정리했다.

5. 산업 협력 패키지 경쟁

캐나다는 잠수함 자체 성능뿐 아니라 일자리 창출, 산업 투자, 광범위한 경제 협력까지 종합적으로 평가하겠다는 입장을 거듭 밝혀왔다. 스티븐 퓨어 캐나다 국방조달 특임장관은 지난 2월 한화오션 거제사업장을 방문했을 당시 자동차 산업을 입찰국들이 제안할 수 있는 유력한 협력 분야로 지목하며, 한국과 독일 모두 자동차 제조국인 만큼 방산을 넘어 더 큰 경제 협력으로 확장하고자 한다고 말했다.

한국 측의 대표 제안은 현대자동차의 수소차 기술을 활용한 31억 캐나다달러 규모의 'Project Beaver'다. 잠수함 사업 수주를 전제로 브리티시컬럼비아주에 액화수소 생산시설을, 온타리오주에 수소차 제조공장을 건설하고 브리티시컬럼비아주와 앨버타주에 수소충전소를 구축하는 내용이다. 한국 정부는 이를 통해 약 9천 개의 일자리를 창출할 수 있을 것으로 보고 있다.

독일 측은 나토 상호운용성과 기존 독일·노르웨이 Type 212CD 공동생산 체계에 캐나다가 참여할 수 있다는 점을 강점으로 내세우고 있다. 사업 초기 캐나다 측은 폭스바겐이 온타리오주에 추진 중인 70억 달러 규모의 배터리 공장을 거론하며 한국에도 상응하는 자동차 투자를 요구한 것으로 알려졌으나, 폭스바겐은 해당 배터리 투자가 방산 조달과 무관한 독자 사업이라며 TKMS와의 연계설을 부인했다.

6. 이재명 대통령의 나토 정상회의 참석과의 연계

결정 시점은 이재명 대통령의 첫 나토 정상회의 참석과도 맞물린다. 이 대통령은 오는 7∼8일 튀르키예 앙카라에서 열리는 나토 정상회의에 참석해 한국의 글로벌 방산 공급망 역할과 신속한 무기 생산·공급 능력을 강조할 것으로 예상된다. 산업부 관계자는 이 대통령의 참석을 캐나다 잠수함 사업과 직접 연결해 해석하는 데에는 선을 그으면서도, 나토 회원국들이 고갈된 무기 재고를 다시 채우고 공급망 취약성을 줄이려는 상황에서 한국의 방산 생산 능력이 갈수록 중요해지고 있다고 평가했다. 그는 나토가 자체 방위력을 강화해야 하지만 방산 공급망은 몇 달, 또는 1~2년 안에 복구할 수 있는 것이 아니라며, 한국은 빠른 납기와 가격 경쟁력, 가동 중인 생산라인을 갖추고 있어 대안으로 부상하고 있고 최근에는 '자유 진영의 무기고'라는 평가도 나온다고 덧붙였다.

7. 국방·안보·회복력 은행(DSRB)이라는 새로운 변수

캐나다가 추진하는 다자 '국방·안보·회복력 은행(DSRB)' 설립도 이번 경쟁의 새로운 변수로 떠오르고 있다. 앞서 캐나다는 유럽연합(EU)의 1천500억 유로 규모 방산금융 프로그램 SAFE(Security Action for Europe)에 비유럽 국가 가운데 처음 참여했으며, 이를 두고 독일 측에 유리한 신호라는 해석도 나왔다. 하지만 우선협상대상자 발표 시점이 임박한 가운데 캐나다는 오히려 자체적인 다자 국방금융 체계 구축에도 속도를 내고 있다.

캐나다 주도의 DSRB는 방산 생산과 공급망 강화, 안보 관련 산업에 최대 1천억 파운드 규모의 저리 자금을 공급하는 것을 목표로 한다. 캐나다는 나토 정상회의에서 약 10개 창립 참여국을 공개할 계획이며, 한국의 참여 가능성도 거론되고 있다. 캐나다 측 수석 협상대표는 한국과의 협상이 "생산적이었다"고 평가하면서 한국이 창립 회원국으로 참여할 가능성을 "반반" 정도로 내다봤다. 반면 독일은 현재 옵서버 자격으로 논의에 참여하고 있다.

8. 분할 발주 가능성과 향후 쟁점

데이비드 맥귄티 캐나다 국방장관은 최근 서로 다른 두 종류의 잠수함을 함께 운용할 경우 유지보수와 군수, 교육훈련 체계를 각각 구축해야 해 비용과 복잡성이 커질 수 있다고 경고한 바 있다. 다만 분할 발주 가능성을 공식적으로 배제하지는 않았다. 현재 핵심 쟁점은 한국이 경쟁에서 이기느냐가 아니라, 캐나다가 전체 계약을 한국에 일괄 발주할지, 아니면 정치적·산업적 균형을 고려해 한국과 독일에 물량을 나눌지에 모아지고 있다.

마치며

캐나다 잠수함 사업은 단순한 함정 도입을 넘어 향후 수십 년간의 산업·방산 협력 구도를 결정짓는 사업이다. 한국이 수주에 성공할 경우 조선, 유지보수, 공급망, 첨단산업 협력을 아우르는 캐나다 주도 방산 제조·금융 네트워크의 장기 파트너로 자리매김할 수 있다는 전망이 나온다. 단독 수주와 분할 발주, 두 시나리오 모두 열려 있는 만큼 나토 정상회의를 전후한 최종 발표에 관심이 쏠린다.

출처: 캐나다 잠수함 사업, 한국 쪽으로…단독 수주 두고 '막판 조율' | 아주경제

[하나증권] 스페이스X가 쏘아 올릴 Capex 사이클 연장

눈치보는후드티 — Fri, 3 Jul 2026 22:22:04 +0900

[하나증권 강재구]

하나증권_강재구_미국주식_앤트로픽,_알파벳은_스페이스X에게_임대_사기_당한걸까_스페이스X가_쏘아_올릴_Capex_사이클.pdf

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스페이스X의 상장은 민간 자본이 AI 인프라 투자 사이클에 본격 합류했다는 신호로 해석됐다. 앤트로픽과 알파벳은 스페이스X와 데이터센터 인프라 계약을 맺으면서 시장가보다 높은 단가를 지불했는데, 이는 임대 사기가 아니라 TSMC, HBM, CoWoS로 이어지는 트리플 병목이 만든 구조적 가격 신호로 봐야 했다. 2017년과 달리 지금의 투자 사이클은 확정 계약 물량을 기반으로 하고 있어 공급 과잉으로 이어질 가능성이 낮았다. 메모리와 파운드리 자본지출이 동시에 열리는 업사이클 초중반 구간에서는 베타가 높고 수혜 채널이 넓은 Lam Research(LRCX), Camtek(CAMT), Onto Innovation(ONTO)이 유리한 투자처로 꼽혔다.

1. 스페이스X 상장, AI 인프라 투자 사이클 합류의 신호탄
스페이스X가 상장한 이유는 자금 조달이었고, 조달한 자금의 최우선 투자처는 AI 인프라였다. 공모가 135달러 기준 순조달 금액은 744억 달러였으며, 언더라이터 옵션을 전부 행사할 경우 857억 달러 규모까지 늘어났다. 상장신고서에는 AI 컴퓨트 확장이 공모자금 사용처 중 가장 먼저 언급됐고, 스타십과 발사 인프라, 스타링크 확대가 뒤를 이었다. 민간 자금이 AI 투자 사이클에 합류했다는 것을 보여주는 대목이었다.

스페이스X의 사업부는 발사체, 위성통신, AI로 나뉘는데 FY 2025 기준 매출 비중은 각각 21.9%, 61.0%, 17.1%였다. 매출 비중이 가장 낮은 AI 사업부가 오히려 가장 많은 투자를 받았다는 점이 특징이다. FY 2025 기준 AI 사업부 자본지출은 약 127억 달러로 발사체(38억 달러)와 위성통신(42억 달러)을 합친 것보다 컸고, FY 1Q26 기준으로는 격차가 77억 달러까지 벌어졌다.

2. 앤트로픽·알파벳 계약, 시장가보다 비쌌던 이유
스페이스X는 상장 전후로 앤트로픽(2026년 5월) 및 구글(2026년 6월)과 데이터센터 인프라 제공 계약을 체결했다. 앤트로픽은 엔비디아 GPU 22만 개 이상을 월 12.5억 달러에 계약했는데, 이를 환산하면 GPU당 시간당 약 7.78달러 수준이었다. 구글은 GPU 11만 개 이상을 월 9.2억 달러에 계약해 시간당 약 11.46달러를 지불했다. 자체 TPU 인프라를 보유한 구글이 앤트로픽보다 47.4% 비싼 가격에 계약했다는 점이 눈길을 끌었다.

두 계약 모두 일반 데이터센터 임대 계약보다 비쌌다. 앤트로픽의 단가는 CBRE가 발표한 2025년 상업용 임대료 대비 21.3배, 어플라이드 디지털 임대료 대비 30배 높은 수준이었다. 코어위브의 북미 데이터센터 가격표와 비교하면 앤트로픽은 시장가 수준에 계약했지만, 구글은 최고 사양인 GB200 NVL72 사용료보다 9.1% 높은 임대료를 지불한 것으로 나타났다.

구분	앤트로픽	구글(알파벳)
GPU 수량	22만 개 이상	11만 개 이상
계약 금액	월 12.5억 달러	월 9.2억 달러
GPU당 시간당 단가	7.78달러	11.46달러
특이사항	초기 3개월 이후 90일 통지로 해지 가능	미달 시 사용료 감액 가능

알파벳이 시장가보다 높은 비용을 감내한 이유는 강력한 수요 때문이었다. 알파벳 CEO는 FY 2Q24 실적 발표에서 AI 전환기에는 투자하지 않는 쪽의 위험이 더 크다는 취지로 언급했고, FY 1Q26 실적 발표에서는 컴퓨팅 용량 부족으로 창출하지 못한 클라우드 매출에 대한 아쉬움을 표하기도 했다. 일반 기업이 퍼블릭 클라우드로 생성형 AI를 구축할 때 비용의 40~50%가 플랫폼, 8~15%가 토큰(LLM) 비용으로 나가는 구조였고, 이는 AI 수요가 공급을 초과하는 한 클라우드 기업 실적에 긍정적으로 작용할 요인이었다.

3. TSMC·HBM·CoWoS 트리플 병목, 공급 부족은 구조적
AI 반도체 한 개가 완성되기까지 웨이퍼 생산, HBM 조달, CoWoS 첨단 패키징이라는 세 개의 관문을 통과해야 했다. 이 세 관문은 독립적인 병목이 아니라 순서대로 연결된 체인이었기 때문에 어느 하나만 막혀도 AI 가속기는 완성되지 않았다.
병목 구간 현황

TSMC 첨단 노드	2nm 리드타임 78~104주, 지금 주문해도 2028년 납기
HBM	SK하이닉스 2026년 생산 전량 이미 할당 완료
CoWoS	엔비디아가 2026년 용량의 약 50% 독점, 2026년 중반까지 초과 예약

전공정 장비 발주부터 설치·검수·양산까지 통상 12~24개월이 소요되기 때문에 지금 투자를 늘려도 실제 공급으로 이어지기까지는 시차가 불가피했다. 트리플 병목의 뿌리는 2022~2023년 메모리·파운드리 업체들의 대규모 자본지출 삭감에 있었다. SK하이닉스는 2023년 3분기 자본지출을 2022년 1분기 고점 대비 72.9% 줄였고, TSMC와 마이크론도 같은 시기 지출을 감축했다. 반도체 장비 리드타임이 2022년 이후 평균 14개월로 길어진 점을 감안하면 지금 재개되는 투자가 실제 공급으로 나타나는 시점은 2026~2027년 이후가 될 전망이었다.

4. 2017년과는 다르다, 확정 계약 기반의 투자 사이클
2017년 마이크론은 실적 공시(10-K)에서 메모리 산업의 변동성 때문에 고객들이 장기 고정가격 계약을 꺼린다고 명시했었다. 지금은 정반대 상황이다. 마이크론은 FY 3Q26 실적 발표에서 16개 고객으로부터 최소 1,000억 달러 규모 장기 계약을 확보했으며, 선급금으로 220억 달러를 이미 수령했다고 밝혔다. TSMC도 FY 1Q26 기준 영업이익률 **58%**로 역대 최고를 기록했고 자본지출은 전년 대비 252% 급증했다. 확정 계약을 기반으로 제한적인 생산 확대가 이뤄지는 구조여서 공급 과잉으로 이어질 가능성은 낮다고 판단됐다.

실제로 2018년 메모리 반도체 호황을 이끈 건 2017년 선행 투자였다. 클라우드 3사(GOOGL, MSFT, AMZN)의 자본지출 증가율은 2018년 정점을 찍었고, 메모리 3사 영업이익도 같은 시기 최고치를 기록했었다. 지금은 그 구조가 메모리와 파운드리 양쪽에서 동시에 재현되고 있다는 점이 다르다.

5. 다시 열리는 수도꼭지, SK하이닉스와 TSMC의 자본지출 급반등
SK하이닉스의 2024년 4분기 자본지출은 약 53억 달러로 2023년 3분기 저점(약 12억 달러) 대비 4.4배 늘었다. TSMC의 반등은 더 극적이었다. 2024년 4분기 자본지출은 전년보다 252% 급반등했고, 2025년에도 전년 대비 55~70% 수준의 증가세를 이어갔다. 메모리 합산 자본지출과 장비사 매출의 상관계수는 최고 r=0.845에 달해, 자본지출 집행 시점에 장비 수주가 거의 동시에 들어오는 구조를 보였다.

지표	수치
SK하이닉스 24년 4분기 자본지출 저점 대비 배수	4.4배
TSMC 24년 4분기 자본지출 YoY	+252%
TSMC 26년 1분기 영업이익률	58%(역대 최고)
메모리 자본지출-LRCX 매출 상관계수(동행)	0.845

6. 전공정 장비: 자본지출 확대의 직접 수혜
전공정 장비 시장은 ASML, Applied Materials, Lam Research, KLA, Tokyo Electron 등 소수가 공정별로 과점하는 구조였다. 리소그래피는 ASML이 시장의 94%를 점유하며 사실상 독점했고, 식각은 Applied Materials(약 32%)와 Lam Research(약 28%)가 양분했다. 증착에서도 Applied Materials(약 43%)와 Lam Research(약 29%)가 합산 60% 수준을 과점했다.

세 미국 장비사의 노출 구조는 각기 달랐다. Lam Research는 2026년 3월 분기 기준 시스템 매출에서 파운드리 비중이 54%로 가장 높았고 메모리 자본지출과의 상관계수도 0.845로 가장 컸다. KLA는 Foundry & Logic 60%, Memory 40%로 균형이 잡혀 있었다. Applied Materials는 Foundry&Logic 67%, DRAM 29%로 포트폴리오가 가장 넓고 안정적인 구조였다.

7. 후공정 장비: HBM과 AI 가속기가 만나는 교차점
후공정 장비 시장에선 일본의 Disco가 약 20%, 네덜란드 기업 Besi가 11%를 점유했지만 세부 공정으로 들어가면 과점이 더 극단적이었다. Disco는 다이싱·그라인딩 시장의 60~70%를 점유했고, Besi는 하이브리드 본딩 시장에서 사실상 독과점 지위에 있었다. 패키징 검사 시장에서는 KLA, Camtek, Onto Innovation 상위 3사가 합산 약 60%의 시장을 점유했는데, 강점 영역은 회사별로 갈렸다. Camtek은 HBM 범프 검사에, Onto Innovation은 2.5D·3D 패키징 검사에 특화돼 있었다.

하이브리드 본딩은 기존 TCB 방식을 빠르게 대체하고 있었다. TCB의 인터커넥트 피치가 약 40마이크로미터인 데 비해 하이브리드 본딩은 10마이크로미터 미만까지 줄일 수 있어 같은 면적에 훨씬 많은 연결 지점을 배치할 수 있었다. Besi는 이 방식의 생산량이 2026년 약 20만 대에서 2030년 6,000만 대로 늘어날 것으로 전망했다.

8. 지금은 업사이클 초중반, Top Picks는 LRCX·CAMT·ONTO
메모리와 파운드리가 동시에 열리는 지금 사이클에서는 방어보다 베타가 중요하고, 수혜 채널이 넓을수록 유리하다는 게 하나증권의 판단이었다.

종목	투자의견	목표주가(TP)	현재주가(CP, 7/2)	핵심 포인트
Lam Research(LRCX.US)	Overweight	357.86달러	351.41달러	메모리 상관계수 최고, 파운드리 비중 54%
Camtek(CAMT.US)	Overweight	186.36달러	142.50달러	HBM 검사 시장 점유율 40% 이상, HBM4E 전환 촉매
Onto Innovation(ONTO.US)	Buy	366.64달러	307.58달러	CoWoS 증설·칩렛 확산 직접 수혜

Lam Research는 메모리와 파운드리 두 수요가 동시에 실적에 반영되는 지금 구간에서 업사이클 베타가 가장 극대화될 수 있는 종목으로 꼽혔다. Camtek은 HBM4E 전환이라는 구조적 촉매를, Onto Innovation은 FY 2026 첨단 패키징 매출 30% 이상 성장 가이던스와 Semilab 인수를 통한 수혜 채널 확장을 각각 강점으로 들 수 있었다.

마치며
앤트로픽과 알파벳이 스페이스X와 맺은 계약은 겉보기엔 비싼 계약처럼 보였지만, 실제로는 TSMC·HBM·CoWoS 트리플 병목이 만들어낸 구조적 가격 신호에 가까웠다. 확정 계약 기반으로 돌아가는 지금의 투자 사이클은 2017년의 공급 과잉 우려와는 결이 다르며, 메모리와 파운드리 자본지출이 동시에 반등하는 업사이클 초중반 구간에서는 장비사들의 구조적 실적 개선이 이어질 가능성이 높았다.

본 내용은 하나증권 리서치 자료를 바탕으로 정리한 것으로, 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있다는 점을 유의할 필요가 있다.

[하나증권] Bio-USA 2026 참관후기: 중국과 AI로 격화된 경쟁

눈치보는후드티 — Fri, 3 Jul 2026 22:14:14 +0900

[하나증권 김선아]

하나증권_김선아_제약바이오Overweight_Bio_USA_2026_참관후기_중국과_AI로_격화된_경쟁.pdf

3.06MB

Bio-USA는 세계 최대의 제약/바이오 비즈니스 컨퍼런스로, 개최국인 미국 다음으로 한국 기업이 가장 많이 참석했다. 미국의 대중(對中) 견제 분위기 속에 중국 참여 기업은 크게 감소했고 Wuxi도 불참했다. 반면 중국의 기술 발전을 다룬 Session은 아시아 국가 중 가장 많은 3개가 진행됐고, 중국을 주제로 하지 않은 세션에서도 중국의 기술 발전 현황이 수차례 언급됐다. 중국에서 개발된 신약이 글로벌 후기 임상에 진입하고 활발한 연구·학술 활동을 이어가면서 기술 신뢰도는 이미 확보된 상태다. 중국 정부가 지난 5년간 AI 인프라와 바이오 산업에 동시에 투자한 성과로 선순환적 생태계가 구축되면서, 성장 속도는 더 빨라질 것으로 전망됐다.

미국은 완전한 onshoring이 불가능함을 인지해야 하며, 중국의 발전을 저지하려 애쓸 것이 아니라 "성공하지 못할 미국"을 만들고 있는 것이 문제라는 지적이 나왔다. 기초 연구 예산 삭감, 비용과 효율을 무시한 정책·규제가 그 근거로 제시됐다. AI는 이제 개발 적용을 넘어 ROI 증대를 위한 구체적 활용법이 논의되는 단계로, 산업이 적극적으로 AI 개발사와 전략적 파트너십을 체결해야 하는 이유이기도 하다. 세포·유전자 치료제에 대한 관심도 높게 확인됐는데, 희귀질환 중 치료제가 있는 질환은 5%에 불과해 시장 개화 여지가 크다. 기업홍보 세션을 진행한 빅파마 중에서는 Novo Nordisk가 파트너십에 가장 열의를 보였다.

1. Bio-USA 2026 개요
Bio-USA는 미국 바이오협회(Biotechnology Innovation Organization)가 매년 주최하는 세계 최대의 제약/바이오 비즈니스 컨퍼런스다. 업계 동향을 소개하는 세션과 파트너링, 기술 전시가 목적이라는 점에서 연구 성과 발표가 중심인 ASCO, ESMO 같은 학회와는 구별된다. 올해는 1,661개의 기업이 전시 및 스폰서로 참가했고, 기업 소개를 포함해 501개의 세션이 진행됐다. 행사는 June 22-25, 2026 기간 동안 San Diego Convention Center에서 열렸다.

컨벤션 홀은 1층의 전시장·파트너링 공간과 2층의 세션 회의실·추가 파트너링 공간으로 구성됐고, 전시장은 BioProcess Zone(제조), Digital Health 및 AI Zone, Contract Services Zone, 각국별 구역으로 나뉘었다. 대부분 세션은 중재자 1명과 패널 2~5명이 토크를 하는 형태로 진행됐고, 기업 소개 세션에는 15분씩만 부여됐다.

미국의 대중 견제 분위기 하에 China Pavilion은 타 국가 대비 현저히 작았고 참여 기업도 크게 줄었다. 글로벌 CDMO 기업 대부분이 Bioprocess zone과 Contract Service zone에서 활발히 전시·파트너링을 했지만 Wuxi는 불참했다. 반면 중국의 기술 발전을 주제로 한 세션은 3개가 진행돼 아시아 국가 중 최다를 기록했고, 회의실이 꽉 찰 정도로 높은 관심을 받았다.

국가별 Session 개수

국가	Session 개수
유럽	3
중동국가	3
중국	3
한국	1
일본	1
영국	1
국가연합	1

24년 말부터 미국 정부의 정책과 규제가 급변하며 제약/바이오 산업 전반이 혼란을 겪는 상황에서 전략적 대응과 기회를 찾는 논의가 이어졌다. AI를 이용한 기술 개발은 더 이상 논의 대상이 아니라는 인식이 확산됐고, 데이터 수집 전쟁에 진입해 혁신 플랫폼의 성숙기 진입 속도는 더욱 빨라질 것으로 전망됐다. 중국은 지난 5년간 바이오 산업에서 가장 빠르게 성장한 국가로, 이 속도는 더 빨라질 것으로 예상됐다.

2. 미국의 급변하는 정책/규제와 대응 방안
미국은 COVID-19 기간 동안 제약 공급망이 매우 취약함을 확인하며 주요 공급망 내수화(onshoring)를 추진 중이다. 최근 정책과 가장 크게 부딪치는 부분은 국가 안보를 근거로 한 중국 규제와 IRA 법안으로, 국가 안보 요구와 상업 시장 현실 사이에 큰 불일치가 존재한다. 필수의약품과 제약/바이오 의약품 제조에 쓰이는 PPE(개인보호장비: 장갑, 마스크, 가운 등)는 저마진 제품이라 미국 내 제조업체를 유도하기가 매우 어렵다. 현재 177개 필수 의약품이 도출됐고, 제조 방법 연구가 가장 잘된 편임에도 API 내수화에는 5년 정도가 걸릴 것으로 예상됐다.

미국 신흥 바이오테크놀로지 국가안보위원회(NSCEB)도 미국 혼자서는 할 수 없고 그렇게 해서도 안 된다는 결론에 이르렀다. NSCEB는 미국 의회 산하의 초당적 독립 자문 기구로, 2025년 4월 8일 생명공학 경쟁에서 앞서 나가고 중국의 속도를 늦추도록 보장하는 최우선 권고안을 마련했다. 글로벌 공급망이 이미 복잡하게 작동하고 있어 완전한 내수화는 불가능하다는 판단 아래 몇 가지 대안이 제시됐다.

NSCEB 생명공학 육성 전략 보고서 요약

전략	구체적인 시행 방안 중 특이사항(요약)
국가 차원에서 생명공학을 우선시할 것	대통령이 임명하는 소장을 통해 생명공학 경쟁 및 규제에 관한 부처 간 조치를 조정
민간 부문을 동원	비정부 기관 주도 독립 투자 기금 설립, DOE·상무부·DHS의 제조 시설 구축 지원, 특정 중국 생명공학 공급업체 이용 금지
국방 분야에서 이점을 극대화	DOD가 민간 기업과 협력해 상업 시설을 전국에 건설, 중국 생명공학 기술 개발을 지원하지 않도록 해외 투자 규정 마련
경쟁사보다 혁신적인 우위를 점하라	생물학적 데이터 웹(WOBD) 구축 승인, 중국의 민감 데이터 획득 차단, 국립 연구소 네트워크 내 생명공학 센터 설립
미래의 생명공학 인력을 양성	OPM의 부처 간 인력 교육 지시, 연방 기관 전문성 확보, 국내 바이오 제조 인력 양성 프로그램 극대화
동맹국·파트너의 집단 역량 동원	미 국무부 국제 기술 안보 및 혁신 기금 범위에 생명공학을 포함

원료·중간체·가공·최종 생산물 유통 등 모든 API에 들어가는 KSMS(화주 관리 시템)로부터 올바른 데이터를 확보하고 매핑해야 한다는 지적이 나왔다. 저마진 제품과 PPE 생산 회사는 대부분 자본력이 약하기 때문에 CAPA 확보를 위한 정부 지원 강화가 필요하며, FDA와의 사전 협업 교육도 중요한 과제로 꼽혔다. 국제 협력 전략에 참여하기 적합한 API 공급 국가로는 India, Mexico가 제안됐다. 인재 확보 전략과 관련해서는 중국이 포스닥 인재 가족의 정착을 지원하는 프로그램을 운영 중이라는 점이 소개됐고, 미국도 고급 인력의 정착을 비자 정책·정착 비용 지원 등으로 적극 유치해야 한다는 의견이 나왔다.

Genentech 후원 세션에서는 NIH 예산 삭감에 대한 우려가 다뤄졌다. 트럼프 행정부는 2026년 NIH 예산을 전년 대비 40% 삭감했는데, 민간 자금은 대체제가 아니라 보완재일 뿐이며 안전한 프로젝트에만 자금을 지원하려는 사고 방식이 문제로 지적됐다. 민간 자금 역시 기초 연구보다 중개 연구에 관심이 많아 혁신 신약 개발의 기반인 기초 연구가 더욱 약화될 것이라는 우려가 나왔다. 현재의 예산 삭감이 결국 미래에 더 많은 예산을 쓰게 만들 것이며, 혁신에 대한 지원을 막음으로써 중국과의 경쟁에서 패배할 것이라는 경고도 이어졌다. 중국은 바이오 연구에 1조 달러를 쏟고 있고 5년의 장기 비전을 갖고 있으며, 중국의 임상 속도는 미국보다 빠르고 환자 수는 더 많고 비용은 더 저렴해 미국이 경쟁하기 어려운 요소로 지목됐다.

팬데믹 이후 5년이 지난 지금도 의료 대응력은 여전히 중요한 이슈다. 지난 독감 시즌 소아 사망자 수는 289명으로 역대 최고치를 기록하며 예방·대응력의 취약함이 드러났다. 백신/감염 세션을 후원한 기업은 Merck & Co.(MSD)가 유일했다.

팬데믹 이후 의료 대응 관련 이슈

주제	세부 내용
생물 감시 시스템 강화	조기 대응책 연구 개발을 위한 데이터 수집, 위협 식별, 플랫폼 투자 방향 제시 등 핵심 역할
의료 대응 전략 강화	OTA(Open Trading Agreement), FAR(연방조달규정) 기반 조달 도구를 활용한 대응책 개발 가속화 필요
미국 내 바이오 제조 역량 확대	협력 인프라 구축, 인력·인허가·공급망·정책 문제의 종합적 해결 필요
예산 삭감으로 인한 대응력 약화 우려	CDC 예산 삭감, 코로나19 관련 예산 환수, 보건 기관 개편이 감시·대응 인프라를 약화시킬 위협

3. 제약/바이오 산업을 위한 AI
투자 수익률(ROI)을 높이기 위해 AI 활용 사례는 계속 확장돼야 한다는 공감대가 확인됐다. 생성형 AI 모델은 유전체 데이터 기반 예측치를 높이고 임상시험 설계를 최적화해 자본 투입 규모를 줄이는 데 기여하고 있다. 양자 컴퓨팅의 발달은 표적 식별과 화합물 최적화를 가속화할 것으로 전망됐고, 에이전트형 AI는 환자 모집 지연, 행정적 병목 등 임상 운영의 비효율성을 개선할 것으로 기대됐다.

AI가 제약/바이오 산업에 보편적으로 적용되기 위해서는 임상 준비를 보장할 검증·데이터 무결성·규제 채택의 새로운 표준 설정, 사이버 보안 위험 대응, 알고리즘을 넘어선 혁신적 조직 구축, 바이오텍과 AI 개발사의 전략적 파트너십 활성화, AI 기반 벤처 기업이 생존할 수 있는 환경 구축이 필요하다는 점이 강조됐다. 특히 데이터 소유권과 AI 플랫폼 수익화가 가능해야 지속가능한 파트너십이 형성될 수 있다는 지적이 나왔다.

AI는 단일 카테고리로 가장 많은 주제의 Session이 진행됐고, 그중 Lilly의 참여가 가장 많았다. AI로 신약 개발에 접근하는 것은 이제 당연한 수순이 됐고, 생성형/에이전트형/양자컴퓨팅 등 어떤 AI를 어느 단계에 활용할지, 임상·규제에 AI를 활용해 효율성과 투명성을 높이는 방법 등 고차원적 논의로 옮겨가는 흐름이 확인됐다.

AI-Biopharma 협력에서 각 기업이 위치한 영역

계층	역할
Frontier 기반 모델(Frontier LLMs)	여러 산업 전반에 적용되는 최첨단 범용 에이전트 기능
Bio-native, 범용 에이전트	제약/바이오 유틸리티 및 도메인 특정 도구 통합, Frontier LLMs 위에서 작동
전문가 모델 및 에이전트	생물학적 발견 및 검증, 분자 설계, Lead Optimization, 비임상 안전성, IND-Enabling 연구, 임상 전환(Ph1-2) 등 특정 R&D 작업에 특화

4. 빠르게 성장 중인 중국
중국 바이오 기술 산업은 2023년 이후 빠르게 발전해왔다. 초기에는 종양학 분야에서 혁신이 관찰됐고, 2025년 이후에는 면역학, 신경학, 안과학, 비만 등 다양한 치료 분야로 프로젝트가 확대됐다. 인공지능을 신약 개발에 접목하는 데 적극적이었는데, 바이오 산업계가 개발에 AI를 활용하는 것을 넘어 정부가 AI 관련 인적·유형자산적 인프라에 함께 투자하며 발전 속도를 더 높였다. 기술이전은 물론 임상시험 건수와 제약 파이프라인이 양적으로 빠르게 확대되고 있고, 주요 학술지 게재 등 연구 성과 증가로 기술 신뢰도도 함께 성장하는 추세다. 원료 등 저비용 자체 생산, 신약 개발 플랫폼 구축, 세계적 수준의 치료법 상용화에도 주력하며 선순환적 생태계를 구축해 나가고 있다.

"ADC, GLP-1 그리고 그 이상: 중국이 26년 신약 개발 환경에 미치는 영향" 세션에서는 중국이 새로운 아이디어에 대한 승인 속도가 미국만큼 빠른데 임상 속도는 오히려 더 빠르다는 점이 지적됐다. 인간 데이터 수집 속도와 상업화 속도가 증가하면서 개발 데이터 축적과 자본의 선순환으로 바이오텍의 생존력이 더욱 강화되고 있다는 설명이다.

중국 관련 Session 요약

주제	주요 내용	참석 패널
ADC, GLP-1 그리고 그 이상: 중국이 26년 신약 개발 환경에 미치는 영향	2023년 이후 중국 바이오 기술 산업의 치료 혁신 분야 발전, 시장 발전 근거 논의	Judith Li(Lilly Asia Ventures), Stefanie Schubert(SRH Heidelberg), Valerie Yu(Tencent Investment), Alex Zhavoronkov(Insilico Medicine), Weichang Zhou(MediLink Therapeutics)
중국과 미국 바이오 기술: 변화하는 환경 속에서 파트너십을 구축하는 방법	미중 관계의 상호 의존성과 긴장, 생태계의 지속적 번영 방안 논의	June Lee(Abivax), Lila Hope(Sidley Austin), Nisa Leung(Aulis Capital), Ken Song(Candid Therapeutics), Samuel Zhang(Innovent Biologics)
치료법 경쟁: 미·중 생물의학 경쟁력 평가표	Cure Innovation Index 기반 설문조사 결과로 미중 혁신 현황 공유	Seema Kumar(Cure), Vanessa Almendro Navarro(City of Hope), Yan Ling(Takeda), John Schiel(ARPA-H), Jue Wang(Insilico Medicine)

패널로 참여한 Insilico Medicine은 2014년 설립된 AI 기반 신약개발 기업으로 미국 보스턴에 본사를 두고 있으며 2025년 12월 홍콩(HKEX) 시장에 상장했다. Insilico가 언급한 중국의 강점은, 초기 단계 자산에도 최고가를 지불할 자본력을 갖춘 기업이 다수 존재하고, 수많은 딜 경험으로 BD 역량이 계속 발전해 Sub-Licensing을 고려한 공동 개발 파트너로도 좋다는 점이었다. 우수한 인재와 높은 노동 강도("주말 없이 7일, 새벽 2시까지 일한다")로 빠른 피드백이 가능해 Insilico가 거래 시작부터 완료까지 한 달밖에 걸리지 않은 사례도 공유됐다. 중국의 대규모 인구와 빠른 임상 승인으로 AI 후보물질과 새로운 플랫폼의 적합성을 빠르게 테스트할 수 있다는 점도 강점으로 꼽혔다.

세션에서는 몇 가지 주목할 질의응답이 이어졌다. 중국이 First in Class(FIC)에 투자하는 경향이 적다는 지적에 대해서는, 지난 5년간 과학적 위험과 인프라 부족을 인지해 Best in Class(BIC)에 집중했지만 현재는 FIC에 도전할 자본력이 충분하다는 답변이 나왔다. BIC 개발 과정에서 쌓은 임상 관리·승인 노하우와 데이터 수집이 FIC로 재투자되는 선순환 구조가 형성되고 있다는 설명이다. 중국이 현재 집중하는 영역은 데이터 수집으로, 중국 기업들이 중국 데이터만 보유한 것의 한계를 느끼고 있어 Tencent Investment도 데이터 수집용 모바일 엔지니어링에 투자를 집중하고 있다. 참고로 중국은 국가발전개혁위원회(NDRC) 주도로 5년간 2조 위안(약 2,950억 달러)을 투입해 전국 데이터센터를 하나로 잇는 최대 규모의 AI 인프라망 구축을 추진하고 있다(2026년 6월). 향후 5~10년 사이 중국은 ADC와 GLP-1 같은 유행이 오면 가장 먼저 이익을 취하는 국가가 될 것이라는 전망도 제시됐다.

5. 유전공학/세포치료제
CMO/CDMO 기업들의 제조 modality 다양화와 함께 세포 및 유전자 치료의 제조 관련 혁신이 이루어지고 있다. 자동화, AI, 디지털 트윈, 고급 분석 기술이 일관성·속도·확장성을 높이고 있고, 융합 과학 발전이 생물공정 엔지니어링, CDMO, CGT 플랫폼 개발 전반에 영향을 미치고 있다. 이는 원가 절감과 재현성 향상에 기여하며 상업적 규모의 글로벌 공급도 가능하게 할 전망이다. CGT의 상업화와 임상 진입 사례가 늘어나면서 희귀 질환 시장이 개화하고 있는데, 희귀질환 중 치료법이 있는 질환은 5% 미만에 불과하다.

유전공학/세포치료제 관련 Session 요약

주제	주요 내용
세포 및 유전자 치료제 기술 논의	생물공정 엔지니어링, CDMO, CGT 혁신 분야 전문가들의 최근 동향 소개
in vivo 줄기세포 엔지니어링의 개발 현황	조혈 줄기세포(HSC) 표적화 방법, 치료 기회·전달·안전성·규제·상업화 모델 논의
이종이식의 임상 도입	인체 대상 이종이식 연구 데이터, 유전체 공학 발전, 임상 전환에 필요한 요소
mRNA 활용: 공중 보건 및 글로벌 안보를 위한 전략적 자산	mRNA의 신속성·유연성을 바탕으로 팬데믹 대비·생물방어 등 국가 전략 자산화 논의
희귀 질환을 위한 세포·유전자 치료법 개발 가속화	CGT의 희귀 질환 최신 임상 데이터, 소규모 환자 집단 대상 임상 근거 생성 전략
세포/유전자치료를 받은 선구적인 환자들의 사례	최초 치료 경험 환자들의 실제 경험 공유, 생명공학 혁신의 중요성 재조명
유전성 망막 질환을 위한 차세대 치료법	시력 보존·회복 가능성, 효과 지속성 및 재투여, 대규모 생산 과제 논의
CAR-T 치료법의 지역사회에 보급방안	치료 거점을 대학병원에서 지역사회 종양학 환경으로 확대하는 방안 (BMS 패널)
세포 및 유전자 치료 생태계 전반에 걸친 기술의 발전과 통합	AAV 벡터 안전성 문제, 신규 벡터·전달 기술, 약가 정책·지불자 인센티브 조정 필요성

주요하게 다뤄진 기술 분야를 보면, 생체 내 조혈 줄기세포(HSC) 엔지니어링은 일시적 전달이나 in vitro 방식이 아닌 in vivo 개념으로 접근하며, 맞춤형이 아닌 기성품 형태로 개발돼 상업화 가능성과 시장성 확대에 유리하다는 평가를 받았다. 이종이식 분야에서는 2025년 10월 미국에서 유전자 편집된 돼지 신장을 이식받은 환자가 8개월 이상 생존한 사례가 소개됐고, FDA 승인으로 임상시험이 가능해지면서 전례 없는 속도로 발전하고 있다. mRNA 의약품은 자연재해·사고·적대적 공격 등 다양한 위협에 신속 대응할 수 있는 유연성과 확장성을 지녀 각국 정부가 국내 생산 역량 확보 전략을 세워야 한다는 지적이 나왔다. CAR-T 치료법은 지리적·시스템적 장벽과 인식 부족으로 적격 환자 치료에 어려움을 겪고 있어 지역사회 기반 인프라 투자가 필요한 상황이다.

6. 그 외 논의된 적응증: CNS·대사질환·면역질환·희귀질환
CNS 분야에서는 임상 진입을 위해 전임상 단계에서 고려해야 할 요소로 임상 적용 가능성이 높은 질병 모델 설정, 인과적 치료 표적 발굴·검증, 환자 분류용 바이오마커 활용, 의미 있는 평가변수 설정, 혈뇌장벽 통과 약물 전달 방법 개발이 제시됐다. 알츠하이머를 만성염증과 유전학적으로 접근해야 한다는 의견도 나왔다.

대사질환 분야는 주요 세션 1개와 중국 시장 관련 논의 1개로 총 2개에 그쳐, 시장 규모에 비해 크게 주목받지 못했다는 평가가 나왔다. GLP-1 수용체 작용제가 놀라운 효능을 입증했지만 이제는 상업화 단계로 접어들며 혁신성이 감소했다는 정의가 내려졌고, 신경염증 억제제·운동 모방제·대사 조절제 같은 경구용 소분자, 투여 횟수가 적은 유전자 치료제, 성장 인자 경로를 표적으로 체성분을 최적화하는 단백질 치료제 등 GLP-1을 넘어서는 병용·보완 전략이 제시됐다.

유전성 망막 질환(IRD) 세션에서는 패널 중 Opus Genetics 외 모두 연구기관이어서 빅파마의 관심을 확인하지 못한 점이 아쉬움으로 지적됐다. 심혈관 질환은 주요 세션은 아니었지만(2개 세션) 1개 세션에서 MSD가 후원했다는 점이 특징적이었고, 유전자 치료제 발달로 증상 관리를 넘어 치료·복구 패러다임에 도전하고 있다는 점이 짚어졌다. 면역 질환 분야는 2025년 노벨 생리의학상 수상 분야인 '말초 면역 관용(Peripheral immune tolerance)'과 '조절 T세포(Treg)'를 다룬 세션이 1개 진행됐는데, 면역 체계 억제가 아닌 면역 균형 유지 기전으로 자가면역 질환에 접근하는 방식에 관심이 증폭되는 계기가 됐다.

희귀질환 치료제 개발 활성화와 상업화 성공을 위해서는 환자·보호자 의견을 반영할 수 있는 FDA와의 직접 소통, 새로운 평가 지표 활용, 무작위 대조 시험이 부적절한 경우를 위한 전략적 임상 설계(기능적 바이오마커 활용, 이질성을 수용하는 통계 모델 등)가 필요하다는 논의가 이어졌다. 소아 희귀질환 우선심사 바우처(PRV) 프로그램은 후속 제품 승인 신청 시 FDA 우선 심사를 받을 수 있는 제도지만, '24년부터 입법 불확실성에 직면해 의회가 갱신 조치를 취하지 않으면 만료될 위험에 처해 있다는 우려가 제기됐다. 적응형 임상시험 전략(Adaptive Design)은 소규모 환자 집단인 희귀질환에 적합한 설계 방식으로, 25~26년 사이 상업화에 성공한 사례가 소개됐다.

7. 중국 외 국가별 주요 주제
국가별 주요 주제

국가	Session 개수	주요 강조 내용
한국	1개	중국을 제외한 아시아 지역에서 투자 유치 선도, Best-in-Class 대비 혁신 신약·신규 모달리티 집중, 세계적 수준의 CDMO와 임상시험 센터 제공
일본	1개	혁신적 신약 평가 시스템, AMED·PMDA 등 정부 지원 확대, 규제·가격 책정 개혁, 임상시험 인프라 개선
유럽(영국 포함)	5개	생명공학법(Biotech Act) 등 입법 구체화, EU 차원 핵심성과지표(KPI) 도입으로 임상 투명성·책임 강화, 핵심 생명과학 전략에 따른 연구 투자 계획 발표 예정
중동국가	4개	AI·유전체 데이터 프로젝트로 정밀 의학·조기 진단 발전, UAE '인공지능·데이터 청' 설립(2026년 6월), Emirati Genome Program(2023년 3월)
아시아(NewCo 모델)	1개	미국-아시아 간 NewCo 설립 가속화, 중국 NewCo는 중국에서 초기 단계(CMC·독성학) 후 미국/유럽으로 확장하는 구조

NewCo 모델 세션에서는 라이선스 도입이 핵심 성장 동력이며, 기업들이 자본 효율적인 혁신과 파이프라인 확장 경로를 추구한 결과라는 분석이 나왔다. NewCo에서 주도권을 갖기 위해서는 IP, FTO, CMC 엄격성을 포함한 글로벌 개발 전략이 필요하며, 중국에서는 BIC가 빠르게 증가하고 임상 단계도 높아지고 있어 더 많은 중국 뉴코가 미국에서 사업을 시작할 것으로 전망됐다. 다만 바이오시큐어법과 중국 규정 같은 법률 리스크가 생명공학 벤처에 불확실성을 가중시키고 있다는 지적도 함께 나왔다.

8. CDMO 산업 동향
Specialized Modalities(Biologics, Cell & Gene, mRNA, ADCs) 관련 CMO/CDMO 기업만 144개가 참여했다. 국내 주요 기업으로는 삼성바이오로직스, 셀트리온, SK팜테코, 에스티팜/비티젠(구 에스티젠바이오), 프레스티지바이오파마, 롯데바이오사이언스, 바이넥스 등이 전시에 참여했다. 삼성바이오로직스는 송도 공장과 최근 인수한 록빌 공장의 Large Scale 생산 Capacity를 강조했는데, 향후 총 생산능력을 1,385kL까지 확대할 계획을 제시했다. Lonza는 다양한 size와 modality를 갖는 단백질 의약품 생산 역량을 강조했다. Fujifilm은 다양한 modality 생산 능력보다는 북미·유럽·중국·일본 등 각국에 구축한 생산 시설 현황을 강조했고, Catalent는 항체 바이오의약품에 더해 다양한 세포/유전자치료제 modality에 대한 개발 역량을 내세웠다.

세션에서는 글로벌 공급망과 수용력(Capacity)에 대한 논의가 집중적으로 이뤄졌다. 상업적 준비 단계(BLA 신청 준비)에서 상업적 입지, 인프라 복원력, 국가별 규제·검사 프로세스 차이가 출시 시점과 장기 공급 가능성에 직접 영향을 미친다는 점이 강조됐다. 개발 단계부터 체계적인 규모 확대 전략과 미국 기반 제조가 필요하며, 이는 품질보증(PPQ)과 상업적 출시까지의 안정적 연결고리 역할을 한다. CMC가 바이오 기술의 경쟁 우위가 되기 때문에 CDMO 기업이 능력을 고취해야 하며, 일반적인 CMC 오류도 경쟁 심화 분위기 속에서 가치 변곡점을 지연시킬 수 있다는 경고가 나왔다. CMC 전반에 AI를 적용해 QMS, 일탈 및 CAPA 관리, CDMO 감독을 효율화하는 전략도 함께 제시됐다.

9. 글로벌 빅파마들의 관심사
Novo Nordisk는 기업이 주제인 세션을 2개 진행했다(파트너십 탐색을 위한 홍보, Akero 인수 스토리). 심장 대사, 대체 전달 플랫폼, 새로운 메커니즘, undruggable target에 접근할 수 있는 모달리티에 큰 관심을 갖고 있다고 밝혔고, BD팀이 중국 내 두 군데 위치해 있어 타 빅파마와 마찬가지로 중국에서의 BD가 활발함을 확인할 수 있었다. 희귀 혈액·신장 질환과 신규 modality 플랫폼도 특수 관심 영역으로 언급됐다.

Novo Nordisk가 찾고 있는 기술 분야

관심 질환	상세 내용
당뇨	GLP-1/인크레틴 기반 치료제 및 인슐린 분야 차세대 혁신, T1D·T2D 새로운 메커니즘 및 질병 완화제
비만	에너지 섭취·소비 조절의 새로운 접근 방식, 체중 감량의 질적 향상 및 예방 접근
심혈관 대사 질환	동반 질환 개선을 위한 새로운 Modality 및 MoA
MASH	경구용 치료제, 안전성·내약성·편의성
희귀질환	혈액·신장 질환 관련 다양한 MoA
Modality 플랫폼	효능·환자 경험·치료 결과 개선 가능한 신규·혁신·차세대 기술

MASH 자산 확보를 위해 Akero를 인수한 비하인드 스토리를 세션 주제로 삼은 점에서, 인수가가 너무 높았다는 시장 평가를 의식하는 듯한 인상을 받았다. Akero 인수 건은 최대 규모 $5.2B였던 반면, Roche의 89bio 인수 건은 $3.5B였다.

Johnson & Johnson은 AI가 인간의 능력을 증폭시키는 역할이지 대체제가 아니라는 점을 명확히 했고, AI를 약물 개발 전체 스펙트럼과 제조 단계까지 확장 적용하고 있다고 밝혔다. 성공과 실패 모두에 대해 사후 검토를 진행해 더 효과적인 자산을 설계하는 중장기적 비즈니스 파트너십을 강조했는데, Yellow Jersey Therapeutics 인수 사례에서 IL3RαxIL31 이중 타겟 항체가 아토피피부염 임상2b상에서 인종·지역적 차이를 원인으로 실패해 개발을 중단했지만, 분석 데이터와 피드백을 모회사인 Numab에 전달하며 상생을 도모했다는 설명이 이어졌다. 새로운 치료 영역으로는 일부 고형암 유형으로의 확장에 대한 관심이 유일하게 언급됐다. Genentech은 창립 50주년을 맞아 세션을 진행하며 신약 개발에서의 AI 역할을 강조했는데, 23년 11월부터 NVIDIA와 협력해오고 있다.

빅파마들이 후원하거나 패널로 참여한 세션은 투자/전략, 정책/규제, AI, CNS, 백신/감염, 희귀질환, 항암 등 카테고리에 걸쳐 매우 다양하게 진행됐다. 대표적으로 Boehringer Ingelheim·Johnson & Johnson·Amgen·Genentech은 전략적 파이프라인 다각화와 임상시험 설계 방식을, Astellas Pharma·Bayer·CSL·Pfizer는 불확실한 시기의 거래 성사 전략을, Sanofi·Merck·Johnson & Johnson은 파이프라인 격차와 특허 만료에 대응하는 차세대 거래 방향을 논의했다. Eli Lilly and Company는 AI가 바이오제약 산업을 실제로 어떻게 변화시킬지, NVIDIA·BMS와 함께 생성형 AI 모델을 활용한 유전체 데이터 생성을 다뤘고, Microsoft는 AI 시대의 생물의학적 데이터와 사이버 보안을 주제로 세션에 참여했다. Moderna·GSK·Roche는 혁신적 제조 기술 도입에서의 규제 현황을, AbbVie·Roche·Eli Lilly·BMS는 알츠하이머와 CNS 치료제 개발 전략을 각각 다뤘다.

10. Team Korea: 한국관
올해 참석한 국내 기업 및 기관은 약 350개로, 개최국인 미국 다음으로 두 번째로 많았다. 한국관의 면적 또한 타 국가 대비 가장 큰 수준이었고, 상장사와 비상장사가 모두 참석했다. 한국을 주제로 한 세션에는 국내 기업 중 삼성바이오로직스, 일동제약, 에이비엘바이오가 패널로 참석했고, 해외 기업으로는 Boehringer Ingelheim이 패널로 참석해 제약/바이오 신약 개발 국가로서 한국의 우수성을 알렸다. 한국은 중국을 제외한 아시아 지역에서 투자 유치를 선도하고 있으며, Best-in-Class나 유사 기전 신약보다는 혁신 신약이나 신규 모달리티에 집중하는 경향을 보이고 있고, 신약 개발 위험을 신속히 줄일 수 있는 세계적 수준의 CDMO와 임상시험 센터를 제공하고 있다는 점이 강조됐다.

11. Bio-USA 2026으로부터 얻은 시사점
새로운 플랫폼 기술에 대한 접근성과 효율성을 높이려면 의약품 허가 체계가 유연해야 한다는 점이 첫 번째 시사점으로 꼽혔다. 소아의 임상 참여를 높여야 한다는 지적도 나왔는데, 희귀 질환은 소아기에 최대 효과 시점(PMI)이 나타나 질병 부담이 가장 높은데도 치료 가능 기간이 짧고, 이런 환자를 배제하면 치료 접근성 지연, 시험 타당성 약화, off-label 사용 조장 위험이 있다는 이유에서다. 중요한 결정에는 Real World Data(RWD, 실사용데이터) 활용도를 높여야 하며, 청구 기반 데이터에 과도하게 의존하는 경향이 이해관계자 간 데이터 접근성 불평등과 중장기적 데이터 인프라 부족으로 이어진다는 지적이 있었다. 바이오마커 관련 법률을 재정하고 실무에 적용하면 환자의 정밀 검사 접근성을 향상시키고 보험·진단 정책 재편에도 기여할 수 있다.

임상기관은 정적인 서류 기반 검토 방식에서 역동적이고 실시간 데이터 교환 방식으로 전환할 필요가 있으며, 이는 개발 초기 단계에서 실행 가능한 피드백을 제공해 위험을 줄이고 투명성을 높이는 효과가 있다. 환자 경험 데이터(PED)와 관련해서는 제약회사와 규제 기관 간의 조기 협력이 촉진돼야 한다는 점도 강조됐다. 다만 규제 기관은 조기 소통을 권장하면서도 실상 피드백과 지침이 불확실해, 제약회사들이 신약 개발에서 PED를 최적으로 활용하지 못하고 있는 현실이 지적됐다.

AI로 인해 Best in Class 개발 속도가 빨라지면서 바이오 개발은 더욱 속도전이 될 것으로 전망됐다. 한 분야에서 성공 사례가 나오면 다른 기업들이 이를 관찰하고 따라가는데, AI가 이 속도를 부추기고 있다는 것이다. "경쟁 증가 → 자산의 수 증가 → 기회·가격 감소 → 후발주자의 기회비용 증가·기대 수익 감소"라는 흐름의 속도가 빨라졌는데, 최근 2~3년간의 GLP-1 경쟁이 대표적인 사례로 제시됐다. 중국이 First in Class에 투자하는 혁신성은 아직 부족하다는 시각도 있지만, BIC 개발 과정에서 FIC를 개발할 과학적·제도적·인프라적 기틀을 이미 마련했고 충분한 자본력을 갖춘 만큼 향후 5년은 주목해야 한다는 전망이 나왔다. 기업의 성과는 투자자(FI, SI 모두 포함)의 안목을 고취시키는 데도 기여하는데, 신뢰가 쌓이고 파트너십이 강화되는 과정에서 투자자들이 교육돼 더 나은 비전에 투자하게 되고, 이는 국가 내 기술이전 성공사례가 많을수록 더 경쟁력 있는 기술이 도출되는 이유이기도 하다.

마치며
이번 Bio-USA 2026은 미국 중심의 제약/바이오 생태계가 정책·규제 불확실성, 예산 삭감, 중국의 부상, AI발 속도전이라는 세 가지 압력을 동시에 마주하고 있음을 보여줬다. 미국은 완전한 내수화가 불가능하다는 현실을 인정하고 기초 연구에 대한 투자를 지키는 방향으로 전략을 재설계해야 하는 국면에 놓여 있고, 중국은 BIC에서 FIC로의 전환을 준비할 만큼 자본력과 인프라를 갖춰가고 있다. AI는 이제 활용 여부가 아니라 어떻게 end-to-end로 통합하고 지속가능한 파트너십을 만들 것인가의 문제로 넘어갔다. 한국은 이 흐름 속에서 세계적 수준의 CDMO와 임상시험 인프라를 무기로 아시아의 차세대 혁신 허브로 자리매김할 기회를 맞고 있는 만큼, 의약품 허가 체계의 유연성 확보와 실사용데이터 활용 확대 등 정책적 뒷받침이 함께 이뤄져야 할 시점이다.

자료: Bio-USA 2026, 하나증권 (Analyst 김선아)

[DS투자증권] 미국 고용 착시와 AI 밸류에이션 경계, 지금은 리스크 관리가 우선

눈치보는후드티 — Fri, 3 Jul 2026 10:14:00 +0900

[DS투자증권 양형모]

어려운 장세 속에서 또다시 보수적인 시각을 전해드리게 되어 마음이 무겁습니다. 하지만 지금은 낙관보다 시장이 보내오는 냉정한 시그널을 그대로 수용하고, 흐름에 유연하게 대응하는 것이 리스크를 관리하는 최선의 길이라는 판단입니다.

어제 발표된 6월 비농업 신규 고용은 5만 7천 명 증가에 그치며 시장 예상치(11만 5천 명)의 절반 수준에 머물렀고, 4~5월 수치도 합산 7만 4천 명 하향 조정됐습니다. 실업률은 4.2%로 오히려 떨어지면서 헤드라인은 좋아보였지만 실상은 정반대입니다. 가계 고용은 50만 7천 명 감소했고, 구직을 포기하고 노동시장을 이탈한 인구가 72만 명 늘어나며 경제활동참가율은 61.5%로 2021년 3월 이후 최저치까지 내려왔습니다. 일자리를 구해서 실업률이 내려간 것이 아니라, 노동시장 이탈이 만들어낸 착시라는 판단입니다.

또한 통상 6월은 본격적인 휴가철을 앞두고 레저 및 숙박업에서 대규모 계절 고용이 일어나는 시기이고, 올해는 북중미 월드컵 특수까지 겹쳤습니다. 그런데 오히려 이 분야에서 6만 1천 명이 감소했습니다. 미국 실물 경기는 좋지 않습니다.

현재 미국 시장의 자금 흐름은 두 갈래로 정리되고 있습니다. 하나는 그동안 상승을 주도했던 AI 반도체의 차익실현이고, 다른 하나는 그동안 박살났던 소프트웨어와 바이오, 그리고 일부 빅테크(Capex 속도 조절로 현금흐름 개선이 기대 프라이싱)로의 분산 투자입니다.

물가 때문에 완화 신호를 주지 못하는 사이 고용과 소비가 식어가는, 미국은 딜레마에 빠진 셈입니다. 추가 리서치가 필요하겠지만 저는 금리가 궁극적으로 인하 사이클(미중 냉전)로 가야 한다고 봅니다. 그 과정에서 미국 물가를 확실히 잡기 위해서는 첫째 AI 인프라 투자의 속도 조절이 있을 수 있고, 둘째 이로 인해 가속도가 붙었던 증시의 속도 조절도 가능할 수 있다는 판단입니다.

11월 중간선거도 변수입니다. 역사적으로 집권당은 중간선거에서 의석을 잃어왔고, 물가와 생활비 부담이 쟁점으로 부상한 가운데 여론조사상 민주당의 하원 탈환 가능성이 높게 점쳐지고 있습니다. 이러한 정치 리스크 역시 이미 주식시장에 작동(3~4개월 전 포트폴리오 작업)하고 있는 것으로 보입니다.

투자심리 악화 또한 보여지고 있습니다. 앤트로픽이 자체 AI 칩 생산을 위해 삼성전자 파운드리의 2나노 공정과 첨단 패키징 활용을 협의 중이라는 소식이 전해졌습니다. 파운드리에 명백한 호재임에도 삼성전자는 분봉 고점을 지키지 못하고 밀리고 있습니다. 호재에 반응하지 못할 만큼 투자심리가 위축되어 있다는 의미이고, 나아가 기존 대장주의 교체 가능성을 시사하는 신호로도 해석할 수 있습니다.

밸류에이션 착시도 경계해야 합니다. 밸류에이션은 미래 실적을 현재로 당겨오는 작업(미래 언제까지 반영했는지 알 수 없음)입니다. 그런데 지금까지의 성장이 Q보다 P에 의존해온 만큼 수요가 흔들리는 순간 착시 효과가 클 수 있습니다. 지난 코멘트에서 말씀드렸던 가격 인상에 기댄 EPS 성장 논리의 균열과 같은 맥락입니다.

미국 내에서 AI 관련 노이즈가 서서히 고개를 들고 주가에 프라이싱되는 상황이지만, 방향성은 여전히 명확하지 않습니다. 지금은 여러 요인이 명확하게 드러나지 않은 채 불확실성만 가중되고 있는 장세입니다. 따라서 섣부른 바텀 피싱 베팅은 지양해야 하며, 시장 방향성의 가시성 및 대장 섹터가 명확해지기 전까지는 리스크 관리가 최우선이라는 기존 판단을 유지합니다.

보다 자세한 내용은 7월 중 발간되는 DS투자증권 하반기 전망을 통해 말씀드리겠습니다.

출처: DS투자증권

캐나다 주도 '글로벌 국방은행' 창립 추진…한국 합류 가능성은

눈치보는후드티 — Fri, 3 Jul 2026 07:45:45 +0900

캐나다가 다음 주 튀르키예에서 열리는 나토 정상회의를 계기로 '국방·안보·회복력 은행(DSRB)' 창립 회원국 명단을 발표할 계획이다. 최대 1천억 파운드(약 205조원) 규모의 저리 자금을 조달해 동맹국 국방력 강화를 지원하는 것이 은행의 핵심 목적이다. 이번 구상을 이끄는 캐나다 사업개발은행(BDC)의 이자벨 위동 CEO는 로이터와의 인터뷰에서 한국과의 합류 가능성을 "반반"으로 평가했다.

1. 구상의 배경

마크 카니 캐나다 총리는 미국 주도 세계 질서의 균열에 대응하기 위해 올해 중견국 동맹을 촉구해왔다. DSRB 설립은 이러한 다자 협력 구상의 핵심 축으로 추진되고 있다. 카니 총리는 처음부터 완벽한 참여국 구성을 기다리기보다, 준비된 국가들을 먼저 결집한 뒤 추가 가입 문을 열어두는 방식을 강조한 것으로 전해졌다.

2. 창립 회원국 명단 발표 시점

위동 CEO는 나토 정상회의를 사실상의 마감 기한으로 삼고 있다고 밝혔다. 창립국은 캐나다를 제외하면 대부분 유럽 국가로 구성될 전망이며, 약 10개국 규모가 될 것으로 알려졌다. 다만 자본금 출자 약정 등 최종 협상 결과에 따라 발표 자체가 무산될 가능성도 배제하지 않았다.

3. 한국의 합류 가능성

위동 CEO는 한국과 생산적인 대화를 나눴다고 밝히며, 합류 가능성을 반반으로 평가했다. 현재 가입이 임박한 다른 G7 국가는 없다고도 언급해, 한국이 비유럽권 참여국 중 상대적으로 논의가 앞서 있는 국가임을 시사했다. 한국 기획재정부는 캐나다 측 제안을 검토 중인 것으로 전해졌다.

4. 성공의 관건

로이터는 DSRB가 최고 신용등급을 확보하려면 핵심 경제국들의 전폭적인 지원이 필수적이라고 전망했다. 초기 창립국 규모가 크지 않은 만큼, 이후 주요국의 추가 합류 여부가 은행의 신용도와 조달 능력을 좌우할 핵심 변수로 꼽힌다.

DSRB 개요

구분	내용
명칭	국방·안보·회복력 은행(DSRB)
주도국	캐나다 (마크 카니 총리 구상)
목적	동맹국 국방력 증진을 위한 저리 자금 조달
조달 목표 규모	최대 1천억 파운드(약 205조원)
발표 예정 시점	나토 정상회의 (튀르키예 개최)
예상 창립국 수	약 10개국, 대부분 유럽 국가
한국 합류 가능성	"반반" (BDC CEO 평가)
검토 상태	한국 기획재정부 제안 검토 중

한국이 합류하게 됐을 때의 의의

한국이 DSRB 창립 회원국으로 합류할 경우 몇 가지 측면에서 의미가 있다. 첫째, 유럽 중심으로 구성되는 다자 국방금융 체계에 비유럽권 국가로서 초기 단계부터 참여함으로써 향후 은행 운영 원칙과 지원 대상 결정 과정에 목소리를 낼 수 있는 위치를 확보하게 된다. 둘째, 방위산업 분야에서 한국의 위상을 감안하면, 동맹국 국방력 증진을 위한 저리 자금이 조달되는 구조 안에서 한국 방산기업의 수출 및 협력 기회가 확대될 가능성이 있다. 셋째, 카니 총리가 강조해온 중견국 연대 구상에 참여함으로써 미국 중심 안보 질서 재편기에 한국이 다변화된 협력 네트워크를 확보하는 전략적 효과도 기대할 수 있다. 다만 자본금 출자 규모, 최고 신용등급 확보 여부, G7 등 핵심 경제국의 참여 시점 등 아직 불확실한 변수가 많은 만큼, 실제 합류 여부와 그 조건은 향후 협상 결과를 지켜봐야 한다.

마치며

DSRB 창립 발표는 나토 정상회의를 기점으로 윤곽이 드러날 전망이다. 한국의 합류 여부는 아직 확정되지 않았지만, 캐나다 측이 한국을 비유럽권 국가 중 상대적으로 적극적인 논의 대상으로 언급했다는 점은 주목할 만하다. 향후 기획재정부의 검토 결과와 창립국 명단 발표 내용을 지켜볼 필요가 있다.

출처: 캐나다 주도 '글로벌 국방은행' 창립 추진…"한국 합류 가능성"

JP모건) "반도체 랠리, 지속 가능성에 의문"…KOSPI 7.9% 급락

눈치보는후드티 — Thu, 2 Jul 2026 22:58:03 +0900

JP모건은 급여 데이터가 장 초반 약세에도 기술주를 끌어올렸다고 진단했다. 전일 META의 네오클라우드 관련 뉴스와 옵션 포지셔닝 부담으로 힘든 하루를 보낸 가운데, JPM 글로벌 마켓 전략가 Nikolaos Panigirtzoglou는 "The Need for AI Rotation" 메모에서 반도체 주식의 초과성과가 장기적으로 지속 불가능해 보인다고 지적했다. 옵션 시장에서는 롱 베가 거래의 역풍이 감지되고 있으며, 한국 증시는 외국인 매도세 속에 급락했다.

1. 반도체 초과성과, 지속 가능성에 의문
Nikolaos Panigirtzoglou는 지난 9월 이후 반도체 주식이 하이퍼스케일러 대비 보여온 강한 초과성과가 AI 수익화, 매출·이익 개선, 혹은 하이퍼스케일 설비투자 축소가 나타나기 전까지는 장기적으로 지속 불가능해 보인다고 밝혔다. JPM의 하우스 뷰는 긍정적 시나리오에 가깝지만, 바텀업 애널리스트 컨센서스는 내년 하이퍼스케일러 설비투자 증가율이 급격히 둔화될 것을 시사해 부정적 시나리오에 무게가 실릴 수 있다고 언급했다. 메모리와 WFE 종목은 강한 상승 이후 추가 촉매가 부재한 상태이며, NAND로의 로테이션 논의도 일부 제기되고 있다.

2. META 클라우드 진출설, 시각차 뚜렷
블룸버그는 META가 클라우드 AI 서비스 창설을 검토 중이라고 보도했다. 이 보도의 함의는 레거시 컴퓨트 수익화, Spark 등 모델 접근권 판매, 컴퓨트 규모 확대를 통한 비용 절감, 혹은 초과 컴퓨트 보유 인정 등 여러 해석이 가능해 불분명하다. META는 해당 기사에 코멘트하지 않았으며, 일반 투자자·인터넷 섹터 관계자들은 이를 AI 설비투자에 점진적으로 부정적인 신호로 해석한 반면, 반도체·하드웨어 관계자들은 클라우드 우려 완화 내지는 지속적인 지출을 위한 자본 조달 용이성으로 받아들였다.

3. 옵션 시장, 롱 베가에서 숏 베가로 전환 조짐
JPM 옵션 트레이더들은 2분기가 현물 상승과 변동성 상승이 동시에 나타난 특이한 환경이었다고 평가했다. 지난 1년간 투자자들은 반도체·메모리 종목의 변동성을 매수하고 하이퍼스케일러 변동성을 매도해 자금을 조달해왔으나, 장기 옵션이 이미 비싸진 상황에서 이 구도가 반도체 거래에 역풍으로 작용하고 있다고 지적했다. 주식 파생상품 세일즈의 William Grier는 Evangelos Kozonis(SS 파생상품 트레이딩 책임자)가 최근 2주간 장기물(6개월 이상) 기술주 변동성에 대한 입장을 바꿔, 올해 유지해온 롱 베가 포지션 중 상당 부분에서 처음으로 이탈하고 있다고 전했다. 감마 숏은 아니지만 2개월물 하방 매수 혹은 6개월물 상방 매도를 선호하며, 이는 메모리·스토리지·포토닉스·반도체 장비 전반의 AI 병목·수혜 거래에 해당한다고 설명했다.

4. 한국 반도체주, 외국인 매도 속 급락
한국 반도체주는 장 마감 전 마지막 40분 동안 급락했다. 아래 표는 이날 KOSPI 관련 주요 수치다.

항목	내용
KOSPI 종가	7,648.09
낙폭	-7.9%
장중 낙폭	8% 이상
서킷브레이커 발동 여부	미발동 (마감까지 40분 미만 남아 발동 안 됨)
하락 주도 업종	기술주, 증권주, 기계주
외국인 순매도	10거래일 연속

기술주, 증권주, 기계주가 하락을 주도했으며, 반도체 약세가 지수 손실의 대부분을 차지했다.

마치며
JP모건은 AI 관련 주식들이 여러 층위의 불확실성—반도체 초과성과의 지속 가능성, META의 클라우드 진출 의도, 옵션 시장의 변동성 레짐 전환—속에 놓여 있다고 진단했다. 한국 증시의 급락은 이러한 글로벌 불확실성이 실제 가격에 반영된 사례로 볼 수 있으며, 실적 발표를 앞두고 시장의 방향성 논쟁은 당분간 지속될 것으로 보인다.

Citi) 삼성전자, 메모리 ASP 상승 랠리에 목표주가 53만원 상향

눈치보는후드티 — Thu, 2 Jul 2026 22:06:29 +0900

Citi가 삼성전자에 대해 매수 의견을 재확인하며 목표주가를 46만원에서 53만원으로 상향했다. AI CPU 수요 가속화에 힘입어 서버 DRAM 가격 상승세가 예상보다 강할 것으로 판단했으며, 이에 따라 2026E/2027E 영업이익 추정치를 각각 20%/24% 상향했다. 최근 시장 심리 약화에도 불구하고 메모리 펀더멘털은 훼손되지 않았으며, 2H26E 서버 DRAM ASP 랠리가 이어질 것으로 전망했다.

1. 2Q/2H26E 서버 DRAM ASP 성장률, 예상보다 양호할 전망

Citi는 AI CPU 수요 가속화에 힘입어 서버 DRAM ASP 성장률이 예상보다 강할 것으로 전망했다. 주류 서버 DRAM인 64GB DDR5 RDIMM의 연말 가격 전망치를 1,586달러에서 1,805달러로 상향했다. 분기별로는 64GB DDR5 RDIMM 가격이 2Q에 1,310달러, 3Q에 1,612달러, 4Q에 1,805달러를 기록할 것으로 모델링했다.

구분	2Q26E	3Q26E	4Q26E
64GB DDR5 RDIMM 가격	$1,310	$1,612	$1,805

2. 2026E 글로벌 DRAM/NAND ASP 전망치 상향: 전년 대비 +234%/+236%

Citi는 AI CPU 수요가 견인하는 예상보다 양호한 서버 DRAM 가격을 바탕으로 2026E 글로벌 DRAM ASP가 전년 대비 234% 상승할 것으로 전망했다(이전 전망: 전년 대비 200%). NAND의 경우, AI 서버가 견인하는 KV 캐시 메모리 수요를 바탕으로 2026E NAND ASP가 전년 대비 236% 성장할 것으로 예상했다(이전 전망: 전년 대비 186%). 특히 2026E 블렌디드 서버 DRAM ASP는 전년 대비 363%, SSD 가격은 전년 대비 330% 상승할 것으로 전망했다.

구분	2Q26E	3Q26E	4Q26E	이전 전망(2Q/3Q/4Q)
DRAM ASP (QoQ)	+44%	+20%	+13%	+37% / +13% / +11%
NAND ASP (QoQ)	+53%	+34%	+15%	+45% / +17% / +6%

구분	2026E 전망(YoY)	이전 전망(YoY)
글로벌 DRAM ASP	+234%	+200%
글로벌 NAND ASP	+236%	+186%
블렌디드 서버 DRAM ASP	+363%	-
SSD 가격	+330%	-

3. 메모리 펀더멘털은 견조; 여전히 핵심 AI 병목

Meta로 인해 촉발된 AI 컴퓨팅 용량 과잉 우려가 시장에 존재하지만, Citi는 최근 주가 조정을 기술적 조정으로 판단했다. 메모리 펀더멘털은 훼손되지 않았으며, 강한 CPU 수요를 바탕으로 서버 DRAM 가격이 아웃퍼폼해왔다고 평가했다. 최근 ASP 추세를 반영해 2026E/2027E 영업이익 추정치를 334조원/417조원에서 401조원/517조원으로 상향했다. 삼성전자의 2Q26E DRAM/NAND ASP 성장률은 전분기 대비 +44%/+57%를 기록하고, 예상보다 양호한 서버 DRAM 가격에 힘입어 2Q26E 영업이익은 84조원을 기록할 것으로 전망했다. 매수 의견을 유지했다.

구분	이전 전망	신규 전망	상향폭
2026E 영업이익	334조원	401조원	+20%
2027E 영업이익	417조원	517조원	+24%
목표주가	46만원	53만원	-

마치며

Citi는 AI CPU 수요가 서버 DRAM 가격 상승을 견인하는 구조가 견고하다고 판단했다. 시장 심리 약화에도 불구하고 펀더멘털 훼손 신호는 없으며, 2H26E까지 이어지는 ASP 랠리를 바탕으로 삼성전자에 대한 매수 의견과 상향된 목표주가 53만원을 제시했다.

[미래에셋] 메타의 클라우드 계획과 애플의 중국 반도체 사용

눈치보는후드티 — Thu, 2 Jul 2026 15:02:56 +0900

메타가 과잉 컴퓨팅 캐파를 판매하는 클라우드 사업을 준비하겠다고 발표했다. 이는 메타 자체에는 긍정적이나 빅테크 capex 수혜 분야에는 부정적 요인으로 작용할 수 있다. 다만 구글, 아마존, 마이크로소프트, 오라클 등 본업이 클라우드인 기업들의 capex 계획에는 영향이 제한적이라고 판단된다. 한편 애플은 중국산 반도체 사용을 검토하며 미국산 반도체 수요에 대한 우려가 부각됐으나, 현실적으로 사용이 허용되기는 쉽지 않다는 시각이다.

1. 메타의 클라우드 사업 진출, 자사에는 긍정적

전일 메타는 과잉 컴퓨팅 캐파를 판매하는 클라우드 사업을 준비하겠다고 발표했다. 메타가 자체적으로 필요한 데이터센터 캐파를 제외한 여분을 판매하겠다는 계획이다.

이와 같은 계획은 메타에게는 긍정적이다. 보유한 데이터센터를 더 효율적으로 활용해 지금까지 지출한 capex로 인한 수익성을 늘릴 수 있기 때문이다. 메타는 AI 관련 수익원으로 광고 사업 개선 외에 클라우드 사업까지 제시할 수 있어 수익성 우려를 완화시킬 수 있게 됐다.

2. 빅테크 capex 수혜 분야에는 부정적, 클라우드 기업 영향은 제한적

빅테크 capex 수혜 분야에는 부정적이다. 메타가 과잉 컴퓨팅 캐파를 판매한다는 의미는 더 이상 capex 투자에 적극적으로 나서지 않을 가능성이 생겼다는 의미이기 때문이다.

다만 메타의 계획이 본업이 클라우드인 구글, 아마존, 마이크로소프트, 오라클 같은 기업들의 capex 계획에는 영향이 제한적이라고 판단된다. 해당 기업들은 OpenAI, Anthropic 등의 기업으로부터 확보한 컴퓨팅 계약(RPO)을 수행하기 위한 capex에 나서고 있어, AI 개발, 추론 수요가 늘어나는 이상 capex도 계속 늘릴 필요가 있다. 메타도 해당 기업들과 계약 체결을 시도할 가능성이 높은 만큼, 수요 강도에 따라 메타도 향후 클라우드 사업 확장을 추진할 수도 있다.

3. 반도체 모멘텀 약화 가능성, 그러나 상승 흐름은 유지

반도체 모멘텀이 이전보다 약해질 수는 있겠지만 상승 흐름은 유지될 가능성이 높다고 판단된다. 반도체 쏠림이 완화되며 소외 받은 기타 분야로 관심이 분산되는 계기가 될 가능성이 있다. 빅테크 기업들의 capex 관련 계획에 대한 가시성이 확보될 수 있는 7월 실적 발표까지 capex에 대한 우려는 지속될 수 있다.

4. 애플의 중국산 반도체 사용 검토, 우려 부각

한편 애플의 경우 중국산 반도체 사용을 검토해 미국산 반도체 수요에 대한 우려가 부각됐다. 급격히 높아진 반도체 가격에 대한 대응으로 CXMT(DRAM), YMTC(NAND)와 접촉한 모습이다.

5. 중국산 반도체와의 경쟁 우려는 과도, 규제 장벽 상존

중국산 반도체와의 경쟁 우려는 과도하다고 판단된다. 현재 중국산 반도체의 사용이 금지되어 있지는 않지만 해당 기업들은 미국 국방부 블랙리스트(1260H)에 등재되어 있다. 현실적으로 중국산 칩의 사용이 허용되기 쉽지 않다고 생각된다. 지난 2022년에도 애플은 YMTC 칩 사용을 시도했지만 거센 비난에 직면한 경험이 있다.

또한 미국 연방조달규정위원회(FAR)는 지난 2월 SMIC, CXMT, YMTC와 계열사들이 설계, 생산한 반도체와 이를 탑재한 제품의 연방정부 조달을 금지한다는 규칙을 제안했다. 해당 규칙이 시행될 경우 해당 기업들이 생산한 반도체가 탑재된 15,000달러 미만의 전자제품의 미국 정부 납품이 불가하다.

마치며

메타의 클라우드 사업 진출은 자사 수익성에는 긍정적이나 빅테크 capex 수혜 분야에는 경계 요인으로 작용할 수 있다. 다만 클라우드 본업 기업들의 capex 계획에는 영향이 제한적이며, 7월 실적 발표를 통해 가시성이 확보될 때까지 관련 우려는 이어질 전망이다. 애플의 중국산 반도체 사용 검토 역시 규제 장벽과 과거 사례를 고려할 때 실현 가능성은 낮다고 판단된다.

출처: 미래에셋